Während sich Anleger breit auf den Boom bei künstlicher Intelligenz konzentrieren, blieb eine Warnung einer Gruppe von Wall-Street-Bankern, deren Aufgabe es ist, der US-Regierung bei der Kreditaufnahme zu helfen, weitgehend unbeachtet.

In am 5. Aug. veröffentlichten Sitzungsprotokollen warnte das Treasury Borrowing Advisory Committee (TBAC) — ein Gremium aus führenden Anleihehändlern und Investoren, das das Treasury Department zu seinen Finanzierungsaktivitäten berät —, dass die Bundesregierung bei den aktuellen Auktionsgrößen in den Haushaltsjahren 2027–28 mit einer Finanzierungslücke von $1,45 Billionen konfrontiert sei. Diese Lücke verdeutlicht das Ausmaß einer Staatsverschuldung, die inzwischen über $35 Billionen liegt und in den vergangenen Jahren jährlich um mehr als $2 Billionen gewachsen ist.

Um die Folgen zu verstehen, braucht es ein Grundverständnis dafür, wie Washington tatsächlich Geld aufnimmt. Das Treasury nimmt nicht einen einzigen riesigen Jahreskredit auf. Stattdessen beschafft es sich Kapital über regelmäßig stattfindende Schuldenauktionen. Die kürzest laufenden Instrumente, gemeinhin „T-bills“ genannt, werden in einem Jahr oder weniger fällig, während länger laufende Notes und Bonds — als „Coupons“ bezeichnet — Laufzeiten von zwei bis 30 Jahren haben.

T-bills bieten Washington derzeit eine seltene Möglichkeit, sich vergleichsweise günstig zu verschulden. Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung lag die Rendite der dreimonatigen Bills bei etwa 3,8%, während die Rendite zehnjähriger Treasuries bei rund 4,6% lag und die 30-jährige Anleihe auf einem Mehrjahrzehntshoch von über 5% lag.

Treasury Secretary Scott Bessent hat sich ungewöhnlich stark auf die günstigeren kurzfristigen Zinssätze gestützt, um ein jährliches Defizit von rund $2 Billionen zu finanzieren. Bills machen inzwischen ungefähr ein Viertel aller marktfähigen Treasury-Schulden aus und liegen damit deutlich über dem historischen Niveau von etwa 15%, was bedeutet, dass ein großer Teil der staatlichen Verschuldung innerhalb von Monaten statt Jahren refinanziert werden muss. Dieser Ansatz hält die ausgewiesenen Kreditkosten niedrig, macht den Staat jedoch anfälliger für Inflation und steigende Zinsen.

Die eigenen Protokolle des TBAC spiegeln die wachsende Belastung wider: Steigende Zinskosten trieben den größten jährlichen Anstieg der Treasury-Ausgaben an, die um $120 Milliarden zunahmen. Die jährlichen Zinszahlungen des Staates auf seine Gesamtverschuldung liegen inzwischen bei über $1 Billion — mehr als die Vereinigten Staaten für die nationale Verteidigung ausgeben.

Jon Hilsenrath, ein erfahrener Beobachter der Federal Reserve, der jahrzehntelang bei The Wall Street Journal arbeitete und heute die Beratungsfirma Serpa Pinto Advisory leitet, äußerte sich besorgt über diese Entwicklung.

„Wenn in den nächsten Jahren Risse im Finanzsystem sichtbar werden, habe ich erwartet, dass sie bei den Treasury-Schulden sichtbar werden“, sagte er in einem Interview. „Wenn man sich eine ernsthafte Finanzkrise ansieht, muss man im Grunde nur der Verschuldung folgen.“ Im Jahr 2008 seien das Hypotheken gewesen, sagte Hilsenrath, heute liege „das gesamte Wachstum bei den Bundes schulden“.

Das größere Problem sei laut Hilsenrath eine absehbare Kollision zwischen Treasury- und Fed-Politik. Während das Treasury vermutlich gezwungen sein werde, wieder stärker auf länger laufende Anleihen zu setzen, arbeitet die Fed unter dem neuen Chair Kevin Warsh daran, ihre eigene Bilanz zu verkleinern — ein Prozess, der als quantitative Straffung bezeichnet wird, bei dem die Zentralbank ihre Treasury-Bestände auslaufen lässt, ohne die Erlöse erneut anzulegen, wodurch sich das Angebot an Anleihen erhöht, das der Markt aufnehmen muss. Die TBAC-Protokolle zeigen, dass Händler erwarten, dass sich die Bestände der Fed in Richtung kürzerer Laufzeiten und mehr Bills verschieben. Hilsenrath sagt, ein von Warsh eingesetztes neues Fed-Gremium, das im Dezember über die Bilanz berichten soll, werde mit hoher Wahrscheinlichkeit zu dem Schluss kommen, dass die Fed zu viele langfristige Treasuries hält und diese abbauen müsse. Das würde zwei zusammenlaufende Wellen langfristigen Anleiheangebots bedeuten, bei zugleich weniger Käufern.

„Am Ende läuft es immer auf die Grundlagen hinaus“, sagte Hilsenrath. „Trump und ein neuer Kongress kamen an die Macht und entschieden sich, nichts gegen das Defizit zu tun.“

Die Strategie begann, um es klar zu sagen, nicht mit Bessent. Es war seine Vorgängerin Janet Yellen, die zunächst stark auf kurzfristige Bills setzte, um das Defizit zu finanzieren, und Bessent gehörte damals zu ihren schärfsten Kritikern. 2024 unterstützte und verstärkte er eine einflussreiche Analyse der Ökonomen Stephen Miran und Nouriel Roubini, die Yellens Treasury einer „aktivistischen Treasury issuance“ bezichtigte: Der Markt werde mit Bills überschwemmt, um die langfristigen Renditen zu drücken und die Wirtschaft vor der Wahl in ein besseres Licht zu rücken. Nun sitzt Bessent in ihrem Stuhl und verfolgt weitgehend denselben Ansatz, während Miran selbst in der Trump-Regierung arbeitet.

Für die meisten Amerikaner zeigt sich das Abstrakte an einer konkreten Stelle: bei den Hypothekenzinsen, die an Treasury-Renditen orientiert sind und über 6% liegen, während in weiten Teilen der entwickelten Welt eher etwa 4% gezahlt werden. Hilsenrath nennt Treasury-Schulden „das Sicherheitenmittel letzter Instanz im globalen Finanzsystem“ — den Vermögenswert, auf dessen Basis fast alles andere bepreist wird. Ausländische Halter wie Japan und China haben sich langsam in Richtung Gold diversifiziert, statt Anleihen abzustoßen oder Amerika vollständig zu „verkaufen“, wie er anmerkte — das verschafft Politikern in Washington Zeit, verschiebt das Problem aber nur weiter.

„Wir kochen uns langsam wie ein Frosch selbst“, sagte Hilsenrath.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com