Die US-Regierung wird 30-jährige Anleihen mit dem höchsten Zinssatz seit einem Vierteljahrhundert verkaufen, nachdem ein historischer Verkauf Spekulationen ausgelöst hat, dass das Land seine Kreditaufnahme weiter auf kürzere Laufzeiten verlagern wird.

Die Treasury wird anlässlich ihrer monatlichen Auktion am späteren Donnerstag 30-jährige Anleihen im Wert von 25 Milliarden US-Dollar anbieten. Im When-Issued-Markt, in dem Wertpapiere gehandelt werden, bevor sie förmlich verkauft werden, weist die neue Anleihe eine projizierte Rendite von rund 5,23 % auf – was die höchsten Kreditkosten seit 2001 bedeuten würde.

Erhöhte staatliche Finanzierungskosten stellen eine Herausforderung für Präsident Donald Trump und Finanzminister Scott Bessent im Vorfeld der Zwischenwahlen im November dar. Diese Kosten wirken sich nach Jahren hoher Inflation und gestiegener Staatsausgaben bereits auf die breitere Wirtschaft aus, da langfristige Treasury-Renditen als Referenzwerte für 30-jährige Hypothekenzinsen und Unternehmenskredikkosten dienen.

Die Besorgnis der Treasury wurde in der vergangenen Woche deutlich, als Beamte ihre Richtlinien für Anleihenverkäufe in einer Weise anpassten, die die Tür für mögliche Kürzungen beim Angebot langlaufender Anleihen öffnete. Gleichzeitig zögern Investoren weiterhin, Renditen auf Mehrgipfelhochs zu fixieren, was auf eine kollektive Vorsicht hindeutet, dass der Verkauf möglicherweise noch nicht beendet ist.

„Wir befinden uns nicht wirklich auf einem Niveau, auf dem die Leute verrückt zu werden scheinen und sagen: ‚Ich möchte die 30-Jährige kaufen', und das sollte eine Warnung sein“, sagte John Fath, geschäftsführender Partner bei BTG Pactual Asset Management US LLC. „Bessent könnte versuchen, das Problem durch eine Verringerung des Angebots anzugehen, aber es ist bereits eine Menge 30-jähriges Papier begeben worden, sodass nicht zwangsläufig nur neues Angebot die Preisentwicklung antreibt. Es sind neue Verkäufer.“

Langfristige Renditen stiegen in diesem Jahr über 5 %, da Investoren befürchteten, dass steigende Energiepreise die Kostendrücke verstärken und die Federal Reserve möglicherweise zwingen könnten, die Zinsen über Jahre hinweg hoch zu halten. Dies kommt noch hinzu zu einem erhöhten Treasury-Angebot infolge jahrelanger Haushaltsdefizite, einem plötzlichen Anstieg der Unternehmenskreditaufnahme zur Finanzierung des KI-Booms und einer nachlassenden Nachfrage seitens traditioneller Käufer langlaufender Anleihen – einer Gruppe, die ausländische Zentralbanken und, seit die Federal Reserve begonnen hat, ihre Bilanz durch quantitative Straffung abzubauen, auch die Fed selbst umfasst.

Am Donnerstag fielen die Renditen über alle Laufzeiten um zwei bis drei Basispunkte, nachdem ein Bericht zu den US-Erzeugerpreisen zusätzliche Hinweise darauf lieferte, dass der Inflationsdruck nachlässt. Händler senkten ihre Erwartungen für eine Zinserhöhung der Federal Reserve im September auf eine Wahrscheinlichkeit von rund 35 %, nachdem sie zu Beginn der Woche noch bei etwa 50 % gelegen hatten.

Zinsen auf die Staatsverschuldung bleiben ein wesentlicher Treiber des Haushaltsdefizits der Nation. Für das laufende Haushaltsjahr beläuft sich der Gesamtbetrag auf 1,17 Billionen US-Dollar – ein Anstieg von 15 %, der teilweise auf höhere Treasury-Renditen zurückzuführen ist. Am Mittwoch zog eine Versteigerung zehnjähriger Anleihen die höchste Rendite für diese Laufzeit seit 2007 an.

„Wir gehen davon aus, dass die heutige 30-Jahres-Auktion ohne Schwierigkeiten abgewickelt wird, aber eine erfolgreiche Auktion sollte nicht mit einer starken strukturellen Nachfrage nach Vermögenswerten mit langer Laufzeit verwechselt werden“, schrieb Michal Stanczyk, Portfolio-Manager im Team für Global Fixed Income bei Allspring Global Investments, in einer Notiz.

Wenn die Preise für die für 13 Uhr in New York geplante 30-Jahres-Auktion in der Nähe des aktuellen Niveaus bleiben, würde dies die höchste Kreditrate seit der Einstellung der langfristigen Anleihe durch die Treasury im Jahr 2001 bedeuten – einer Entscheidung, die vor der öffentlichen Ankündigung berüchtigt an Goldman-Sachs-Händler durchgesickert war und 2005 rückgängig gemacht wurde.

Die heutige Lage unterscheidet sich kaum stärker von jener Ära. Anleiheninvestoren profitierten damals von den Früchten eines jahrzehntelangen Bullenmarktes, und eine Reihe von Bundeshaushaltsüberschüssen hatte sogar Besorgnis geweckt, dass das Angebot an US-Staatsanleihen zu niedrig sei. Im Gegensatz dazu ist das Gesamtvolumen der ausstehenden Treasuries mittlerweile zehnmal so groß und expandiert schnell; es hat sich seit 2018 auf rund 31 Billionen US-Dollar verdoppelt.

Da traditionelle Nachfragequellen sich von Treasuries zurückgezogen haben, sind Teilnehmer des Privatmarktes in die Bresche gesprungen – und fordern im Gegenzug höhere Renditen.

„Da der Markt zunehmend auf preissensible Investoren angewiesen ist, kann dasselbe Treasury-Angebot eine größere Renditezugeständnis erforderlich machen, um abgewickelt zu werden“, schrieb ein Team der Barclays Plc unter der Leitung von Demi Hu.

Anpassung der Richtlinien

Die künftige Größenordnung langfristiger Anleihenverkäufe war in der vergangenen Woche Gegenstand von Debatten, nachdem Treasury-Beamte eine unerwartete Änderung an ihrer jüngsten vierteljährlichen Kreditpolitik-Erklärung vorgenommen hatten. Anstatt wie bisher zu erklären, dass sie weiterhin potenzielle künftige „Erhöhungen“ bei Verkäufen von Kupon- und Floater-Anleihen prüfen, sagten sie, dass sie potenzielle „Veränderungen“ erwögen.

Anleiheninvestoren deuteten dies als Hinweis darauf, dass die Wahrscheinlichkeit steigt, dass Beamte die Verkäufe der am stärksten unter Druck stehenden langfristigen Anleihen reduzieren werden. Selbst wenn eine solche Reduzierung nicht eintritt, herrscht am Markt der Konsens, dass die Treasury, wenn sie schließlich zu größeren Fixed-Income-Auktionen übergeht, sich wahrscheinlich auf kürzer laufende Anleihen mit Laufzeiten von zwei bis sieben Jahren konzentrieren wird.

Dies wäre eine Erweiterung der aktuellen Strategie der Treasury zur Verkürzung der Laufzeitstruktur, bei der Beamte die Ausgabe auf Papiere mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger verlagert haben. Dieser Ansatz umgeht die höheren Renditen bei längeren Laufzeiten, erhöht aber die Refinanzierungsrisiken, da ein größerer Anteil der Staatsverschuldung häufiger zu den geltenden Marktzinsen umgeschuldet werden muss.

„Die einzige klare Lösung, die ich sehe, ist, dass die US-Regierung ihren Haushalt zusammenzieht“, sagte Fath zur Frage, wie die langfristigen Kreditkosten gesenkt werden könnten. „Der ganze Spielplan, die Ausgabe auf das vordere Ende zu verlagern: Das kann man nur bis zu einem gewissen Grad tun, oder? Dann wird es das, was ich als unverantwortlich bezeichnen würde.“