Ethenas USDe hat sich rasch als dominierende Quelle für Dollar-Liquidität auf der Robinhood Chain etabliert und ist von etwa 17 Millionen US-Dollar vor einem Monat auf rund 253 Millionen US-Dollar gestiegen – knapp 43 % der gesamten Stablecoin-Versorgung der Chain, laut Daten von The Block.

Dieses Wachstum ist beachtlich, da USDe mehr ist als ein digitaler Dollar. Es handelt sich um einen synthetischen Dollar, der darauf ausgelegt ist, seinen Peg durch Krypto-Assets und gegenläufige Derivatepositionen zu halten. Im Dezember 2023 von Ethena eingeführt, hat sich USDe zu einem der größten nicht durch Fiat gedeckten Dollar-Assets auf dem Kryptowährungsmarkt entwickelt. Sein gesamtes Angebot rangiert neben großen Stablecoins, obwohl es auf einem grundlegend anderen Mechanismus zur Werterhaltung beruht. Die schnelle Ausweitung auf der Robinhood Chain deutet darauf hin, dass das in das Netzwerk fließende Kapital nach Möglichkeiten sucht, die über einfache Handelsplätze hinausgehen.

Der Trend spiegelt einen breiteren Wandel darin wider, wie Kryptowährungsinvestoren Stablecoins einsetzen – nicht nur als Tauschmittel zwischen Token, sondern als Arbeitkapital für DeFi-Protokolle, als Sicherheit und für ertragsgenerierende Strategien. Im gesamten Layer-2-Ökosystem war eine tiefe Stablecoin-Liquidität historisch gesehen eine Voraussetzung für anhaltendes DeFi-Wachstum, da sie Kreditvergabe, Kreditaufnahme und automatisiertes Market-Making im großen Maßstab ermöglicht.

Eine auf Ertrag ausgerichtete Dollar-Basis

Die Robinhood Chain ist ein auf Ethereum-Technologie basierendes Layer-2-Netzwerk, das schnelle, genehmigungsfreie Transaktionen ermöglicht. Robinhood hat die Infrastruktur zur Unterstützung tokenisierter Aktien, Real-World-Assets und anderer Onchain-Finanzanwendungen entwickelt, wobei ETH als Gas-Token dient. Das Netzwerk betritt eine wettbewerbsintensive Layer-2-Landschaft, in der etablierte Chains wie Base, Arbitrum und Optimism bereits Milliarden an Stablecoin-Versorgung und DeFi-Aktivität angezogen haben.

Die wachsende Dollar-Basis des Netzwerks umfasst mittlerweile sowohl traditionelle als auch synthetische Stablecoins. USDG, von Paxos herausgegeben, hält seinen Dollar-Wert durch reservengedeckte Sicherheiten aufrecht. USDe funktioniert anders. Laut Ethena hält das Protokoll Krypto-Assets, während die Preisrisiken über Futures- oder Perpetual-Kontrakte abgesichert werden.

Daher wird USDe als synthetischer Dollar eingestuft und nicht als traditioneller fiatbesicherter Stablecoin. Das damit verbundene Risikoprofil unterscheidet sich entsprechend und umfasst Risiken in Bezug auf die Liquidität des Derivatemarktes, Funding-Raten, Verwahrung und Handel – all dies ist in den offiziellen Unterlagen von Ethena dokumentiert.

USDe selbst generiert keine automatischen Erträge für Inhaber. Nutzer können USDe staken, um sUSDe zu erhalten – die ertragsgenerierende Variante –, wobei die Erträge über Ethenas breitere Delta-neutrale Strategie erwirtschaftet werden. Die Ertragsquelle – primär Funding-Raten, die durch Short-Positionen in Perpetual-Futures als Teil der Absicherung erzielt werden – bedeutet, dass die Renditen mit den allgemeinen Marktbedingungen schwanken können.

Diese Unterscheidung unterstreicht die Bedeutung des Wachstums von USDe auf der Robinhood Chain. Es kann Dollar-basierte Liquidität für DeFi bereitstellen und bleibt gleichzeitig in ein Krypto-natives Ertragsökosystem integriert.

Analysten bei The Block interpretierten die schnellen Kapitalzuflüsse als Hinweis darauf, dass Kapital im Netzwerk hinterlegt und gehalten wird, anstatt es nur zu durchlaufen.

Sollte sich dieses Muster fortsetzen, könnten die wachsenden Stablecoin-Reserven zusätzliches Kapital für Kreditvergabe, Handel und andere Onchain-Aktivitäten bereitstellen – selbst ohne eine entsprechende Zunahme der Nutzerzahlen.

Transaktionen steigen, während das Nutzerwachstum stagniert

Die Transaktionsaktivität auf der Robinhood Chain hat stark zugenommen. Das Netzwerk verzeichnete im von The Block genannten Zeitraum durchschnittlich etwa 11,6 Millionen tägliche Transaktionen – eine Steigerung von rund 30 % gegenüber der Vorwoche. Der Total Value Locked (TVL) erreichte etwa 473 Millionen US-Dollar, wobei die aktuellsten Daten von DeFiLlama ihn näher bei 493 Millionen US-Dollar ausweisen.

Das Nutzerwachstum blieb jedoch deutlich zurück. Die Anzahl der täglich aktiven Konten stieg wochenüberwochen um etwa 3,3 %, lag aber weiterhin rund 11 % unter dem Höchststand vom 16. Juli. Ein bescheidener Anstieg der Aktivität folgte auf die Listung von CASHCAT – einem neuen Memecoin, der mit dem klassischen Maskottchen von Robinhood verknüpft ist – in der Robinhood-App, allerdings veränderte sich der Wochendurchschnitt insgesamt kaum.

In diesem Zusammenhang lässt sich die Ausweitung von USDe eher als Kapitalfluss-Erzählung verstehen denn als Geschichte des Nutzerwachstums. Mehr Dollar fließen in das Netzwerk, aber die aktive Nutzerbasis wächst nicht in gleichem Tempo.

Memecoins, nicht tokenisierte Aktien, dominieren die frühe Aktivität

Während Robinhoods langfristige Vision für die Chain auf tokenisierten Wertpapieren basiert, haben Memecoins die überwiegende Mehrheit der frühen Aktivität bestimmt.

OAK Research stellte fest, dass mehr als 99 % des Handelsvolumens der Chain aus Memecoin-Handel stammten. Das Unternehmen berichtete zudem, dass Uniswap seit dem Start knapp 66,4 % der Anwendungsgebühren erwirtschaftete.

CASHCAT spielte dabei eine bedeutende Rolle. Laut OAK stieg der Token in sieben Tagen um mehr als 5.500 % und näherte sich einer Marktkapitalisierung von etwa 200 Millionen US-Dollar.

OAK suggests, dass die Robinhood Chain das Potenzial hat, zu einem ernstzunehmenden Layer-2-Konkurrenten zu werden, wenn das Unternehmen die frühe spekulative Aktivität in eine breitere Akzeptanz umwandeln kann.

Derzeit verfolgt Robinhood über dasselbe Netzwerk effektiv zwei unterschiedliche Strategien. Memecoins locken spekulative Investoren an und generieren erhebliches Handelsvolumen, während Assets wie USDe Dollar-Liquidität aufbauen, um DeFi-Aktivitäten zu stützen. Die entscheidende Frage für die Zukunft ist, ob Robinhood diese anfängliche Spekulationswelle in das anhaltende finanzielle Engagement umwandeln kann, das seine Tokenisierungsstrategie vorsieht.