Kevin Warsh hat in seiner zweiten Pressekonferenz als Fed-Vorsitzender dem Anleihemarkt Anerkennung dafür gezollt, dass er die Straffung für ihn übernommen habe. Innerhalb einer Stunde reagierten die Märkte noch deutlicher und machten sichtbar, was Anleger von seiner Entscheidung hielten, die Zinsen nicht anzuheben.

Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe sprang um 10 Basispunkte auf 5,21% und erreichte damit den höchsten Stand seit 19 Jahren, während die Rendite der 10-jährigen Anleihe — ein wichtiger Referenzwert für den Hypothekenmarkt — um sieben Basispunkte auf 4,67% stieg. Die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihe fiel dagegen um vier Basispunkte.

Die Bewegung spiegelte wider, dass Händler die Wahrscheinlichkeit einer baldigen Zinserhöhung zurücknahmen und zugleich mehr Entschädigung verlangten, um länger laufende Staatsschulden zu halten, weil sie davon ausgingen, dass die Inflation weiter drücken würde. Diese Reaktion ist nicht nur für die Handelstische an der Wall Street relevant: Wenn die langfristigen Finanzierungskosten steigen, wirken sie sich auf alles aus, von der Unternehmensfinanzierung bis zu Immobilienkrediten, und machen den Kurs der Fed auch dann folgenreich, wenn die Zentralbank die Zinsen unverändert lässt.

Auch Aktien reagierten negativ auf die Pressekonferenz. Nach einem kurzen anfänglichen Anstieg im Anschluss an die Ankündigung fiel der Dow Jones Industrial Average um 1.153 Punkte, oder etwa 2,1%, und verzeichnete damit seinen schlechtesten Tag seit April 2025. Der S&P 500 gab um 1,5% nach, der Nasdaq um 1,7%.

Warsh hatte Reporter während der Stunde zuvor darauf hingewiesen, dass sein Ansatz ohne Forward Guidance funktioniere, teilweise weil die Märkte die Straffung für ihn übernehmen könnten.

„Wir haben eine deutliche Straffung gesehen, nicht nur bei den Nominalzinsen, sondern auch bei den Realzinsen, und wir beobachten das“, sagte er. „Auch wenn wir in 42 Tagen auf einer gewissen Ebene nicht viel getan haben, haben die Märkte ziemlich viel getan.“

Das ist beabsichtigt. Warshs Markenzeichen als Vorsitzender war es, Forward Guidance zu entfernen, damit die Märkte die Wirtschaft einpreisen können, anstatt lediglich die Fed zu wiederholen. „Was ich wirklich versucht habe“, sagte er während der Konferenz einem Reporter, „ist, eine ungefilterte Botschaft von den Märkten zu bekommen … und dann zu versuchen, für uns selbst zu beurteilen, was das für unseren Auftrag bedeutet.“ Für Anleger bedeutet das, dass jede Pressekonferenz und jeder Inflationsbericht mehr Gewicht erhält, da die Zentralbank weniger über ihren nächsten Schritt signalisiert.

„Worauf warten Sie?“

Die Inflation liegt inzwischen seit 63 Monaten über dem 2%-Ziel der Fed, wenn man Warshs eigene Zählung zugrunde legt. Er hat die Zinsen in beiden Sitzungen, die er geleitet hat, unverändert gelassen, zugleich aber deutlich gemacht, dass der Kampf gegen die Inflation seine Hauptpriorität ist und der Maßstab, an dem seine Amtszeit gemessen werden sollte.

Bloombergs Michael McKee fragte Warsh während der Pressekonferenz direkt: „Worauf warten Sie?“

Warsh antwortete, dass die Beratung selbst der Entscheidungsprozess sei. „Die Entscheidung, die wir heute getroffen haben, die Diskussion, die wir in diesem Raum geführt haben, war das Gegenteil von Trägheit, wie ich es mir vorstellen kann.“ Er sagte, er habe sich unter den Mitgliedern des Ausschusses „einen guten Familienstreit“ gewünscht und genau das bekommen. „Ich habe um einen guten Familienstreit gebeten, und ich habe einen bekommen“, sagte er bei der Pressekonferenz. Er sagte außerdem, er werde sich nicht davon einschränken lassen, wie Händler eine Zinserhöhung im September einpreisen.

Ellen Zentner, Chefökonomin bei Morgan Stanley Wealth Management, schrieb in einer Notiz, dass die Zinserhöhung nicht abgesagt, sondern nur verschoben worden sei. „Es ist wahrscheinlich, dass die Marktbepreisung für eine Zinserhöhung einfach nach hinten verschoben wurde. Der September bleibt eine reale Sitzung, und die Inflationsdaten, die bis dahin eingehen, werden das Einzige sein, was zählt.“

Das Produktivitätsproblem

Ein weiterer Pfeiler von Warshs Geduld ist die Behauptung in der FOMC-Erklärung, die er so wiederholte: „Die Wirtschaftsleistung ist solide. Capex und Produktivität sind stark.“

Die Produktivität stieg im ersten Quartal annualisiert um 0,3% und liegt im zweiten Quartal in der Nähe von 1%, ein Tempo, das viele Ökonomen als solide bis schwach einstufen. Skanda Amarnath von Employ America bezeichnete das als mehr als nur einen Fehler. „Es ist ein schlechtes Zeichen für das FOMC, dass es in seiner offiziellen Erklärung zu sachlichen Ungenauigkeiten greift, und zwar auf eine Weise, die nach möglicher Politisierung durch den neuen Fed-Vorsitzenden riecht“, schrieb er auf X. „Es wäre besorgniserregend, wenn sachliche Verzerrungen aus politischer Zweckmäßigkeit aufgewertet würden.“

Warshs Argument, die Inflation ohne Rezession — und möglicherweise ohne Zinserhöhungen — zu senken, stützt sich auf von KI getriebene Produktivitätsgewinne, ein Thema, das er vergangenen November in einem Gastbeitrag im Wall Street Journal aufgegriffen hatte. Barclays-Ökonomen finden jedoch keinen statistisch signifikanten Zusammenhang zwischen der KI-Adoption auf Branchenebene und dem Produktivitätswachstum, während ein Arbeitspapier des Federal Reserve Board in diesem Monat Mikrogewinne feststellte, die sich „in der Aggregate nicht addieren“.

Warsh räumte die Schwierigkeit selbst ein und sagte Nick Timiraos vom Journal, die Fed müsse „die gesamtwirtschaftliche Angebotsseite ableiten“ und „der Anstieg der Unternehmensinvestitionen rund um KI macht diese Berechnung etwas schwieriger zu beurteilen“.

Dieser Beitrag erschien ursprünglich auf Fortune.com