US-Finanzministerium erwägt die Nutzung des TGA mit fast 1 Billion US-Dollar zur Finanzierung von Rückkäufen langlaufender Anleihen
Wichtige Erkenntnisse
- •Hochrangige Beamte des Finanzministeriums deuteten an, dass der Treasury General Account, der bei der Federal Reserve fast 1 Billion US-Dollar hält, als Finanzierungsquelle für die neu angekündigten Käufe langlaufender Treasury-Anleihen zur Verfügung steht, wobei weder ein Betrag noch ein Zeitpunkt genannt wurde.
- •Der Abbau des TGA erfordert keine neue Schuldenaufnahme und speist Reserven in das Bankensystem ein, sobald Bundeszahlungen abfließen, was dem Finanzministerium eine größere Kapazität zur Beeinflussung langfristiger Renditen verleiht als die Finanzierung der Rückkäufe über kurzlaufende Schatzanweisungen.
- •Der TGA-Saldo liegt deutlich über den Niveaus unter der vorherigen Regierung, sodass er ohne unmittelbare Finanzierungsrisiken abgebaut werden kann, obwohl jede größere Reduzierung letztlich wieder aufgefüllt werden müsste, wie nach dem Streit um die Schuldenobergrenze 2023.
- •Ein Einsatz der Schuldenverwaltung zur Steuerung langfristiger Zinsniveaus würde vom traditionellen „regelmäßigen und vorhersagbaren“ Emissionsansatz abweichen und über die liquiditätsstützenden Rückkäufe älterer, weniger liquider Wertpapiere hinausgehen, die das Finanzministerium seit 2024 durchführt.
- •Der Originalbericht bezeichnete die Äußerungen der Beamten als verbale Intervention gegen steigende langfristige Renditen und erklärte, die Entwicklung stütze „Debasement“-Trades – long Gold, long Bitcoin und short US-Dollar – im Vorfeld des Jackson-Hole-Symposiums der Federal Reserve Ende August.
Das US-Finanzministerium erwägt, seinen Treasury General Account (TGA) – das Bargeldkonto der Bundesregierung bei der Federal Reserve, in dem derzeit fast 1 Billion US-Dollar liegen – zur Mitfinanzierung der kürzlich angekündigten Käufe langlaufender Treasury-Anleihen zu nutzen, wie CNBC berichtet.
Die Märkte gingen zunächst davon aus, dass das Anleihekaufprogramm über die Ausgabe weiterer kurzlaufender Schatzanweisungen finanziert würde, im Einklang mit der Beschreibung der Maßnahme als „Treasury Twist“ durch Finanzminister Scott Bessent. Der Spitzname spielt auf die „Operation Twist“ der Federal Reserve an, die 1961 erstmals eingesetzt und 2011–2012 wiederbelebt wurde: Dabei verkaufte die Notenbank kürzerlaufende Wertpapiere und kaufte längerlaufende, um die langfristigen Renditen zu drücken – ein Vorgehen, das nach einer Ausweitung Mitte 2012 schließlich rund 667 Milliarden US-Dollar an Substitutionen umfasste. Unabhängig davon führt das Finanzministerium seit 2024 regelmäßig Rückkaufoperationen für ältere, weniger liquide Wertpapiere durch, wobei diese darauf ausgelegt waren, die Marktliquidität zu stützen, statt das Niveau der langfristigen Zinsen zu beeinflussen. Ein Einsatz der Schuldenverwaltung zur Steuerung des Niveaus langfristiger Zinsen würde gleichwohl über den „regelmäßigen und vorhersagbaren“ Ansatz hinausgehen, der die Emissionen des Finanzministeriums traditionell geleitet hat und darauf ausgerichtet ist, den Kreditbedarf der Regierung im Zeitverlauf zu möglichst geringen Kosten zu finanzieren, statt bestimmte Laufzeiten ins Visier zu nehmen.
Hochrangige Beamte des Finanzministeriums deuteten jedoch an, dass auch der TGA als Finanzierungsquelle zur Verfügung steht, und schlossen dessen Nutzung nicht aus.
Die Nutzung des TGA würde die Fähigkeit des Finanzministeriums, langfristige Renditen zu beeinflussen, deutlich erhöhen, da die Mittel aus Steuereingängen bereits vorhanden sind und keine neue Schuldenaufnahme erfordern. Die Wahl der Finanzierungsquelle hat auch Auswirkungen auf die Marktmechanik: Der Abbau des TGA speist Reserven in das Bankensystem ein, sobald Bundeszahlungen abfließen, wohingegen die Ausgabe von Schatzanweisungen zur Beschaffung derselben Mittel das Geld zunächst aus dem privaten Sektor abzieht, bevor es ausgegeben wird. Dies könnte der Skepsis am Markt entgegenwirken, ob das Rückkaufprogramm groß genug ist, um die Renditen spürbar zu senken – eine Frage mit Auswirkungen, die weit über den Treasury-Markt hinausreichen, da langfristige Renditen die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft verankern, von Hypothekenzinsen bis zu Unternehmenskrediten, und die Zinslast der Bundesregierung selbst gestiegen ist, da mehr Schulden zu höheren Zinsen prolongiert werden.
Die Beamten machten keine Angaben dazu, wie viel des TGA genutzt werden könnte oder wann eine Entscheidung angekündigt werden könnte, betonten jedoch, dass diese Option auf dem Tisch liegt. Da der TGA-Saldo deutlich über den Niveaus liegt, die unter der vorherigen Regierung gehalten wurden, hat das Finanzministerium Spielraum für einen Abbau, ohne unmittelbare Finanzierungsrisiken zu schaffen. Der TGA dient als wichtigstes Operativkonto der Regierung bei der Fed, über das Bundeszahlungen geleistet werden, und sein Saldo bewegt sich üblicherweise mit den Steuereingängen und der Kreditaktivität. Große Schwankungen des Kontos sind nicht ohne Präzedenz – es wurde während des Streits um die Schuldenobergrenze 2023 stark abgebaut und anschließend mit einer Welle von Schatzanweisungsausgaben wieder aufgebaut –, sodass auch jeder größere, durch Rückkäufe finanzierte Abbau letztlich wieder aufgefüllt werden müsste.
Der Originalbericht bezeichnete die Äußerungen der Beamten als eine weitere „verbale“ Intervention zur Eindämmung des Anstiegs der langfristigen Treasury-Renditen, die nach der Rückkaufankündigung am Mittwoch ihren anfänglichen Rückgang umgekehrt hatten. Es hieß zudem, die Entwicklung stütze „Debasement“-Trades – long Gold, long Bitcoin und short US-Dollar – und könne das Jackson-Hole-Event, das jährliche Wirtschaftspolitik-Symposium der Federal Reserve, das Ende August in Wyoming stattfindet, noch interessanter machen.
Quelle: ForexLive
