Perpetual Futures, wie Krypto-Trader sie von Offshore-Börsen kennen, erhalten nun einen regulierten Weg zu US-Aktien. Die vorgeschlagenen Produkte würden Merkmale wie kein Ablaufdatum und Funding-Zahlungen beibehalten, jedoch nach Börsenzeiten des Aktienmarktes handeln und deutlich weniger Hebel bieten.

US-Aktien-Perpetuals würden den Hebel generell auf rund 6,7x begrenzen. Die von Coinbase Derivatives und Kalshi eingereichten Vorschläge sehen eine Schließung am Freitagnachmittag und eine Wiedereröffnung am Sonntagabend vor. Coinbase sieht stündliches Funding vor, Kalshi täglich. Die bestehenden Aktien-Perpetuals von Coinbase sind ein Bermuda-Produkt für zugelassene Jurisdiktionen und getrennt von einem möglichen US-Angebot.

In einer Erklärung vom 3. November sagte CFTC-Vorsitzender Michael Selig, dass Perpetual Futures auf einzelne Aktien an designated contract markets gehandelt werden können, die zusätzlich als nationale Wertpapierbörsen für Security Futures bei der SEC notice-registriert sind. Praktisch bedeutet das: Ein Venue muss bei beiden Aufsichtsbehörden standing haben, bevor es die Kontrakte listen kann. Die Produkte galten als genehmigt nach der CFTC Regulation 40.3, dem Verfahren, mit dem eine Börse die Kommission um Genehmigung eines neuen Produkts bittet, statt es selbst zu zertifizieren. Die CFTC-Erklärung nannte weder ein Start-Venue noch eine konkrete Aktie.

Zwei am 18. September eingereichte Börsenvorschläge, darunter einer von Coinbase Derivatives, geben den klarsten Hinweis darauf, wie die Produkte für an Krypto-Perpetuals gewöhnte Trader funktionieren könnten.

Was von Krypto-Perpetuals erhalten bleibt

Die Kernmechanik ist vertraut. Ein Perpetual-Kontrakt hat kein Ablaufdatum und rollt nicht in einen neuen Kontraktmonat. Funding-Zahlungen zwischen Long- und Short-Positionen halten den Kontrakt nahe an seinem Referenzpreis. Nach dem Standarddesign zahlen Longs Shorts, wenn der Perpetual mit einem Aufschlag gehandelt wird, und Shorts zahlen Longs, wenn er mit einem Abschlag handelt.

Wie auf Krypto-Venues kann eine überfüllte Long-Position wiederholte Funding-Zahlungen erfordern. Das Fehlen eines Ablaufdatums beseitigt daher nicht die Kosten einer längerfristigen Position.

Der umliegende Rahmen ändert sich jedoch erheblich. Die Regelbekanntmachung von Coinbase Derivatives beschreibt Kontrakte, die kein Eigentum an der zugrunde liegenden Aktie vermitteln. Eine Long-Position würde dem Inhaber keine Aktien oder Stimmrechte verschaffen. Unternehmensereignisse wirken stattdessen über die Kontraktbedingungen auf die Position.

Die vorgeschlagenen Regeln von Coinbase sehen vor, dass ordentliche Bardividenden über Marktpreise und Funding abgebildet werden, während Aktiensplits und außergewöhnliche Ereignisse Kontraktanpassungen auslösen können. Krypto-Perpetuals haben in der Regel keine vergleichbare Dividendenbehandlung, da Token keine Dividenden zahlen und selten splitten.

Eine Handelswoche statt eines 24/7-Marktes

Der Kalender ist einer der größten Unterschiede für Krypto-Trader. Bitcoin-Perpetuals können auf Samstag-Nachrichten sofort reagieren. Beide Aktien-Perpetual-Vorschläge würden am Freitagnachmittag schließen und am Sonntagabend wieder öffnen. Wochenend-Nachrichten könnten daher die Kontrakte Stunden vor der Markteröffnung am Montag erreichen, aber nicht im Moment des Geschehens.

Die Einreichungen vom 18. September skizzieren die vorgeschlagenen Handelsfenster, Funding-Zeitpläne und die Perioden, in denen das Funding pausieren würde. Beide Kontrakte würden in Cash begleichen. Die finalen Bedingungen können von den Vorschlägen abweichen. Die einschlägigen Unterlagen sind von Coinbase Derivatives und Kalshi verfügbar.

Beim Funding gehen die beiden Entwürfe auseinander, insbesondere bei Quartalsberichten. Ein Unternehmen kann nach Börsenschluss um 16 Uhr berichten, während beide Perpetual-Kontrakte weiter in den Abend handeln, wenn die reguläre Handelssitzung der Aktie geschlossen ist.

Nach Kalshis Vorschlag würde ein in diesen Stunden entstehender Aufpreis nicht in die Funding-Berechnung einfließen, da Aufpreise nur während der regulären Aktienhandelssitzung erfasst würden. Coinbase würde Funding-Pausen an seinen eigenen Kontraktmarkt knüpfen, nicht an die Zeiten des Aktienmarktes.

Krypto-Trader betrachten Funding oft als Echtzeit-Signal für Positionsüberlastung. Bei einem Aktien-Perpetual hinge der Nutzen dieses Signals von den finalen Kontraktbedingungen ab, einschließlich der Frage, welcher Preis die Aktie während der geschlossenen regulären Sitzung repräsentiert und ob ein abendlicher Aufpreis einbezogen wird. Dieselbe Aktie könnte daher je nach Venue unterschiedliche Overnighthaltedauerkosten verursachen.

Der Hebel bleibt einstellig

Die allgemeine Margin-Anforderung für Security Futures beträgt 15 % des aktuellen Marktwerts einer Position, was einer Obergrenze von rund dem 6,7-Fachen der Sicherheit entspricht. Das liegt weit unter dem Hebel, den viele Offshore-Krypto-Perpetual-Venues bieten.

Kalshis Vorschlag sieht eine Mindestmargin von 15,5 % vor, etwa 6,5-facher Hebel. Börsen und Intermediäre könnten mehr verlangen, und sich gegenseitig ausgleichende Positionen könnten anders behandelt werden.

Eine hypothetische Position mit der 15%-Mindestmargin, vor Funding und Gebühren, sähe so aus:

• Kontraktwert: 10.000 $
• Hinterlegte Margin: 1.500 $
• Kursbewegung des Kontrakts gegen die Position: 5 %
• Verlust: 500 $, etwa ein Drittel der Margin

Ein niedrigerer Hebel beseitigt die Risiken einzelner Aktien nicht. Berichtstage bringen regelmäßig Bewegungen dieser Größenordnung hervor, während Funding und Gebühren die Kosten erhöhen. Ein Margin Call oder eine Zwangsliquidation kann eintreten, lange bevor die gesamte Sicherheit verloren ist – der Spielraum ist kleiner, als der pauschale Hebelfaktor vermuten lässt.

Coinbase hätte zwei Arten von Aktien-Perpetuals

Coinbase bietet bereits Aktien-Perpetuals an, listet das Produkt auf seiner Derivates-Seite jedoch als Coinbase-Bermuda-Angebot für zugelassene Jurisdiktionen. Die Erklärung vom 3. November betrifft US-Börsen, die bei beiden Aufsichtsbehörden registriert sind – die Struktur, unter der Coinbase Derivatives seinen Vorschlag eingereicht hat.

Das Offshore-Produkt und ein mögliches US-Listing tragen die Coinbase-Marke, würden aber über verschiedene Entitäten, Regeln und Kundenzulassungsanforderungen betrieben. Die im Kontovertrag genannte Entität ist daher wichtiger als das Logo in der App.

Hyperliquids US-Weg bleibt getrennt

Dieselbe Unterscheidung gilt für Hyperliquid. Sein vorgeschlagener US-Weg hängt von genehmigten Konten bei einem regulierten Intermediär ab, während ICEs geplanter US-Markt für Hyperliquid-Perpetuals laut Berichten noch auf Genehmigung wartet. Die CFTC-Erklärung nannte keinen der beiden Pläne und eröffnete keinen neuen Zugang für US-Kunden zu Märkten, die bereits auf Hyperliquid handeln.

Ein Broker-Konto ersetzt die Börsen-Wallet

Auf einer Offshore-Krypto-Börse liegt die Sicherheit unter den Bedingungen des Venues und dem Recht seines Heimatlandes. In den USA erlauben die Kontoregeln für Security Futures einem Intermediär, Positionen entweder in einem Futures-Konto oder einem Wertpapierkonto zu führen.

Sicherheiten in einem Futures-Konto unterliegen den Segregationsanforderungen des Commodity Exchange Act; ein Wertpapierkonto folgt stattdessen den Anlegerschutzregeln des Wertpapierrechts. Der Broker muss dem Kunden mitteilen, welche Struktur gilt.

Für Trader, die Kollaps von Offshore-Börsen erlebt haben, beantwortet diese Offenlegung eine zentrale Custody-Frage: Nach welchen Regeln wird das Geld verwahrt, wenn das Unternehmen insolvent wird.

SIFMA äußert Bedenken zum Overnighthandel

Einen Tag vor der Ankündigung bat die SIFMA die Aufseher um eine weitere Prüfung von Aktien-Perpetuals. Der Wertpapierindustrieverband verwies auf Handel in weniger liquiden Phasen, das Risiko marktübergreifender Manipulation, mögliche Auswirkungen auf die zugrunde liegenden Aktien und offene Fragen zur Produkteinordnung. Seine Position legte der Verband in einem Schreiben an die Aufseher dar.

Diese Bedenken betreffen dieselben Abendstunden, die Krypto-Trader als zentrales Merkmal der Produkte ansehen könnten. Ein dünner Markt nach Börsenschluss könnte einen Perpetual bewegen, ohne dass die Aktie sich entsprechend bewegt. Zudem bräuchten Aufseher und Marktbetreiber eine Überwachung, die Aktivitäten über Märkte unterschiedlicher Betreiber verknüpfen kann. SIFMAs Schreiben formulierte die Position der Industrie und ließ die Genehmigung unangetastet.

Die Bestätigung, dass diese Kontrakte live sind, erfordert eine Listing-Mitteilung eines Venues mit konkreten Aktien, Startdatum und finalen Funding-Bedingungen. Bis eine solche Mitteilung erscheint, bleiben die September-Vorschläge der klarste Hinweis darauf, wie ein Krypto-artiger Perpetual nach US-Aktienmarktregeln funktionieren könnte. Die von SIFMA hervorgehobene Overnightsitzung bleibt der Teil des Designs, der die größte Prüfung erfordert.