Fed-Chef Kevin Warsh warnt: Leitzinsen könnten erneut steigen, da Inflation hartnäckig bleibt
Wichtige Erkenntnisse
- •Fed-Chef Kevin Warsh nutzte seine erste Jackson-Hole-Rede, um zu signalisieren, dass die Zinsen erneut steigen könnten, falls die Inflation nicht entscheidend auf das 2-Prozent-Ziel zusteuert.
- •Die PCE-Inflation lag im Juli bei 3,7 Prozent im Jahresvergleich und bei 4,1 Prozent annualisiert über sechs Monate; die Fed verpasst ihr 2-Prozent-Ziel seit 65 Monaten in Folge.
- •Nach Warshs Äußerungen erhöhten die Futures-Märkte die implizite Wahrscheinlichkeit einer September-Erhöhung um 25 Basispunkte von rund 35 auf etwa 60 Prozent, laut CME FedWatch.
- •Eine September-Erhöhung würde den Leitzins von 3,50–3,75 Prozent auf 3,75–4,00 Prozent anheben und einen Teil des jüngsten Lockerungszyklus umkehren.
- •Zinssensible Sektoren wie REITs, Versorger und Hochdividenden-Aktien stünden unter dem größten Druck, während Grundnahrungsmittel und Gesundheitswesen sich historisch besser hielten; der August-PCE-Bericht und die Beschäftigungsdaten sind die wichtigsten anstehenden Eckdaten.
In seiner ersten Jackson-Hole-Rede als Fed-Chef überbrachte Kevin Warsh eine Botschaft, die die Wall Street nicht hören wollte: Wenn die Inflation weiter nachhinkt, werden die Leitzinsen wieder steigen.
Bei dem jährlichen Symposium in Wyoming am 28. August – historisch ein Ort, an dem Fed-Chefs Richtungswechsel in der Geldpolitik andeuten – wies Warsh auf anhaltende Preisdrucke hin und machte deutlich, dass die Notenbank nicht bereit ist, den Sieg zu erklären. Die PCE-Inflation, der von der Fed bevorzugte Indikator, da sie im Vergleich zum CPI ein breiteres Spektrum der Konsumausgaben abbildet, lag im Juli bei 3,7 Prozent im Jahresvergleich. Über die vergangenen sechs Monate lag die annualisierte Rate sogar bei 4,1 Prozent. Das 2-Prozent-Ziel hat die Fed seit 65 aufeinanderfolgenden Monaten verpasst.
Die Märkte reagieren umgehend
Bevor Warsh ans Rednerpult trat, preisten die Futures-Märkte eine Wahrscheinlichkeit von rund 35 Prozent für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf der FOMC-Sitzung am 15. und 16. September ein. Nachdem die Händler seine Ausführungen verdaut hatten, war diese Wahrscheinlichkeit laut Daten von CME FedWatch auf etwa 60 Prozent gestiegen.
Warsh hat sich als datengetriebener Führungsstil-Chef positioniert, der wirtschaftliche Kennzahlen lauter sprechen lassen möchte als Pressekonferenzen. Doch wenn er spricht, ist das Signal unmissverständlich.
„Andernfalls haben wir noch Arbeit zu erledigen“, sagte Warsh mit Blick auf die Möglichkeit, dass die Inflationsentwicklung nicht entscheidend auf das 2-Prozent-Ziel zusteuert.
Der Leitzins liegt derzeit in einer Spanne von 3,50 bis 3,75 Prozent. Eine Erhöhung um 25 Basispunkte würde ihn auf 3,75 bis 4,00 Prozent anheben. Das würde einen Teil des Lockerungszyklus umkehren und nach einer Phase, in der die Fed die Zinsen gesenkt hatte, eine Rückkehr zur Straffung bedeuten.
Marktauswirkungen einer Zinserhöhung
Die unmittelbarsten Auswirkungen würden die zinssensiblen Bereiche des Aktienmarkts treffen. Hochdividenden-Aktien stehen unter dem deutlichsten Druck: Steigen die risikofreien Zinsen, sinkt die relative Attraktivität dividendenzahlender Aktien. Diese Dynamik hat historisch auf REITs, Versorger und andere dividendenlastige Sektoren gelastet, wann immer die Fed die Politik strafft.
Defensive Titel mit starker Preissetzungsmacht, etwa Aktien aus dem Bereich Grundnahrungsmittel und Gesundheitswesen, haben sich historisch besser gehalten, da ihre Gewinne weniger empfindlich auf die Kapitalkosten reagieren.
Über den Aktienmarkt hinaus wirken höhere Leitzinsen auch auf die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft durch – von Hypothekenzinsen und der Refinanzierung von Unternehmensschulden bis hin zu Kreditkarten-Zinssätzen. Genau darüber soll straffere Politik die Nachfrage und damit die Inflation abkühlen.
Die Inflation kooperiert nicht
Die Inflationsdaten blieben beharrlich unkooperativ. Eine annualisierte Sechs-Monats-Rate der PCE-Inflation von 4,1 Prozent deutet darauf hin, dass die Preisdrucke nicht nur nachwirken, sondern sich auf kürzerer Zeitschiene erneut beschleunigen.
Die Serie von 65 Monaten ohne Erreichung des 2-Prozent-Ziels bedeutet, dass die Fed ihr Mandat für Preisstabilität seit mehr als fünf Jahren verfehlt – eine Zeitspanne, die den pandemiebedingten Anstieg der Waren- und Wohnungskosten sowie die anschließende, vor der Ziellinie ins Stocken geratene Disinflation umfasst.
Warshs Herangehensweise unterscheidet sich von der einiger offen hawkischer Kollegen im FOMC, die Berichten zufolge aggressivere Schritte gefordert haben. Seine Vorliebe für begrenzte Forward Guidance verschafft ihm Flexibilität, und wenn der Fed-Chef mit Überzeugung spricht, wie in Jackson Hole, reagieren die Märkte meist heftig, weil das Signal-Rausch-Verhältnis ungewöhnlich hoch ist.
Die FOMC-Sitzung im September ist nun das folgenreichste Politikereignis im kurzfristigen Kalender. Da die Futures-Märkte eine Wahrscheinlichkeit knapp über Münzwurf-Niveau für eine Erhöhung einpreisen, könnte selbst eine moderate positive Überraschung in den August-Inflationsdaten diese Wahrscheinlichkeit in Richtung Gewissheit treiben. Bis dahin gelten der August-Bericht zur PCE-Inflation – üblicherweise Ende des Monats veröffentlicht – sowie die anstehenden Beschäftigungsdaten als entscheidende Kennzahlen, die darüber bestimmen, ob Warshs „Arbeit zu erledigen“ in konkrete Maßnahmen mündet.
