Die zugrunde liegende Stärke der US-Wirtschaft ist leicht zu übersehen. Hohe Benzinpreise und eine schwache Konsumstimmung angesichts der Lebenshaltungskosten haben verschleiert, wie robust die Lage zuletzt war: Die Wirtschaft hat nicht nur die Schocks der Zölle von Präsident Donald Trump und des Iran-Krieges absorbiert, sie läuft regelrecht heiß.

Die policymakers der Federal Reserve haben dies im Grunde anerkannt, als sie Anfang dieses Monats die Zinsen zur Eindämmung der Inflation anhoben und die Wirtschaft nicht nur als widerstandsfähig, sondern als aufblühend bewerteten.

Doch diese Stärke hat zwei Seiten. Die Aussicht auf eine heiße Wirtschaft mit zusätzlichem Inflationsdruck hat die Treasury-Renditen in die Höhe schnellen lassen und die Last des Service von 40 Billionen Dollar US-Schulden erhöht. Das Ergebnis ist eine Wirtschaft im Hamsterrad – sie rennt darum, ihre Kreditkosten zu überholen, denn jeder Geschwindigkeitsverlust würde es der Verschuldung erlauben, schneller zu wachsen als die Wirtschaft selbst.

Das Wachstum gewinnt das Rennen weiterhin

Vorerst bleibt das BIP vor den Zinsen. Das inflationsbereinigte Wachstum liegt bei rund 2 %, während das nominale Wachstum, das die Inflation einschließt, deutlich über 6 % liegt – weiterhin mehr als die Rendite zehnjähriger Treas von 5,16 %, dem langfristigen Referenzzinssatz der Regierung, selbst nachdem diese seit Beginn des Iran-Krieges um mehr als einen vollen Prozentpunkt gestiegen ist. Die Lücke zwischen diesen beiden Zinssätzen entscheidet über die Schuldenrechnung: Wachstum über den Kreditkosten verringert die Last stetig relativ zur Größe der Wirtschaft, das Gegenteil lässt die Zinsen schneller anwachsen als die Steuerbasis, die sie trägt. Das Wachstum im dritten Quartal könnte sich sogar weiter beschleunigen: Ein aktueller Indikator für die US-Geschäftstätigkeit im September erreichte ein Fünfjahreshoch.

Der KI-Boom ist der Motor

An dieser Dynamik hat der KI-Boom einen großen Anteil. Die Kapitalausgaben von Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle und SpaceX – den sogenannten Hyperscalern – werden für dieses Jahr auf 870 Milliarden Dollar prognostiziert, nach 470 Milliarden Dollar im Jahr 2025, und S&P Global schätzte letzten Monat, dass die Ausgaben der Handvoll Hyperscaler 2027 mehr als 1,3 Billionen Dollar übersteigen werden. Laut dem Ökonomen Stijn van Nieuwerburgh ist der KI-Aufbau auf dem Weg, den Eisenbahnrausch als größten Boom der US-Geschichte zu übertreffen.

Der Kapitalzufluss breitet sich auch über den Technologiesektor hinaus in die sogenannte alte Wirtschaft aus. Industrieunternehmen wie Caterpillar und GE gehören zu den größten Profiteuren des Datenzentrum-Booms.

„Die Breite und das Ausmaß des KI-Investitionsimpulses, der in andere Sektoren überschwimmt, ist ebenso überraschend wie umfangreich", schrieb der UBS-Ökonom Jonathan Pingle am Mittwoch in einer Notiz. „Der Nachfrageimpuls der KI scheint sich auszuweiten und Nachfrage für Investitionen außerhalb der Tech-Branche zu schaffen."

Washington liefert seinen eigenen Konjunkturimpuls. Das jährliche Bundesdefizit von 2 Billionen Dollar stellt zusätzlichen Treibstoff für das Wachstum dar: Ein Großteil des Geldes, das die Regierung durch den Verkauf von Schulden aufnimmt, landet über Leistungen, vor allem Sozialtransfers, in den Taschen der Verbraucher und stützt am Ende Gewinne und Aktienbewertungen, wie Research Affiliates Anfang dieses Jahres in einer Notiz erklärte.

Wie lange hält die Rechnung?

Einige Wall-Street-Analysten warnen, dass die KI-Blase bald platzen könnte und so der heißeste Motor der Wirtschaft lahmgelegt würde. Fälle von entgleisten KI-Agenten und Ängste, die Technologie könnte gar die Menschheit auslöschen, haben Rufe nach einer Verlangsamung der Entwicklung – und vielleicht auch weniger Investitionen – ausgelöst. Höhere Kreditkosten könnten zudem die KI-Ausgaben abkühlen.

Rockefeller-International-Vorsitzender Ruchir Sharma hat vorhergesagt, dass die Blase platzen könnte, wenn die Rendite zehnjähriger Anleihen die 5-%-Marke deutlich übersteigt – ein Signal für eine „neuera engerer Geldpolitik, in der KI-Megaprojekte schwerer zu finanzieren sein werden". Renditen über 5 % würden sich auch dem nominalen BIP-Wachstum nähern und die Staatsschulden noch nachhaltiger unhaltbar machen, wie er in einem aktuellen Gastbeitrag für die Financial Times anmerkte.

Genau das beunruhigt das Committee for a Responsible Federal Budget. Die Budget-Wachorganisation warnt seit Jahren vor der Entwicklung der US-Schulden und erwartet, dass das BIP-Wachstum letztlich hinter den Kreditkosten zurückbleiben wird.

„Da die Zinsen auf neuen Treasury Bonds und Notes bei rund 5 % liegen und das mittelfristige nominale Wirtschaftswachstum näher an 4 % erwartet wird, geraten die USA in eine Schuldenfalle", erklärte das CRFB am Mittwoch. „Dies könnte zu einer fiskalischen Krise führen, die eine explodierende Arbeitslosigkeit, einstürzende Vermögenswerte, steigende Inflation, sinkende Einkommen, scharfe und unerwartete Steuererhöhungen und Kürzungen staatlicher Leistungen – oder eine Kombination daraus – zur Folge haben könnte."

Ein langsamereres Wirtschaftswachstum würde die Anleiherenditen schließlich nicht zwangsläufig senken. Sie sind aus mehreren Gründen gestiegen. Andere hoch verschuldete Länder und KI-Hyperscaler konkurrieren um das Kapital der Anleiheinvestoren, sodass Auktionen attraktive Renditen benötigen, um ausreichend Nachfrage zu gewinnen.

Das geopolitische Umfeld erhöht den Druck zusätzlich. Die jüngsten Kriege, Handelsreibungen und Katastrophen haben so häufige Schocks verursacht, dass sie nicht mehr als Einzelfälle gelten, sondern als Zeichen einer instabileren Welt – und dieses Risiko wird ebenfalls in den Renditen eingepreist.

Die Bereitschaft der Fed, die Inflation unter Kontrolle zu halten, bleibt ein Unsicherheitsfaktor. Vorsitzender Kevin Warsh hat sich mit seinem harten Kurs einige Glaubwürdigkeit erworben, doch der Markt könnte sich schnell gegen ihn wenden und die derzeit günstige BIP-Schulden-Rechnung der USA umkehren.

„In der Vergangenheit, insbesondere in den 1980er Jahren, haben die Bond Vigilantes die Anleiherendite über das nominale BIP getrieben, um die Wirtschaft zu verlangsamen", schrieb der Wall-Street-Veteran Ed Yardeni, der den Begriff „Bond Vigilantes" in den 1980er Jahren prägte, am Mittwoch in einer Notiz. „Bisher haben sie das nicht getan. Das Risiko besteht darin, dass sie es tun werden, wenn die Fed es nicht schafft, die Inflation zu zähmen."

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.