Ein 1,2-Milliarden-Dollar-Deal, der ein globales Beauty-Imperium schaffen sollte, ist zu einem Versuch geschrumpft, eine einzige angeschlagene Make-up-Marke zu retten, nachdem Milk Makeup deutlich niedrigere Umsätze gemeldet hat.

Anfang 2021 gründeten Michel Brousset, der frühere Group President der Consumer Products Division von L’Oréal in Nordamerika, und die Beauty-Managerin Hind Sebti die Waldencast Acquisition Corp., eine Special Purpose Acquisition Company, die auf dem Höhepunkt des SPAC-Booms an die Börse ging. SPACs gehen zunächst an die Börse, um Kapital aufzunehmen, und verschmelzen anschließend mit einem privaten Zielunternehmen, das durch die Kombination börsennotiert wird.

Im November 2021 kündigte Waldencast eine 1,2-Milliarden-Dollar-Dreier-Unternehmenskombination mit Obagi Medical, einer über Ärzte vertriebenen Pflegemarke, und der Kult-Beauty-Marke Milk Makeup an. Das Unternehmen bezeichnete die Transaktion als „ersten Schritt“ beim Aufbau einer globalen Multi-Brand-Plattform für Beauty und Wellness. Der Deal wurde im Juli 2022 abgeschlossen.

Vier Jahre später ist diese Plattform innerhalb weniger Monate zerfallen. Im Juni stimmte Waldencast dem Verkauf von Obagi Medical an die Private-Equity-Firma Bridgepoint zu. Die Transaktion wurde am 30. Juli für bis zu 460 Millionen Dollar abgeschlossen, einschließlich Vendor Notes und bis zu 64 Millionen Dollar an Earnout-Zahlungen, die an die künftige Entwicklung von Obagi gekoppelt sind. Waldencast hatte Obagi bei Abschluss des ursprünglichen Deals 2021 auf Basis des Enterprise Value mit 858 Millionen Dollar bewertet, wie aus der SEC-Filierung hervorgeht. Das Unternehmen hatte die Rechte an Obagi in Japan bereits Ende 2025 separat für 82,5 Millionen Dollar an Rohto Pharmaceutical verkauft.

Drei der wichtigsten Führungskräfte von Waldencast wechselten zu Obagi. Brousset, Sebti und CFO Manuel Manfredi verließen Waldencast, um Obagi gemeinsam mit Bridgepoint zu führen. Der Executive Chairman Felipe Dutra fungiert nun alsäftsführender und Finanzvorstand von Waldencast, womit sich das Unternehmen vollständig auf Milk Makeup konzentriert.

Bei großen Händlern wie Sephora und Ulta mag Milk Makeup noch normal erscheinen. Die Produkte stehen weiterhin in den Regalen, und der Einzug in Sephora genießt nach wie vor ein gewisses Prestige. Die Finanzzahlen des Unternehmens zeichnen jedoch ein weit weniger beruhigendes Bild.

Der Nettoumsatz von Milk Makeup fiel im ersten Halbjahr 2026 um 57,1 % auf 26,1 Millionen Dollar, nachdem er ein Jahr zuvor noch 60,9 Millionen Dollar betragen hatte, wie aus den am 28. September veröffentlichten Halbjahresergebnissen von Waldencast hervorgeht. Waldencast erklärte, die Vorjahresperiode habe rund 10 Millionen Dollar an Pipeline-Lieferungen enthalten, die sich 2026 nicht wiederholten. Milk rutschte zudem von einem Gewinn von 9,7 Millionen Dollar im Vorjahr in ein adjusted-EBITDA-Minus von 14,8 Millionen Dollar ab. Waldencast erklärte, die Halbjahresergebnisse würden „weitgehend Entscheidungen und Maßnahmen aus dem Jahr 2025 widerspiegeln“.

Vier Tage vor Veröffentlichung der Ergebnisse reichte Waldencast ein Form 25 ein, um freiwillig von der Nasdaq zu delisten. Mit einem Form 25 nimmt ein Unternehmen seine Wertpapiere von einer Börse und meldet sie gemäß dem Exchange Act ab. Der letzte Handelstag wurde für den oder um den 2. Oktober erwartet. Das Unternehmen beabsichtigt, unter dem Ticker „MLKM“ eine Notierung an einem außerbörslichen Markt zu beantragen. Nach Schätzung von Waldencast könnten dadurch 80 % bis 90 % der jährlichen Zentralverwaltungskosten von 18,5 Millionen Dollar eingespart werden.

Tim Coolican, der CEO von Milk Makeup beim Abschluss des Waldencast-Deals war und die Rolle Anfang 2025 noch innehatte, hat das Unternehmen inzwischen verlassen. Die öffentlichen Filierungen von Waldencast geben nicht an, wann und warum er ausschied. Bis Februar trat Coolican als Operating Executive mit Schwerpunkt auf Konsumgüterunternehmen in das Team von Blackstone ein. Ein Waldencast-Sprecher teilte Fortune mit, das Unternehmen könne sich zu Abgängen ehemaliger Mitarbeiter nicht äußern.

Bilanzierung zeigt, wie weit die Aussichten von Milk gesunken sind

Die Bilanzierung von Waldencast liefert einen weiteren Hinweis darauf, wie stark die Erwartungen an Milk Makeup gesunken sind. In den Halbjahresergebnissen nahm das Unternehmen eine nicht zahlungswirksame Goodwill-Abschreibung von52,3 Millionen Dollar auf Milk vor – nach einer Abschreibung von 20 Millionen Dollar ein Jahr zuvor. Goodwill bezeichnet im Allgemeinen den Betrag, den ein Käufer für ein Unternehmen über dem Wert seiner identifizierbaren Vermögenswerte zahlt.

Die neueste Abschreibung reduzierte den Milk-Bezugsgoodwill in der Bilanz von Waldencast von 115,1 Millionen auf 62,8 Millionen Dollar. Im Rahmen des Impairment-Tests schätzte Waldencast den beizulegenden Zeitwert der Milk-Makeup-Berichtseinheit mit einem Modell, das zu 80 % auf einer Discounted-Cashflow-Analyse und zu 20 % auf Vergleichen mit börsennotierten Unternehmen basiert.

Waldencast legte den resultierenden Zeitwert nicht direkt offen, stellte aber genügend Informationen bereit, um eine näherungsweise Basis-Schätzung zu berechnen. Das Unternehmen erklärte, würde das projizierte adjusted EBITDA von Milk in jedem Jahr der Prognose 5 % niedriger ausfallen, würde der geschätzte Zeitwert um 74,7 Millionen Dollar bzw. 41,6 % sinken. Dividiert man 74,7 Millionen Dollar durch 41,6 %, ergibt sich eine Basis-Schätzung von rund 180 Millionen Dollar.

Das bedeutet nicht, dass Milk heute für 180 Millionen Dollar verkauft werden könnte. Es handelt sich um eine bilanzielle Schätzung auf Grundlage der Prognosen und Annahmen von Waldencast, nicht um ein Kaufangebot. Sie ist auch nicht direkt mit dem Enterprise Value von 382 Millionen Dollar vergleichbar, den Waldencast Milk im ursprünglichen Deal von 2021 zuwies. Der Goodwill ist zudem nur eine Komponente des Buchwerts von Milk. Zum 30. Juni wies die Bilanz von Waldencast darüber hinaus 95,8 Millionen Dollar an immateriellen Vermögenswerten sowie Vorräte und sonstige Vermögenswerte aus.

Dennoch zeigen die Abschreibung und der implizite Zeitwert von rund 180 Millionen Dollar, wie weit die Erwartungen von Waldencast an Milk inzwischen gesunken sind.

Waldencast benennt vier Probleme bei Milk

Waldencast hat vier Hauptfaktoren für die Verschlechterung von Milk benannt:

• Der Vertriebsausbau erfolgte schneller, als das Unternehmen ihn durch Feldschulung und Marketing unterstützen konnte.
• Einige Produkteinführungen 2025 vermochten nicht genügend neue Konsumenten zu gewinnen oder ausreichend zusätzliche Nachfrage zu erzeugen.
• Qualität und Wert der vorherigen Generation der Sticks-Produkte entsprachen nicht den Erwartungen der Konsumenten.
• Das Fehlen einer Produkteinführung im Frühsommer 2026 ließ die Marke ohne neue Produkte in einer der umsatzstärksten Zeiten der Kategorie dastehen. Ein Jahr zuvor hatte Milk im selben Zeitraum vier Produkte eingeführt.

Das Unternehmen kehrt nun zu den Wurzeln von Milk zurück. Mitgründer Mazdack Rassi wurde im November 2025 im Zuge einer Umstrukturierung zum Präsidenten ernannt. In seinem Aktionärsbrief vom 28. September erklärte Waldencast, dass Rassi und die Mitgründerin Zanna Roberts Rassi „nun wieder im Zentrum“ der kreativen Ausrichtung, Produktvision und kulturellen Relevanz der Marke stünden.

Die Wiederherstellung der Markenrelevanz ist die erste von fünf Prioritäten in Waldencasts Strategie, Milk zurück auf den Wachstumskurs zu bringen. Das Unternehmen teilte mit dass die Hydro-Linie inzwischen etwa die Hälfte des Geschäfts ausmacht und um 69 % im Jahresvergleich wächst. Die Sticks-Linie wurde im August neu aufgelegt, und im dritten Quartal wurden rund 4 Millionen Dollar in den Einbau neu gestalteter Displays in US-Sephora-Filialen investiert.

Waldencasts erklärter „North Star“ ist die Verdopplung des Milk-Umsatzes von 2025 innerhalb der nächsten fünf Jahre, wobei das Unternehmen betonte, dass dieses Ziel keine Finanzprognose darstellt. Vorbehaltlich der Zustimmung der Aktionäre plant Waldencast zudem die Umbenennung in Milk Makeup plc, da Milk die einzige verbleibende Marke ist.

Das Unternehmen verfügt weiterhin über liquide Mittel. Beim Abschluss des Obagi-Verkaufs tilgte Waldencast 178,4 Millionen Dollar an Schulden, einschließlich einer Vorfälligkeitsprämie von 27 Millionen Dollar, und erhielt 149,9 Millionen Dollar an Netto-Barmitteln. Zum 31. August verfügte das Unternehmen nach vollständiger Rückzahlung seines Senior Term Loans über 138,6 Millionen Dollar in bar. Der Vorstand prüft weiterhin, wie die verbleibenden Mittel verwendet werden sollen.

Waldencast verfügt somit über 138,6 Millionen Dollar in bar, die Milk-Gründer sind wieder im Zentrum der Marke – und es gibt keine andere operativ tätige Marke als Rückfallebene.