Der beispiellose gemeinsame Eingriff von Washington und Tokio zur Stützung des Yen scheint nur wenige Wochen nach seiner Umsetzung bereits zu zerfallen.

Am 30. Juli verkaufte das japanische Finanzministerium Berichten zufolge bis zu 59 Milliarden US-Dollar, um die japanische Währung zu kaufen, die sich damals auf einem 40-Jahres-Tief befand. Tokio und Washington bestätigten später, dass sie gemeinsam gehandelt hatten, um den angeschlagenen Yen zu stützen — das erste derartige koordinierte Vorgehen seit 1998. Sowohl der US-Finanzminister Scott Bessent als auch Japans Finanzministerin Satsuki Katayama kündigten an, den Schritt bei Bedarf zu wiederholen. Währungsinterventionen dieses Ausmaßes sind unter den G7-Volkswirtschaften selten, die in der Regel die Wechselkurse den Marktkräften überlassen; das koordinierte Vorgehen signalisiert, dass beide Regierungen den Yen-Rückgang als ausreichend ungeordnet ansahen, um eine direkte Reaktion zu rechtfertigen.

Der Yen startete mit 156 je Dollar ins Jahr, ehe er bis Ende Juli stetig auf 163 nachgab. Nach der Intervention stieg er auf 157, fiel jedoch bis zum 11. August wieder auf 159 zurück. Damit hat die Währung bereits rund die Hälfte ihrer Gewinne nach der Intervention eingebüßt.

Ökonomen betonen, dass der gemeinsame Eingriff — so bedeutsam er auch sein mag — die eigentlichen Ursachen der anhaltenden Yen-Schwäche nicht beseitigt: eine erhebliche Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan, wachsende Sorgen über Japans fiskalische Disziplin und die Tatsache, dass an anderen Märkten bessere Renditen verfügbar sind.

Was ist passiert?

Der Yen befindet sich seit 2012 im Rückgang, als er bei rund 78 je Dollar gehandelt wurde.

Die japanische Wirtschaft hat eine schwächere Währung lange bevorzugt, weil sie Exporte im Ausland wettbewerbsfähiger macht. Diese Sicht hat sich jedoch in den vergangenen Jahren verändert, da steigende Importkosten die Gewinne zunehmend belasten. Eine schwächere Währung trifft auch Verbraucher und verschärft die Lebenshaltungskosten, wenn Lebensmittel- und Energiepreise steigen.

"Ein schwacher Yen bedeutet nicht unbedingt, dass alles in Ordnung ist", sagte Kenichiro Fujimoto, Finanzvorstand von Mitsubishi Electric, vergangene Woche Reuters.

Daten der Bank of Japan deuten darauf hin, dass die japanische Regierung bis zu 58,97 Milliarden US-Dollar verkauft hat. Das Ausmaß des US-Beitrags ist nicht bekannt, doch auf einem Foto von Bessents Notizblock bei einer Kabinettssitzung am Freitag war zu lesen: "Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil.".

Laut Reuters haben die USA und Japan bereits seit Januar über eine gemeinsame Intervention gesprochen. Katayama erklärte auf ihrer Pressekonferenz zur Ankündigung der Intervention, dass sich diese Gespräche nach Bessents Japan-Besuch im Mai intensiviert hätten.

Interessanterweise berichteten Händler, dass die USA zur Finanzierung ihrer Yen-Käufe Euro statt Dollar verkauft hätten. Analysten zufolge war dies nötig, um Störungen am US-Treasury-Markt zu begrenzen, der bereits durch den holprigen Start von Fed-Chef Kevin Warsh Ende Juli unter Druck stand.

Das Engagement der USA zur Stützung des Yen war wahrscheinlich durch die Notwendigkeit motiviert, "stabile Renditen von US-Staatsanleihen durch Begrenzung des Drucks aus japanischen Verkäufen" zu sichern, schrieb David Meier, Ökonom bei Julius Baer, am Montag. Japan ist der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen und hält insgesamt 1,2 Billionen US-Dollar; hätte Tokio beschlossen, zur Finanzierung seiner Yen-Intervention Treasuries zu verkaufen, hätte dies den Druck auf einen ohnehin fragilen Anleihemarkt weiter erhöht.

Wird es funktionieren?

Die klassische Erklärung für den dauerhaft schwachen Yen ist die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan. Selbst nach aufeinanderfolgenden Zinssenkungen der Fed und Zinserhöhungen der Bank of Japan liegt der US-Leitzins bei 3,5%-3,75%, verglichen mit 1,0% in Japan.

Diese Differenz befeuert den Yen-"Carry-Trade". Dabei leihen sich Anleger billig in Yen und lenken die Mittel in höher verzinste US-Dollar-Assets um — was wiederum Druck auf den Yen ausübt.

Hinzu kommt die fiskalische Lage. Ministerpräsidentin Sanae Takaichi hat einen 370 Billionen Yen ($2,3 Billionen) umfassenden öffentlich-privaten Investitionsplan bis zum Fiskaljahr 2040 vorgeschlagen, wobei allein 102 Billionen Yen für KI und Halbleiter vorgesehen sind. Takaichi hat außerdem vorgeschlagen, die Verbrauchsteuer auf Lebensmittel zu senken; dieser Schritt würde dem Staatshaushalt rund 4,4 Billionen Yen an Einnahmen entziehen. Diese Pläne sind unter Takaichis Parteikollegen umstritten.

Japan weist mit einer Schuldenquote von mehr als 200% des BIP eine der höchsten Verschuldungsniveaus in der entwickelten Welt auf. Eine Lockerung der fiskalischen Disziplin könnte Währungsanleger verunsichern und sie dazu bewegen, sich vom Yen abzuwenden.

Steve Hanke, Professor für angewandte Ökonomie an der Johns Hopkins University, argumentiert, dass die übliche Zinsgeschichte den eigentlichen Auslöser verfehlt. In einem gemeinsam mit John Greenwood verfassten Fortune-Kommentar führt Hanke aus, dass Japans breite Geldmenge derzeit nur um 2,2% pro Jahr wächst — weit unter den rund 6%, die nötig wären, um das 2%-Inflationsziel der Bank of Japan zu erreichen.

Langsames Geldmengenwachstum bedeutet schwaches nominales Wachstum und niedrige Inflation, was wiederum Zinsen und Anleiherenditen gedrückt hält — und den Yen schwach. "Geldpolitik dreht sich um Veränderungen der Geldmenge, nicht um Zinssätze", schreiben Hanke und Greenwood und argumentieren, dass "Investoren und politische Entscheidungsträger erneut dem falschen Ansatz folgen".

Dominic Wilson und Kamakshya Trivedi von Goldman Sachs schrieben, der gemeinsame Schritt werde "etwas Zeit kaufen", es sei aber "unwahrscheinlich, den Kurs des Yen zu ändern, sofern sich die japanische Politikkombination nicht ändert oder sich der globale Wachstumsausblick deutlich verschlechtert".

"Die Ursachen der Yen-Schwäche bleiben intakt", schrieb Meier von Julius Baer und verwies auf "eine übermäßig lockere Geldpolitik … verbunden mit Sorgen über politischen Einfluss im Zuge fiskalischer Expansion".

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com