Fast die Hälfte der US-Rechenzentrumsanleihen 2026 ist mit Junk-Rating versehen
Wichtige Erkenntnisse
- •Etwa 37 Milliarden Dollar der rund 80 Milliarden Dollar an US-Rechenzentrumsanleihen, die 2026 ausgegeben wurden, sind unterhalb des Investmentgrade-Status bewertet – mehr als das Vierfache der 8,6 Milliarden Dollar an Junk-Rated-Emissionen aus dem Jahr 2025.
- •Die Anleihen finanzieren 16 Projekte im Zusammenhang mit Amazon, Meta und Nvidia, ihre Junk-Ratings spiegeln jedoch die Bonität der Entwickler und Finanzierungsstrukturen wider, nicht die Bilanzen dieser Unternehmen.
- •Die durchschnittlichen Renditen von Junk-Rated-Rechenzentrumsanleihen stiegen bis Mitte Oktober 2026 auf fast 10 %, wobei sich dieser Anstieg nach Berichten innerhalb einer einzigen Woche vollzog.
- •CoreWeaves Unternehmensschulden wurden laut Berichten unter 80 Cents pro Dollar gehandelt, während die hoch verschuldeten Entwickler Firmus und AirTrunk ihre Börsengänge verschoben oder abgesagt haben.
- •Höhere Kreditkosten und schrumpfende Börsengangfenster könnten dazu führen, dass niedriger bewertete Entwickler genau dann erschwerten Zugang zu Kapital haben, wenn sie es für die Fertigstellung ihrer Bauvorhaben benötigen.
Der KI-Ausbau stößt auf eine Finanzierungsbeschränkung, und diese zeigt sich am Anleihemarkt: Fast die Hälfte der Anleihen, die in diesem Jahr zur Finanzierung von US-Rechenzentren ausgegeben wurden, ist mit Junk-Rating versehen.
Die Zahlen stammen aus einer Forbes-Analyse von FactSet-Daten, die unter Mitwirkung von Stijn Van Nieuwerburgh, Professor an der Columbia Business School, erstellt wurde. Von den rund 80 Milliarden Dollar an Anleihen, die 2026 für US-Rechenzentren ausgegeben wurden, sind etwa 37 Milliarden Dollar unterhalb von BBB bewertet – der Schwelle, an der der Investmentgrade-Status endet und der spekulativste Grad, also „Junk“, beginnt. Dieser Unterschied hat praktische Bedeutung: Anleihen unterhalb des Investmentgrade-Status müssen in der Regel höhere Kupons zahlen, um die Gläubiger für das Ausfallrisiko zu entschädigen, und viele institutionelle Investoren dürfen nur Investmentgrade-Papiere halten, was den Kreis der Käufer für Junk-Rated-Emissionen verkleinern kann.
Die Zahlen hinter dem Boom
Der Anstieg im Jahresvergleich ist das Auffällige. Insgesamt beliefen sich die Junk-Rated-Rechenzentrumsanleiheemissionen im gesamten Jahr 2025 auf etwa 8,6 Milliarden Dollar; die diesjährigen etwa 37 Milliarden Dollar sind mehr als das Vierfache dieses Werts.
Die Mittel fließen in 16 Projekte, die mit einigen der größten Namen im KI-Bereich verbunden sind, darunter Amazon, Meta und Nvidia. Die Anleihen selbst sind jedoch nicht unbedingt durch die Bilanzen dieser Unternehmen abgesichert. Die Junk-Ratings spiegeln die Bonität der Entwickler und Finanzierungsstrukturen wider, die sich verschulden – ein anderes Thema als die Mieter, die diese Entwickler zu gewinnen hoffen. In diesem Bereich des Marktes hängen die Finanzierungsbedingungen häufig von der Stärke der Mieterverpflichtungen ab: Verträge mit hoch bewerteten Mietern werden häufig zur Absicherung günstigerer Schulden genutzt, während Projekte ohne solche Verträge auf Basis der eigenen Bonität des Entwicklers Kredite aufnehmen.
Investoren verlangen mehr
Bis Mitte Oktober 2026 waren die durchschnittlichen Renditen von Junk-Rated-Rechenzentrumsanleihen auf fast 10 % gestiegen, wobei sich dieser Anstieg nach Berichten innerhalb einer einzigen Woche vollzog.
Auch bei Unternehmensschulden, die mit sogenannten Neoclouds verbunden sind – neueren Cloud-Anbietern, die GPU-Kapazitäten an KI-Kunden vermieten –, ist Stress erkennbar. CoreWeaves Unternehmensschulden wurden laut Berichten unter 80 Cents pro Dollar gehandelt.
Hoch verschuldete Entwickler wie Firmus und AirTrunk haben angesichts der Turbulenzen ihre Börsengänge verschoben oder abgesagt.
Warum die Mieterqualität jetzt eine Rolle spielt
Die zugrunde liegende Spannung liegt in der Aufteilung, wer diese Einrichtungen tatsächlich mietet. Auf der einen Seite stehen die Hyperscaler: riesige Cloud-Unternehmen mit stabilen Cashflows und starker Bonität. Auf der anderen Seite befinden sich riskantere Entwickler und jüngere Betreiber, deren Einnahmen davon abhängen dass die KI-Nachfrage über Jahre hinweg bestehen bleibt.
Hinzu kommen steigende Baukosten und Einschränkungen bei der Energieversorgung. Die Forschung weist auch darauf hin, dass die gesamte KI-bezogene Schuldenemission in diesem Jahr bisher Hunderte von Milliarden Dollar erreicht hat, wobei Rechenzentren einen erheblichen Anteil ausmachen.
Was das für den KI-Ausbau bedeutet
Eine durchschnittliche Rendite von nahezu 10 % zeigt, dass Gläubiger Rechenzentrumschulden nicht mehr als sicheren Stellvertreter für den KI-Boom betrachten. Höhere Kreditkosten schmälern die Projektrentabilität, und da sich die Börsengangfenster verkleinern, könnten niedriger bewertete Entwickler genau in dem Moment, in dem sie Kapital zur Fertigstellung ihrer Bauvorhaben benötigen, erschwerten Zugang dazu haben.
In den kommenden Monaten werden drei Signale beobachtet: ob die Renditen von Junk-Rated-Rechenzentrumsanleihen stabil bleiben oder weiter steigen; ob sich die Distressed-Preisbildung über CoreWeave hinaus auf andere Neocloud-Schuldner ausweitet; und ob Entwickler wie Firmus und AirTrunk ihre Börsengangpläne wieder aufnehmen oder auf Eis lassen.
