Der US-Arbeitsmarkt zeichnet ein komplizierteres Bild, als die Schlagzeile zur Arbeitslosenquote allein vermuten lässt. Die Erwerbsbeteiligungsquote fiel im Juli auf 61,4 % – den niedrigsten Stand seit Februar 2021 –, nachdem in diesem Monat rund 264.000 Menschen den Arbeitsmarkt verlassen hatten. Der Rückgang ging mit einem unerwarteten Einbruch der Beschäftigung in den Lohn- und Gehaltslisten einher und verstärkte die Sorge, dass der Arbeitsmarkt trotz historisch niedriger Arbeitslosigkeit an Dynamik verliert.

Die aktuellen Beschäftigungszahlen sind für die Finanzmärkte besonders wichtig, weil sie in eine Phase fallen, in der Anleger die nächste geldpolitische Entscheidung der Federal Reserve bewerten und sich auf neue Inflationsdaten vorbereiten.

Der Beschäftigungsbericht für Juli zeigte, dass die US-Wirtschaft unerwartet 23.000 Nichtlandwirtschaftsstellen verlor – der erste monatliche Rückgang seit fünf Monaten. Gleichzeitig sank die Arbeitslosenquote von 4,2 % im Juni auf 4,1 %. Der Rückgang der Arbeitslosigkeit wurde jedoch vor allem dadurch ausgelöst, dass Menschen den Arbeitsmarkt verließen, und nicht durch einen Beschäftigungsboom.

Dieser Unterschied ist entscheidend. Eine sinkende Arbeitslosenquote wird normalerweise als Zeichen eines stärkeren Arbeitsmarktes gewertet. Wenn jedoch die Zahl der Menschen, die aktiv arbeiten oder nach Arbeit suchen, zurückgeht, kann die Arbeitslosenquote auch dann fallen, wenn sich die Beschäftigungsbedingungen verschlechtern.

Die Juli-Daten stellen die Entscheidungsträger daher vor eine schwierige Frage: Ist der Arbeitsmarkt weiterhin widerstandsfähig, oder verdeckt die Schlagzeile zur Arbeitslosenquote eine tiefere Abschwächung?

Die Erwerbsbeteiligung fällt auf ein Fünfjahrestief

Die Erwerbsbeteiligungsquote misst den Anteil der zivilen Bevölkerung ab 16 Jahren, der entweder beschäftigt ist oder aktiv nach Arbeit sucht.

Im Juli sank dieser Wert auf 61,4 % und damit auf den niedrigsten Stand seit Februar 2021. Dem Rückgang war im Juni eine Quote von 61,5 % vorausgegangen. Nach den jüngsten Arbeitsmarktdaten ist der Wert nun in sechs der vergangenen sieben Monate gesunken.

Diese Entwicklung ist bedeutsam, weil die Erwerbsbeteiligung eine andere Perspektive auf die Lage des Arbeitsmarktes bietet. Wer seinen Job verliert und weiter sucht, gilt als arbeitslos. Wer die Suche ganz aufgibt, wird nicht mehr zur Erwerbsbevölkerung gezählt. Ein Rückgang der Beteiligung kann die Arbeitslosenquote also rechnerisch senken, selbst wenn weniger Menschen beschäftigt sind.

Genau das ist im Juli geschehen. Laut Beschäftigungsbericht verließen etwa 264.000 Menschen den Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosenquote fiel dennoch von 4,2 % auf 4,1 %. Für Anleger ergibt sich dadurch ein differenzierteres Bild, als die Schlagzeile zunächst nahelegt.

Die US-Wirtschaft verlor im Juli Arbeitsplätze

Der Rückgang der Erwerbsbeteiligung fiel zeitlich mit einem überraschend schwachen Beschäftigungsbericht zusammen. Nach den neuesten Daten sank die Zahl der Nichtlandwirtschaftsstellen im Juli um 23.000. Ökonomen hatten erwartet, dass die Wirtschaft Jobs hinzufügen würde.

Besonders bemerkenswert war der Juli-Rückgang, weil er auf Abwärtsrevisionen bei der Beschäftigungsentwicklung der Vormonate folgte. Die Zuwächse bei den Stellen in Mai und Juni wurden zusammen um 103.000 Positionen nach unten korrigiert, was das Bild der Arbeitsmarktdynamik weiter abschwächte.

Die Beschäftigung im privaten Sektor stieg nur um etwa 30.000 Stellen. Schwächen konzentrierten sich unter anderem auf die Bereiche kommunale Bildung sowie Freizeit und Gastgewerbe.

Die Kombination aus schwacher Schaffung von Arbeitsplätzen, Abwärtsrevisionen und sinkender Erwerbsbeteiligung spricht dafür, dass sich die Arbeitsmarktlage schneller abkühlt, als es die Arbeitslosenquote allein erkennen lässt. Das bedeutet nicht zwangsläufig, dass die US-Wirtschaft in eine Rezession eintritt. Es zeigt jedoch, dass der Arbeitsmarkt nicht mehr dieselbe Stärke aufweist wie in früheren Phasen der wirtschaftlichen Expansion.

Warum die Arbeitslosenquote irreführend sein kann

Die Arbeitslosenquote gehört zu den weltweit am genauesten beobachteten Wirtschaftsindikatoren. Sie hat jedoch eine wichtige Einschränkung. Um als arbeitslos zu gelten, muss eine Person in der Regel ohne Job sein und aktiv nach Arbeit suchen. Wenn sie die Suche aufgibt, wird sie nicht mehr als arbeitslos gezählt.

Dadurch entsteht ein wichtiger Unterschied zwischen Arbeitslosigkeit und Erwerbsbeteiligung. Ein vereinfachtes Beispiel: Wenn 100 Menschen Teil der Erwerbsbevölkerung sind und 5 arbeitslos sind, beträgt die Arbeitslosenquote 5 %. Wenn 2 Arbeitslose aufhören, nach Arbeit zu suchen, schrumpft die Erwerbsbevölkerung auf 98 und die Zahl der Arbeitslosen sinkt auf 3. Die Arbeitslosenquote würde dann auf etwa 3,1 % fallen, obwohl für diese beiden Personen keine neuen Jobs entstanden sind.

Deshalb betrachten Ökonomen mehrere Indikatoren gleichzeitig. Im aktuellen US-Arbeitsmarkt erschwert der Rückgang der Erwerbsbeteiligung die Interpretation der Arbeitslosenquote von 4,1 % als eindeutiges Zeichen von Stärke.

Der Arbeitsmarkt kühlt ab, bricht aber nicht ein

Trotz der schwächeren Juli-Zahlen gibt es wichtige Gründe, den Arbeitsmarkt nicht als Absturz zu beschreiben. Die Arbeitslosenquote bleibt relativ niedrig. Die Arbeitslosigkeit lag über einen ungewöhnlich langen Zeitraum bei oder unter 4,5 %, und der aktuelle Wert von 4,1 % liegt weiterhin unter der langfristigen Schätzung der Federal Reserve von rund 4,2 % für die Arbeitslosenquote.

Die zutreffendere Beschreibung dürfte sein, dass der Arbeitsmarkt weniger dynamisch wird. Arbeitgeber nehmen nicht unbedingt groß angelegte Entlassungen vor. Stattdessen dürfte die Einstellung schwächer sein, die Schaffung neuer Stellen hat sich verlangsamt und weniger Menschen nehmen am Arbeitsmarkt teil. Das unterscheidet die Lage von einer klassischen Rezession, in der die Arbeitslosigkeit meist deutlich steigt, weil Unternehmen Stellen abbauen.

Zu den Indikatoren, die Ökonomen für frühe Rezessionssignale beobachten, gehört die Sahm-Regel, entwickelt von der Fed-Ökonomin Claudia Sahm. Sie wird ausgelöst, wenn der gleitende Drei-Monats-Durchschnitt der nationalen Arbeitslosenquote um 0,5 Prozentpunkte über ihr 12-Monats-Tief steigt. Zwar sank die Arbeitslosenquote im Juli, doch der breitere Aufwärtstrend der Arbeitslosigkeit im vergangenen Jahr hält den Indikator für Ökonomen weiterhin im Fokus, die das Rezessionsrisiko bewerten.

Auch das Lohnwachstum verliert an Schwung

Ein weiterer wichtiger Bestandteil des Juli-Berichts war das Lohnwachstum. Laut Reuters-Analyse des Berichts verlangsamte sich das jährliche Lohnwachstum auf etwa 3,2 %.

Ein langsameres Lohnwachstum kann aus Inflationssicht positiv gesehen werden. Wenn Löhne langsamer steigen, stehen Unternehmen möglicherweise unter geringerem Druck, Preise anzuheben, um steigende Arbeitskosten auszugleichen. Schwächeres Lohnwachstum kann jedoch auch darauf hindeuten, dass Arbeitnehmer weniger Verhandlungsmacht haben. Für Haushalte kann das problematisch werden, wenn die Verbraucherpreise weiter schneller steigen als die Einkommen.

Die Federal Reserve muss daher zwei gegensätzliche Risiken gegeneinander abwägen. Ein sich abkühlender Arbeitsmarkt könnte eine weniger restriktive Geldpolitik rechtfertigen. Gleichzeitig liegt die Inflation weiterhin über dem Zielwert von 2 %, sodass die Notenbank den anhaltenden Preisdruck nicht einfach ignorieren kann.

Die Federal Reserve steht vor einem schwierigen Spagat

Die neuen Beschäftigungsdaten kommen zu einem sensiblen Zeitpunkt für die Geldpolitik. Die Federal Reserve versucht, zwei Ziele auszubalancieren: Preisstabilität zu sichern und zugleich maximale Beschäftigung zu unterstützen. Diese Ziele weisen mitunter in unterschiedliche Richtungen.

Bleibt die Inflation zu hoch, könnte die Fed gezwungen sein, die Zinsen hoch zu halten oder weitere Straffungen in Betracht zu ziehen. Schwächt sich die Beschäftigung deutlich ab, könnte eine sehr restriktive Geldpolitik das Risiko einer breiteren wirtschaftlichen Abschwächung erhöhen.

Der Juli-Bericht gibt Anlegern daher einen weiteren Grund, zu hinterfragen, ob zusätzliche Zinserhöhungen nötig sind. Reuters berichtete, dass die Markterwartungen für eine Zinserhöhung im September nach dem Beschäftigungsbericht nachließen; die Wahrscheinlichkeit fiel zum Zeitpunkt des Berichts von rund 57 % auf 44 %. Die Debatte ist jedoch nicht beendet. Einige Ökonomen erwarten weiterhin, dass die Fed der Inflation mehr Gewicht beimisst als der Schwäche am Arbeitsmarkt.

Inflation bleibt der nächste große Test

Die Arbeitsmarktdaten haben die Aufmerksamkeit auf den Verbraucherpreisindex für Juli gelenkt. Laut dem offiziellen Kalender des Bureau of Labor Statistics war die Veröffentlichung des CPI für den 12. Aug. vorgesehen.

Der Markt hatte erwartet, dass sich die Inflation auf etwa 3,4 % im Jahresvergleich abkühlt. Die neuesten CPI-Daten zeigten anschließend eine Gesamtinflation von 3,4 % gegenüber dem Vorjahr und erfüllten damit die Erwartungen, während die Kerninflation bei 2,5 % lag. Der Inflationsbericht lieferte also keine positive Überraschung, die die Märkte zu einer drastischen Neubewertung der Fed-Politik gezwungen hätte.

Die Kombination aus sich abkühlenden Arbeitsmarktbedingungen und einem Inflationsergebnis im Rahmen der Erwartungen ist daher besonders wichtig. Sie deutet darauf hin, dass die Entscheidungsträger Signale aus beiden Richtungen erhalten: Die Beschäftigung schwächt sich ab, während die Inflation zwar über dem Ziel liegt, aber nicht unerwartet anzieht.

Quelle: X-Beitrag

Warum CPI und Arbeitsmarktdaten zusammen wichtig sind

Wirtschaftsberichte existieren selten isoliert. Der Arbeitsmarkt beeinflusst die Inflation über Löhne und Konsumausgaben der Haushalte. Inflation beeinflusst die Zinssätze. Zinssätze wirken auf Unternehmensinvestitionen, den Wohnungsmarkt, die Kreditaufnahme der Verbraucher und die Bewertungen an den Finanzmärkten. Daraus entsteht eine Kettenreaktion.

Wenn sich die Arbeitsmarktlage verschlechtert und die Inflation weiter abkühlt, könnte die Federal Reserve letztlich mehr Spielraum erhalten, die Zinsen zu senken. Verschlechtert sich der Arbeitsmarkt, während die Inflation hartnäckig hoch bleibt, stehen die Entscheidungsträger vor einer deutlich schwierigeren Wahl. Sie könnten gezwungen sein, die Zinsen trotz einer sich verlangsamenden Wirtschaft hoch zu halten. Genau eines dieser Szenarien beobachten Anleger derzeit besonders aufmerksam.

Die Erwerbsbeteiligung ist für langfristiges Wachstum besonders wichtig

Die Erwerbsbeteiligungsquote ist nicht nur ein Maß für die aktuelle Lage am Arbeitsmarkt. Sie beeinflusst auch das langfristige Wachstumspotenzial der Wirtschaft. Eine größere Erwerbsbevölkerung bedeutet, dass mehr Menschen Güter und Dienstleistungen produzieren, Steuern zahlen und zur wirtschaftlichen Aktivität beitragen können. Eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung kann das Wachstum begrenzen, selbst wenn die Arbeitslosigkeit niedrig bleibt.

Unternehmen könnten Schwierigkeiten haben, Arbeitskräfte zu finden. Der Lohndruck kann in einzelnen Sektoren steigen. Firmen könnten darauf mit höheren Investitionen in Automatisierung und Technologie reagieren. Die Federal Reserve und politische Entscheidungsträger achten daher aus Gründen auf die Erwerbsbeteiligung, die über die monatliche Arbeitslosenquote hinausgehen.

Demografische Veränderungen spielen ebenfalls eine Rolle

Nicht jeder Rückgang der Erwerbsbeteiligung ist auf eine schwächere Wirtschaft zurückzuführen. Demografische Faktoren können einen erheblichen Einfluss haben. Die alternde US-Bevölkerung, Renteneintritte und Veränderungen bei Haushaltsentscheidungen können die Zahl der Erwerbspersonen beeinflussen. Auch die Wirtschaft nach der Pandemie hat Veränderungen bei Rentenmustern und Arbeitspräferenzen hervorgebracht.

Deshalb vermeiden Ökonomen es in der Regel, jede Bewegung bei der Beteiligung automatisch auf Schwäche am Arbeitsmarkt zurückzuführen. Der jüngste Rückgang verdient dennoch Beachtung, weil er gleichzeitig mit einer langsameren Einstellung und Abwärtsrevisionen bei der Beschäftigung aufgetreten ist. Diese Kombination macht die jüngsten Zahlen aussagekräftiger.

Einwanderung und Arbeitskräfteangebot

Das Arbeitskräfteangebot ist auch im US-Wirtschaftsausblick zu einem zunehmend wichtigen Thema geworden. Änderungen in der Einwanderungspolitik können die Zahl der für Unternehmen verfügbaren Arbeitskräfte beeinflussen. Reuters berichtete, dass strengere Einwanderungsregeln zu einem Rückgang des Arbeitskräfteangebots beitragen könnten, was die Erwerbsbeteiligung und das Beschäftigungswachstum zusätzlich belasten würde.

Eine kleinere Erwerbsbevölkerung kann komplexe Folgen haben. Einerseits können weniger verfügbare Arbeitskräfte die Löhne stützen, weil der Wettbewerb unter Arbeitgebern um Arbeitskräfte zunimmt. Andererseits kann eine schrumpfende Erwerbsbevölkerung die Expansionsfähigkeit der Wirtschaft begrenzen. Das macht das Arbeitskräfteangebot sowohl für die Geld- als auch für die Fiskalpolitik zu einem wichtigen Faktor.

Was die Juli-Daten für Aktien bedeuten

Die Finanzmärkte reagieren oft schnell auf veränderte Erwartungen an die Federal Reserve. Ein schwächerer Arbeitsmarkt kann für Aktien positiv sein, wenn Anleger erwarten, dass die Fed dadurch die Zinsen senkt. Niedrigere Zinsen können die Finanzierungskosten senken und den heutigen Wert künftiger Unternehmensgewinne erhöhen. Wachstumsorientierte Technologiewerte reagieren besonders empfindlich auf solche Erwartungen.

Schwache Beschäftigung kann jedoch auch negativ für Aktien werden, wenn Anleger eine breitere wirtschaftliche Abschwächung befürchten. Deshalb reagieren Märkte auf denselben Wirtschaftsbericht je nach Umfeld oft unterschiedlich. Eine moderate Abkühlung am Arbeitsmarkt kann willkommen sein; eine starke Verschlechterung eher nicht. Der Juli-Bericht scheint derzeit näher am ersten Szenario zu liegen, auch wenn Anleger weitere Schwächesignale aufmerksam beobachten.

Was die Daten für Anleihen bedeuten

Auch der Anleihemarkt reagiert stark auf den Arbeitsmarktausblick. Wenn Anleger glauben, dass die Federal Reserve die Zinsen senken muss, können die Renditen von US-Staatsanleihen fallen, weil sich die Erwartungen für die künftige Geldpolitik ändern. Der Beschäftigungsbericht für Juli bestärkte zunächst die Erwartung, dass die Fed weniger Anlass für weitere Straffungen haben könnte.

Doch die Inflation bleibt der entscheidende Gegenpol. Bleibt der Preisdruck hartnäckig, könnte die Fed zögern, aggressiv auf Schwäche am Arbeitsmarkt zu reagieren. Deshalb ist der CPI-Bericht so wichtig geworden.

Eine niedrigere Arbeitslosenquote bedeutet nicht zwangsläufig eine stärkere Wirtschaft

Die Juli-Daten erinnern daran, dass wirtschaftliche Schlagzeilen Einordnung brauchen. Eine Arbeitslosenquote von 4,1 % klingt positiv. Dieser Wert lässt sich jedoch nicht von dem Rückgang der Erwerbsbeteiligung trennen. Gleichzeitig verlor die Wirtschaft 23.000 Stellen, und frühere Beschäftigungsgewinne wurden nach unten korrigiert. Diese Details verändern die Interpretation.

Anstatt den Bericht einfach als starken oder schwachen Arbeitsmarktbericht zu beschreiben, dürften Ökonomen sich auf die wachsenden Hinweise konzentrieren, dass sich der Arbeitsmarkt verlangsamt. Die Schlüsselfrage ist, ob sich diese Abschwächung nur schrittweise fortsetzt oder in den kommenden Monaten deutlicher wird.

Die September-Entscheidung der Fed rückt in den Fokus

Die Sitzung der Federal Reserve im September ist inzwischen eines der wichtigsten Ereignisse für die Finanzmärkte. Vor ihrer Entscheidung werden die Entscheidungsträger weitere Daten zu Inflation, Beschäftigung und Wirtschaftswachstum erhalten. Der Juli-CPI liefert ein wichtiges Puzzleteil, während die kommenden Berichte zusätzliche Informationen bringen werden.

Die Fed wird vermutlich prüfen, ob die Schwäche am Arbeitsmarkt anhält, ob sich das Lohnwachstum weiter verlangsamt und ob die Inflation weiter auf das Ziel der Notenbank zusteuert. Wahrscheinlich wird kein einzelner Indikator die Entscheidung bestimmen. Das macht die nächsten Wochen besonders wichtig.

Worauf Anleger als Nächstes achten sollten

Mehrere Indikatoren werden helfen zu bestimmen, ob die Arbeitsmarktschwäche im Juli nur vorübergehend war oder Teil eines breiteren Trends ist. Künftige Beschäftigungsberichte werden zeigen, ob sich die Schaffung neuer Stellen erholt. Die Arbeitslosenquote wird zeigen, ob sich Schwäche am Arbeitsmarkt in mehr Menschen niederschlägt, die aktiv Arbeit suchen, aber keine finden. Die Erwerbsbeteiligungsquote wird zeigen, ob die Erwerbsbevölkerung weiter schrumpft. Das Lohnwachstum hilft zu beurteilen, ob Arbeitskosten zur Inflation beitragen. Daten zu offenen Stellen und Einstellungen liefern zusätzliche Hinweise auf die Nachfrage der Arbeitgeber.

Die JOLTS-Umfrage des Bureau of Labor Statistics ist ein weiterer wichtiger Indikator, weil sie offene Stellen, Einstellungen und Trennungen in der US-Wirtschaft erfasst. Zusammen liefern diese Daten ein vollständigeres Bild als jede einzelne Schlagzeile.

Das größere wirtschaftliche Bild

Die US-Wirtschaft tritt in eine Phase ein, in der der Unterschied zwischen niedriger Arbeitslosigkeit und einem gesunden Arbeitsmarkt immer wichtiger wird. Die Arbeitslosenquote bleibt niedrig, doch die Beteiligung ist gesunken. Das Beschäftigungswachstum hat sich abgeschwächt. Das Lohnwachstum hat nachgelassen. Frühere Beschäftigungsgewinne wurden nach unten revidiert. Und die Inflation liegt weiterhin über dem Ziel der Federal Reserve.

Diese Kombination schafft ein ungewöhnlich sensibles politisches Umfeld. Für Verbraucher ist die wichtigste Frage, ob die Beschäftigung stark genug bleibt, um die Haushaltseinkommen zu stützen. Für Unternehmen stellt sich die Frage, ob die Nachfrage stark genug bleibt, um zusätzliche Einstellungen zu rechtfertigen. Für Anleger lautet die zentrale Frage, was die Daten für die Zinsen bedeuten. Und für die Federal Reserve besteht die Herausforderung darin zu entscheiden, wie viel Gewicht sie einem sich abkühlenden Arbeitsmarkt beimisst, solange die Inflation noch nicht zum Ziel von 2 % zurückgekehrt ist.

Ein Arbeitsmarkt an einem Wendepunkt

Der Rückgang der US-Erwerbsbeteiligung auf 61,4 % ist mehr als eine statistische Randnotiz. Er verändert die Art und Weise, wie Anleger die Arbeitslosenquote von 4,1 % interpretieren sollten. Die Juli-Zahlen zeigen eine Wirtschaft im Übergang, die sich weder klar als boomend noch als einbrechend beschreiben lässt.

Weniger Amerikaner beteiligen sich am Arbeitsmarkt. Arbeitgeber schaffen weniger neue Stellen. Das Lohnwachstum verlangsamt sich. Gleichzeitig bleibt die Arbeitslosigkeit niedrig, und die Inflation hat keine Überraschung geliefert, die die Federal Reserve unmittelbar zu einer aggressiveren Straffung zwingen würde.

Die nächste Phase wird davon abhängen, ob sich diese Trends fortsetzen. Wenn sich die Beteiligung stabilisiert und die Einstellung wieder anzieht, könnte sich der Juli-Bericht als vorübergehende Schwächephase erweisen. Wenn die Beteiligung weiter sinkt und das Beschäftigungswachstum schwach bleibt, könnten die Sorgen um die zugrunde liegende Gesundheit des Arbeitsmarktes zunehmen.

Derzeit beobachten Anleger beide Seiten des Mandats der Federal Reserve. Der Arbeitsmarkt kühlt ab, während die Inflation weiterhin das entscheidende Hindernis für eine lockerere Geldpolitik darstellt. Diese Spannung dürfte im Zentrum der US-Märkte bleiben, solange die September-Sitzung der Fed näher rückt.