ARK Invest hat sein Portfolio am Montag, den 2. November, weiter in Richtung USDC-orientierter Werte verschoben und in seinen Flaggschiff-Börsengehandelten Fonds Circle- und Coinbase-Positionen ausgebaut, während über zwei Handelssessions 342.545 Bullish-Aktien verkauft wurden.

Laut ARKs Handelsmitteilung vom 2. November umfassten die Käufe und Verkäufe den ARK Innovation ETF (ARKK), den ARK Next Generation Internet ETF (ARKW) und den ARK Fintech Innovation ETF (ARKF). Die Bewegungen setzen einen Satz übereinstimmender Transaktionen fort, den Investing.com aus ARKs Offenlegung vom 30. Oktober gemeldet hatte.

Die Käufe erfolgten zwischen zwei Quartalsberichten

Coinbase hat seinen 10-Q für das dritte Quartal bereits veröffentlicht, sodass ARK die Börse mit den neuesten Stablecoin-Zahlen auf dem Tisch aufstockte. Circles Zahlen folgen am 4. November, Bullish berichtet am 18. November. ARK stockte Circle auf, als die Ergebnisse dieses Unternehmens nur zwei Tage entfernt waren, und reduzierte Bullish mehr als zwei Wochen vor dem nächsten Bericht.

Wie stark jedes Geschäft von USDC abhängt

Die drei Unternehmen erlösen in sehr unterschiedlicher Höhe Einnahmen aus USDC und Kryptomärkten:

• Circle (Q2 2026): etwa 95 % der Gesamterlöse und Reserveerträge stammten aus USDC-Reserveerträgen.
• Coinbase (Q3 2026): 26,4 % der Nettoumsätze stammten aus Stablecoins.
• Bullish (Q2 2026): 68 % der bereinigten Erlöse stammten aus Abonnements, Dienstleistungen und anderen Geschäftsfeldern.

Der Vergleich ist daher keiner zwischen drei gleichartigen Krypto-Unternehmen: Circle ist auf Reserveerträge ausgerichtet, Coinbase kombiniert Stablecoin-Erlöse mit Handelsaktivität, und Bullish hat ein breiteres Dienstleistungsportfolio.

Coinbases 10-Q zeigt, dass das Stablecoin-Geschäft stärker ins Gewicht fällt als vor einem Jahr. Die Stablecoin-Erlöse sanken um etwa 5 % auf 306,9 Millionen US-Dollar, während die Transaktionserlöse um 44 % auf 590,2 Millionen US-Dollar fielen. Da der Handel viel schneller schrumpfte, stieg der Stablecoin-Anteil von rund 18 % der Nettoumsätze im dritten Quartal 2025 auf inzwischen mehr als ein Viertel.

Circle steht am äußersten Ende dieser Skala. Die Ergebnisse des zweiten Quartals des Unternehmens wiesen Gesamterlöse und Reserveerträge von 701 Millionen US-Dollar aus, ein Plus von 7 % gegenüber dem Vorjahr, wovon die Reserven fast den gesamten Betrag generierten. Diese Erträge zu halten ist eine andere Sache: Distributions-, Transaktions- und sonstige Kosten machten 412 Millionen US-Dollar aus — nahezu 59 Cent jedes Erlösdollars —, vor allem durch Zahlungen an Distributionspartner.

Beide Enden derselben Zahlung besitzen

Ein großer Teil dieser Distributionszahlungen geht an Coinbase, eine Vereinbarung, die Coindoo in seinem Erklärstück zur Aufteilung der USDC-Erträge zwischen Circle und Coinbase aufschlüsselt. Für ARK ändert dies, was die beiden Käufe zusammen ergeben. Geld, das Circle als Distributionskosten verlässt, taucht wieder als Stablecoin-Erlös von Coinbase auf; das Halten beider Aktien bedeutet daher, sich einen Ertragspool zu teilen, statt auf ihn eine Doppelwette einzugehen. Eine Änderung der Aufteilung dieser Erträge zwischen den beiden Unternehmen hat für einen Halter beider weniger Auswirkungen als eine Änderung der Größe des Pools.

Der Pool hängt von zwei Faktoren ab: der Menge des umlaufenden USDC und dem Ertrag der Reserven. In Circles zweitem Quartal zogen diese in entgegengesetzte Richtungen. Das durchschnittliche umlaufende USDC wuchs im Jahresvergleich um 25 %, doch die Reserveerträge stiegen nur um 5 %, weil die Reserverendite um 66 Basispunkte fiel.

Das ist das stärkste Argument gegen den Trade. Größere Guthaben führen nicht zu höheren Erträgen, wenn kurzfristige Zinsen fallen, und beide Aktien tragen dieselbe Zinsexponponierung. Das Halten von Circle und Coinbase zusammen konzentriert dieses Risiko, statt es zu streuen.

Das Bullish, das ARK verkauft, verändert sich

Bullish verdient sein Geld auf ganz andere Weise. Im zweiten Quartal wies das Unternehmen bereinigte Erlöse von 92,6 Millionen US-Dollar aus, eine Nicht-IFRS-Kennzahl. Davon stammten 29,9 Millionen US-Dollar aus Transaktionen, der Rest aus Abonnements, Dienstleistungen und anderen Geschäftsfeldern wie CoinDesk-Daten, Indizes, Medien und Liquiditätsdiensten.

Dieser Mix wird sich ändern, wenn eine anstehende Übernahme abgeschlossen wird. Im Mai gab Bullish eine Einigung über den Kauf des Transfer-Agenten Equiniti im Rahmen eines 4,2-Milliarden-Dollar-Deals bekannt, bestehend aus 1,85 Milliarden US-Dollar übernommener Schulden und rund 2,35 Milliarden US-Dollar in Bullish-Aktien. In der bei der SEC eingereichten Investorenanrufung bezifferte das Management den Aktienanteil auf rund 61 Millionen neue Aktien. Bullishs Filing vom 28. Oktober veranschlagte die vollständig verwässerte Aktienzahl auf rund 156 Millionen, sodass die Transaktion neue Aktien in Höhe von etwa 39 % dieser Basis hinzufügen würde. Der Abschluss wird für Januar 2027 erwartet, vorbehaltlich regulatorischer Genehmigungen.

ARK hat Bullish zuvor bereits gekauft, einschließlich Käufen, die Coindoo im September 2025 behandelt hat. Die jüngsten Verkäufe betreffen ein Unternehmen, dessen Erlösbasis, Aktienzahl und Kerngeschäft in einem Jahr wesentlich anders aussehen könnten.

Wie die drei Positionen jetzt in ARKK gewichtet sind

ARKs Bestandsdatei vom 2. November zeigt, dass die beiden USDC-verbundenen Werte zusammen mehr als das Fünffache der Gewichtung von Bullish im Flaggschiff-Fonds ausmachen. Da die Gewichte auch mit den Aktienkursen schwanken, zeigt die Datei, wo die Positionen stehen — nicht, wie viel der zweitägige Kauf hinzugefügt hat.

Was Circles Zahlen vom 4. November bestätigen können

Circle berichtet am 4. November, mit einem Webcast um 8 Uhr morgens ET. Das dritte Quartal deckt denselben Zeitraum Juli bis September wie Coinbases 10-Q ab, sodass beide Seiten der USDC-Aufteilung gegeneinander gelesen werden können.

Drei Posten in Circles Q3-Bericht, auf die es zu achten gilt:

1. Reserveerträge gegenüber dem Vorjahr. Wenn sie wuchsen, während Coinbases Stablecoin-Erlöse schrumpften, hat Coinbase einen kleineren Anteil erhalten. Felen sie ebenfalls, hat der niedrigere Zins den Pool selbst geschrumpft.
2. Durchschnittliches USDC gegenüber der Reserverendite. Ob das Guthabenwachstum den Renditerückgang übertraf, der die Q2-Reserveerträge auf einstelliges Wachstum begrenzte.
3. Distributionskosten als Anteil der Erlöse. Bewegungen hier zeigen, ob Partner mehr oder weniger jedes Reserve-Dollars erhalten, was den Wert zwischen ARKs beiden Positionen verschiebt, ohne den kombinierten Pool zu verändern.

Hält Circles Reserveertrag trotz sinkender Zinsen stand, hat die USDC-Ausrichtung in ARKs letzten Trades eine festere Grundlage. Wenn die Renditen das Guthabenwachstum erneut ausradieren, stehen beide neuen Positionen gleichzeitig unter demselben Druck.