„I am the king of debt. I do love debt. I love debt.“ („Ich bin der König der Schulden. Ich liebe Schulden wirklich. Ich liebe Schulden.“) Das sagte Donald J. Trump im Mai 2016. Vor diesem Hintergrund sollte die derzeitige Unruhe über die Bundesschulden niemanden überraschen; es war nur eine Frage der Zeit.

Zunächst ein technischer Hinweis. Die amtliche (Brutto-)Bundesschuld lag Stand gestern bei 40 Billionen US-Dollar, während die von der Öffentlichkeit gehaltenen Schulden, welche die Schulden zwischen Regierungsstellen herausrechnen, 32,3 Billionen US-Dollar betragen. Diese Unterscheidung ist wichtig. Die Bruttogröße umfasst Staatsanleihen, die von staatlichen Treuhandfonds wie dem der Sozialversicherung gehalten werden, und sie ist die Größe, die auf das von Congress festgelegte gesetzliche Schuldenlimit angerechnet wird. Die von der Öffentlichkeit gehaltenen Schulden sind die Größe, die das parteiübergreifende Congressional Budget Office (CBO) und die meisten Ökonomen mit dem BIP vergleichen – nach der Berechnung des CBO lag sie 2025 nahe 100 Prozent des BIP. In jedem Fall ist das Bild besorgniserregend, und die Zinskosten sind ein Teil des Grundes: Die Nettozinsen auf die Schulden überstiegen im Fiskaljahr 2024 mit mehr als 880 Milliarden US-Dollar die Ausgaben der Bundesregierung für die Landesverteidigung in jenem Jahr.

Abbildung 1: Von der Öffentlichkeit gehaltene Schulden im Verhältnis zum potenziellen BIP (blau, linke Skala), CBO-Projektion von Februar 2026 (hellblau +, linke Skala), 10-jährige TIPS-Rendite, % (rot, rechte Skala). Bei der TIPS-Rendite ist Q3 der Quartalsdurchschnitt bis zum 19. August. Hellorange Schattierungen kennzeichnen die Regierungen unter Trump; NBER-definierte Rezessionszeiträume von Gipfel bis Tal. Quelle: CBO, Budget and Economic Outlook; Treasury über FRED; US-Finanzministerium; und Berechnungen des Autors.

Wenngleich die Projektion der Schuldenstandsquote nicht allzu alarmierend wirkt, wurde sie vor dem Beginn des Kriegs zwischen den USA und dem Iran und vor der Entscheidung des Supreme Court erstellt, die auf dem IEEPA gestützten Zölle für ungültig zu erklären – Abgaben, die auf dem International Emergency Economic Powers Act von 1977 erhoben wurden, dem Gesetz, das die Regierung als Rechtsgrundlage für ihr weitreichendes Zollprogramm von 2025 heranzog. Für die ersten zehn Monate des Fiskaljahres 2026 schätzt das Bipartisan Policy Center – eine Denkfabrik in Washington, deren Deficit Tracker beschlossene und angekündigte Maßnahmen den Basisprojektionen gegenüberstellt –, dass das Budgetdefizit infolge angekündigter Maßnahmen um 209 Milliarden US-Dollar höher ausfiel als projiziert, einschließlich umstrittener 39 Milliarden US-Dollar an Ausgaben des Department of Defense im Zusammenhang mit dem Krieg. Hochgerechnet erhöht dies das Defizit des Fiskaljahres 2026 um rund 250 Milliarden US-Dollar.

Die CBO-Projektion sollte daher gewissermaßen als „von den Ereignissen überholt“ betrachtet werden, auch wenn sie beim Trend der Schuldenstandsquote in die richtige Richtung weist. Ein Teil der Besorgnis scheint von der Unsicherheit rund um die Fiskalpolitik getrieben zu sein – ja, um die gesamte wirtschaftspolitische Gestaltung in dieser Regierung –, zumal die Regierung keinen kohärenten Plan zur Zügelung der Fiskalpolitik erkennen ließ. Die Märkte bieten hierauf eine Perspektive: Die in Abbildung 1 eingezeichnete 10-jährige TIPS-Rendite ist die reale, inflationsbereinigte Rendite, die Anleger für das Halten langlaufender US-Staatsanleihen verlangen. Wie viel von der Defizitüberschreitung bestehen bleibt, dürfte sich im regelmäßigen Rhythmus offizieller Aktualisierungen zeigen – die monatlichen Budgetberichte des Finanzministeriums, die nächste Basisrevision des CBO und der laufende Tracker des BPC.

Abbildung 2: Wirtschaftspolitische Unsicherheit (Economic Policy Uncertainty), Kategorie Fiskalpolitik (blau). Hellorange Schattierungen kennzeichnen die Regierungen unter Trump; NBER-definierte Rezessionszeiträume von Gipfel bis Tal. Quelle: policyuncertainty.com.

Quelle: Econbrowser