Die US-Staatsverschuldung nähert sich 40 Billionen US-Dollar, während die Ausfälle im Private-Credit-Markt zunehmen

Die Vereinigten Staaten nähern sich einem Meilenstein, der vor nicht allzu langer Zeit fast unvorstellbar gewesen wäre: $40 trillion an Staatsverschuldung.

Diese enorme Zahl stand im Mittelpunkt der neuesten Folge des Money Metals Midweek Memo, in der Moderator Mike Maharrey das von ihm so bezeichnete „Debt Black Hole“ der Wirtschaft untersuchte und seinen Blick auf einen relativ wenig beachteten Bereich des Finanzsystems richtete, der zu einem weitaus größeren Problem werden könnte — den $1.4 trillion schweren Private-Credit-Markt.

Maharreys zentrales Anliegen ist, dass zunehmende Ausfälle und sich verschlechternde Kredite im Private-Credit-Bereich auf das breitere Finanzsystem übergreifen könnten. Gleichzeitig erschweren massive Bundesdefizite und rasant steigende Zinsausgaben den Inflationskampf der Federal Reserve zunehmend. Vor diesem Hintergrund kaufen die Zentralbanken weiterhin Gold.

$1 Trillion in Perspektive setzen

Bevor man sich mit einer Staatsverschuldung von $40 trillion auseinandersetzt, versuchte Maharrey, schon $1 trillion in menschliche Größenordnungen zu übersetzen.

Eine Million Sekunden entsprechen rund 11,5 Tagen; eine Billion Sekunden sind etwa 32.000 Jahre. Würde man jede Sekunde eine Zahl zählen, bräuchte man ungefähr 11,5 Millionen Tage, um eine Billion zu erreichen. Selbst wenn man seit der Geburt Jesu Christi jeden Tag $1 million ausgäbe, wäre $1 trillion nicht aufgebraucht.

Aneinandergelegt würden Dollarscheine etwa 203-mal bis zum Mond und zurück reichen oder die Erde ungefähr 3.893-mal umrunden. Ein Stapel aus einer Billion Dollarscheinen wäre rund 67.866 Meilen hoch. Bei $3 pro Tasse könnte man mit $1 trillion etwa 333 billion cups of coffee kaufen; verteilt auf die Weltbevölkerung entspräche das ungefähr $125 pro Person. Selbst eine Billion Reiskörner würden rund 20.000 metrische Tonnen wiegen.

Die US-Staatsverschuldung ist nahezu 40-mal so groß.

Die Staatsverschuldung nähert sich $40 trillion

Am 17. August lag die Staatsverschuldung laut Maharrey bei etwa $39.987 trillion, womit die Regierung kurz davor stand, die Marke von $40 trillion zu überschreiten.

Die Bundesverschuldung ist jedoch nur ein Teil des Problems. US-Verbraucher tragen weitere $5.17 trillion an Schulden, und auch die Unternehmensverschuldung hat Rekordniveaus erreicht.

Maharrey bezeichnet diese Anhäufung als „Debt Black Hole“ — ein Begriff, den er Greg Weldon zuschreibt. Wie ein echtes Schwarzes Loch seine Umgebung verzerrt, so argumentiert Maharrey, verzerren übermäßige Schulden die Geldpolitik, die Anleihemärkte, die Zinssätze und letztlich die gesamte Wirtschaft. Das erklärt auch seine Skepsis gegenüber der Annahme, die Federal Reserve könne die Zinsen spürbar anheben und dauerhaft hoch halten, denn höhere Zinsen verteuern die Bedienung des bestehenden Schuldenbergs zunehmend.

Washington verzeichnet ein monatliches Defizit von $432 billion

Das Treasury-Statement für Juli lieferte eine eindrucksvolle Illustration des Problems.

Die Bundesregierung gab im Juli $432.31 billion mehr aus, als sie einnahm — das größte monatliche Haushaltsdefizit seit März 2021, als Pandemie-Hilfszahlungen die Bundesausgaben nach oben trieben, und das drittgrößte Monatsdefizit überhaupt.

Eine Kalenderverzerrung blähte die Zahl auf: Da der August an einem Wochenende begann, wurden rund $99 billion an August-Leistungen bereits im Juli ausgezahlt. Nach dieser Verschiebung lag das Defizit im Juli bei etwa $333 billion. Selbst dann war es 18% höher als im Vorjahr.

Noch bedeutsamer ist, dass das Defizit im Fiskaljahr 2026 im Juli auf rund $1.8 trillion stieg, während im Fiskaljahr noch August und September ausstanden. Das Defizit hatte damit bereits die Gesamtsumme des vorangegangenen Fiskaljahres übertroffen, und Maharrey sagte, Washington steuere auf mehr als $2 trillion zu — nicht mitten in einer Great Recession oder einem Pandemie-Lockdown, sondern in einer Phase, in der die Wirtschaft offiziell wächst.

Die Bundesausgaben steigen um 22%

Rückerstattungen von Zöllen trugen zu den schwachen Juli-Zahlen bei. Nach dem Urteil des Supreme Court gegen von der Trump-Regierung einseitig verhängte Zölle erstattete die Bundesregierung im Juli $33.38 billion an Zöllen zurück, wodurch die Nettozolleinnahmen des Monats auf minus $8.55 billion fielen.

Zuvor hatten monatliche Zolleinnahmen von etwa $30 billion bis $40 billion dazu beigetragen, das zugrunde liegende Ausgabenproblem Washingtons zu verdecken. Als diese Einnahmen wegfielen und Rückerstattungen anliefen, verschlechterte sich das Fiskalbild.

Die Bundesregierung gab im Juli $766.31 billion aus, was einem Anstieg von 22% gegenüber Juli 2025 entspricht. Selbst ohne die rund $99 billion umfassende Kalenderanpassung beliefen sich die Ausgaben auf etwa $677.31 billion.

Diese unablässige Kreditaufnahme führt zu einem weiteren immer kostspieligeren Problem: Zinsen.

Zinsausgaben überschreiten $1 trillion

Die Zinslast ist inzwischen der zweitgrößte Posten im Bundeshaushalt, nur die Sozialversicherung liegt darüber. Washington gibt heute mehr für die Bedienung seiner Schulden aus als für die nationale Verteidigung oder Medicare.

Im Juli zahlte das Treasury $117.57 billion an Zinsen. Das lag zwar unter dem im Juni erreichten Rekord von etwa $185 billion.

In den ersten 10 Monaten des Fiskaljahres 2026 beliefen sich die bundesweiten Zinsausgaben jedoch auf etwa $1.17 trillion, ein Anstieg von 15.5% gegenüber dem vergleichbaren Zeitraum im Fiskaljahr 2025.

Daraus entsteht nach Maharreys Darstellung ein Teufelskreis: Höhere Zinsausgaben vergrößern die Defizite. Größere Defizite erfordern zusätzliche Kreditaufnahme. Und diese Kreditaufnahme schafft noch mehr Schulden, die selbst zu relativ hohen Zinssätzen bedient werden müssen.

Auch deshalb ist Maharrey tief skeptisch gegenüber Prognosen, die Fed könne die Zinsen aggressiv anheben, ohne andernorts im Finanzsystem gravierende Folgen auszulösen.

Amerikas Unternehmensschuldenberg von $14.45 trillion

Nicht nur Staat und Verbraucher sind verschuldet.

Laut von Maharrey zitierten Daten der Federal Reserve erreichten die gesamten nichtfinanziellen Unternehmensschulden der USA im ersten Quartal $14.45 trillion, rund 5% mehr als ein Jahr zuvor.

Innerhalb dieses riesigen Marktes befindet sich eine kleinere, aber zunehmend wichtige Kategorie: Private Credit. Die privaten Kredite summieren sich auf etwa $1.4 trillion, also ungefähr 10% der nichtfinanziellen Unternehmensschulden.

Anders als klassische Bankkredite werden Private-Credit-Finanzierungen in der Regel von Nichtbanken vergeben, die von institutionellen Investoren, Pensionsfonds, Stiftungen, vermögenden Privatpersonen und anderen Anlegern finanziert werden. Diese vergeben dann direkt Kredite an Unternehmen und Projekte.

Private Credit gewann nach der Finanzkrise von 2008 an Bedeutung, als strengere Kapitalanforderungen und Kreditregeln traditionelle Banken vorsichtiger gegenüber riskanteren Schuldnern machten. Private Kreditgeber sprangen in die Lücke.

Auch Anleger investierten erhebliche Summen in den Sektor, auf der Suche nach höheren Renditen.

Doch höhere Renditen gehen in der Regel mit höherem Risiko einher.

Private Credit sendet Warnsignale

Laut einer von The Wall Street Journal analysierten und von Maharrey besprochenen Auswertung wird dieses Risiko immer sichtbarer.

Prominente Zahlungsausfälle, Betrugsvorwürfe gegen einige Fonds und Sorgen über Kredite an Softwareunternehmen, die durch Künstliche Intelligenz unter Druck geraten könnten, begannen die Branche im vergangenen Jahr zu verunsichern.

Anleger reagierten, indem sie ihr Geld zurückforderten. Einige Private-Credit-Fonds schränkten angesichts rekordhoher Rücknahmeanträge die Rückgaben ein und begrenzten Auszahlungen.

Trotz der Zusicherungen von Fondsmanagern, die Probleme würden übertrieben dargestellt, zeigten Quartalsberichte einiger der größten Marktteilnehmer eine Verschlechterung der Kreditqualität und der Anlegererträge.

Fonds unter der Verwaltung von Ares Management, Blackstone, Blue Owl Capital und Golub Capital meldeten laut der während der Folge besprochenen Journal-Auswertung Ausfallraten auf dem höchsten Stand seit 2021.

Bei einem Blue-Owl-Fonds erreichte die Ausfallquote im zweiten Quartal 2.8%, den höchsten Stand seit mindestens fünf Jahren. Auch notleidende Kredite in anderen Fonds sollen Fünfjahreshochs erreicht haben und damit die Niveaus übertroffen haben, die während der geldpolitischen Straffung der Federal Reserve im Jahr 2023 beobachtet wurden. Fitch Ratings bezifferte die gesamte US-Private-Credit-Ausfallrate Ende Mai auf 6%.

Vierzehn Ausfälle in einem Monat

Die Probleme konzentrierten sich bislang auf bestimmte Branchen.

Nach Maharreys Darstellung der Daten traten Ausfälle im Private-Credit-Bereich besonders in Gesundheitsunternehmen, Industrie- und Produktionsbetrieben sowie im Bereich Business Services auf, ebenso bei Unternehmen mit hoher Exponierung gegenüber steigenden Ölpreisen.

Fitch meldete allein im Mai 14 Ausfälle.

Ein genanntes Beispiel war Loparex, ein Hersteller von Kunststofffolie, der kürzlich mit seinem privaten Kredit ausgefallen ist.

Eine andere Branche könnte jedoch besonders folgenreich sein: Software.

Softwareunternehmen machen bei vielen Private-Credit-Fonds 20% oder mehr der ausstehenden Schulden aus. Maharrey warnte, dass ein durch KI ausgelöster schwerer finanzieller Stress in diesem Sektor den sprichwörtlichen Stoß liefern könnte, der einen ohnehin instabilen Tisch ins Wanken bringt.

Die Fonds berichten zudem über mehr Unternehmen, die auf interne Watchlists gesetzt werden — also Kreditnehmer, die bereits Anzeichen finanzieller Schwierigkeiten zeigen, bevor ein tatsächlicher Zahlungsausfall eintritt.

Warum ein Markt von $1.4 trillion viel wichtiger sein könnte

Mit rund 10% der nichtfinanziellen Unternehmensschulden mag Private Credit zunächst zu klein erscheinen, um die Gesamtwirtschaft zu bedrohen.

Die Geschichte legt jedoch etwas anderes nahe.

Maharrey verglich die Lage mit dem Subprime-Hypothekenmarkt vor der Finanzkrise 2008. Auf dem Höhepunkt der Immobilienblase machten Subprime-Hypotheken nur etwa 13% bis 15% aller Hypotheken aus. Als dieser relativ kleine Teilmarkt jedoch kollabierte, breitete sich der Schaden über den Immobilien- und Finanzsektor aus und trug letztlich zur Great Recession bei.

Finanzkrisen bleiben selten sauber auf den Sektor begrenzt, in dem die Probleme beginnen. Ausfälle verursachen Verluste. Verluste veranlassen Anleger, Kapital abzuziehen. Sinkende Liquidität erschwert Refinanzierungen. Das erzeugt zusätzliche Ausfälle und weitere Verluste.

Private Credit steht nun vor dem, was Maharrey als „double whammy“ bezeichnete: schrumpfende Liquidität und sich verschlechternde Kreditportfolios.

Höhere Zinsen könnten alles verschlimmern

Es gibt einen möglicherweise glimpflichen Ausweg.

Verluste könnten sich abschwächen, wenn die Zinsen sinken und die Wirtschaft gleichzeitig stark genug bleibt, um die Kreditnehmer zu stützen — ohne dabei die Inflation erneut anzuheizen.

Das ist ein anspruchsvolles Zusammenspiel.

Obwohl sich die CPI-Inflation abgeschwächt hat, liegt sie nach Maharreys Hinweis weiterhin über dem 2%-Ziel der Federal Reserve. Er argumentierte zudem, dass Inflation nicht allein über den CPI verstanden werden könne, und verwies auf die Geldmenge sowie die Bilanz der Federal Reserve als zusätzliche Indikatoren.

Wenn die Fed die Zinsen länger hoch hält, erhalten finanziell belastete private Kreditnehmer kaum Entlastung.

Wenn die Zentralbank die Zinsen tatsächlich anhebt, könnte sich der Druck im Private-Credit-Markt nach Maharreys Ansicht erheblich verschärfen.

Und wenn die Zinsen deutlich fallen, könnte die Inflation erneut ein größeres Problem werden.

Hier rückt die enorme Schuldenlast der USA wieder in den Vordergrund. Das „Debt Black Hole“ schränkt aus Maharreys Sicht den Handlungsspielraum der Fed zunehmend ein.

Gold über $4,400 und Silber über $65

Vor diesem instabilen Finanzumfeld haben Edelmetalle zugelegt.

Zum Zeitpunkt der Folge lag Gold über $4,400 je Unze, während Silber deutlich über $65 notierte.

Maharrey warnte, dass geopolitische Schlagzeilen, insbesondere Entwicklungen rund um den Krieg im Iran, kurzfristig erhebliche Volatilität auslösen könnten. Auch Zinserwartungen belasten die Edelmetalle weiterhin.

Dennoch sieht er unter diesen Belastungen anhaltend bullische Stimmung.

Wichtiger noch: Eine ernsthafte Finanzkrise, die vom Private-Credit-Markt oder einem anderen überhebelt finanzierten Sektor ausgeht, könnte die Goldnachfrage von Anlegern beschleunigen. Maharrey bezeichnete physische Edelmetalle daher sowohl als Inflationsschutz als auch als finanzielle Absicherung, die Anleger möglicherweise besitzen sollten, bevor die Krise für alle offensichtlich wird.

Zentralbanken kauften im zweiten Quartal 289 Tonnen Gold

Nicht nur private Anleger wenden sich Gold zu.

Auch Zentralbanken haben den Kauf des Metalls fortgesetzt, und Maharrey nannte vier Hauptgründe für diesen Trend: geopolitische Risiken, die Instrumentalisierung des US-Dollars, die Verschlechterung der US-Fiskallage und das, was er als „Regime-Unsicherheit“ bezeichnete.

Kriege und geopolitische Spannungen stärken traditionell die Rolle von Gold als sicherem Hafen. Die nach dem russischen Angriff auf die Ukraine verhängten westlichen Sanktionen, einschließlich Einschränkungen im Zusammenhang mit dem SWIFT-Finanzsystem, zeigten anderen Ländern, wie Abhängigkeit vom Dollar geopolitische Verwundbarkeiten schaffen kann, und beschleunigten damit den allgemeinen Trend zur Entdollarisierung.

Auch der fiskalische Kurs der USA liefert einen weiteren Anreiz. Da sich die Bundesverschuldung $40 trillion nähert und enorme Defizite fortlaufende Kreditaufnahme erfordern, haben ausländische Regierungen und Zentralbanken Grund, ihr Engagement in US-Schulden und US-Dollar zu hinterfragen.

Schließlich erschweren Unsicherheiten über Zölle, Kriege, Regulierung und die US-Wirtschaftspolitik die langfristige Planung. Gold bietet Zentralbanken hingegen einen Vermögenswert ohne das gleiche Kontrahentenrisiko.

Die Käufe der Zentralbanken verlangsamten sich im ersten Quartal angesichts hoher Goldpreise, beschleunigten sich jedoch ab April.

Im zweiten Quartal kauften die Zentralbanken insgesamt 289 metrische Tonnen Gold — fast fünfmal so viel wie im ersten Quartal.

Der Finanzjournalist Jamie McGeever argumentierte in einem von Maharrey zitierten Reuters-Kommentar, dass keiner dieser Faktoren allein den Goldaufschwung erklären müsse. Zusammengenommen ergäben sie jedoch ein starkes Argument für eine Diversifizierung der Zentralbanken in Gold.

Schulden bleiben nicht eingrenzbar

Der Private-Credit-Markt ist noch weit entfernt von den Stressniveaus, die während der Pandemie oder des Ölpreiscrashs 2015 zu beobachten waren. Maharrey behauptete nicht, dass der Zusammenbruch bereits da sei.

Seine Warnung bezog sich auf die Bedingungen, die sich unter der Oberfläche aufbauen.

Die Vereinigten Staaten stehen gleichzeitig vor einer Staatsverschuldung, die sich $40 trillion nähert, $5.17 trillion an Verbraucherschulden, $14.45 trillion an nichtfinanziellen Unternehmensschulden, einem Bundesdefizit auf dem Weg zu $2 trillion und jährlichen Zinskosten, die bereits die Billionen-Grenze überschreiten.

In diesem Umfeld kann ein $1.4 trillion schwerer Private-Credit-Markt mit sinkender Kreditqualität und steigenden Ausfällen nicht ohne Weiteres als isoliertes Problem abgetan werden.

Finanzielle Instabilität entwickelt sich oft schrittweise, bevor ein Kipppunkt erreicht wird. Die Subprime-Krise zeigte, wie schnell sich Probleme in einer vermeintlich abgegrenzten Ecke des Kreditmarktes ausbreiten können, sobald Vertrauen und Liquidität verschwinden — und genau darin sieht Maharrey die Gefahr des wachsenden amerikanischen „Debt Black Hole“.

Die Warnsignale können sich langsam ansammeln.

Die Folgen können plötzlich eintreten.

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