Die US-Wirtschaft expandiert weiter, obwohl die Kreditkosten in einem Tempo steigen, das Anleger auf allen Märkten beunruhigt. Die Renditen von Staatsanleihen stiegen am Freitag erneut an, wobei die zehnjährige Rendite im Handelsverlauf zeitweise 5,230 % erreichte – ihren höchsten Stand seit Juni 2007. Die dreißigjährige Rendite kletterte über 5,51 %, eine Schwelle, die zuletzt 2004 erreicht wurde, während kurzlaufende Anleihen einen ähnlichen Weg nahmen und die zweijährige Rendite in Richtung 4,90 % drückten.

Solche Renditen würden üblicherweise Sorgen über eine nachlassende Nachfrage wecken. Stattdessen geht der aktuelle Anstieg mit stärkerem Konsum, robuster Geschäftstätigkeit, solider Performance im verarbeitenden Gewerbe und groß angelegten Investitionen in künstliche Intelligenz einher.

Die Debatte an der Wall Street hat sich darauf verlagert, warum die Renditen so schnell steigen. Die Inflation bleibt eine mögliche Erklärung. Eine stärkere Wirtschaftsleistung ist eine andere. Die wachsenden Kreditbedürfnisse Washingtons rücken ebenfalls in den Fokus, da die Bundesdefizite steigen. Die Anleger sind beunruhigt, weil jede dieser Erklärungen darauf hindeutet, dass die Zinsen erhöht bleiben – das Szenario, das Händler als "higher for longer" bezeichnen. Die Tragweite reicht über die Handelsetagen hinaus: Staatsanleihrenditen dienen als Referenzpunkt für Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft, von Hypothekenzinsen bis hin zu Unternehmensanleihen, sodass ihr Verlauf die Budgets von Haushalten und Unternehmen gleichermaßen prägt.

Die Aktienmärkte haben dem Druck bislang standgehalten. Der S&P 500 hielt sich im September nahe den Rekordhöhen, und wachstumsorientierte Aktien haben viele zyklischemente übertroffen. Diese Widerstandsfähigkeit zeigt sich, während die Märkte in ein Quartal eintreten, das historisch einige der stärksten Aktienrenditen des Jahres geliefert hat, wobei hohe Bewertungen und die bevorstehende US-Zwischenwahl eine weitere Risikoebene darstellen.

Neue Unternehmensdaten bringen das Wachstum zurück in die Anleihemarktdebatte

Die am Mittwoch veröffentlichten Wirtschaftsdaten gaben dem Wachstumslager neuen Auftrieb. Eine vielbeachtete Unternehmensumfrage von S&P Global (NYSE: SPGI) verzeichnete eine deutliche Verbesserung bei US-Unternehmen. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe verzeichnete seinen größten Monatszuwachs seit 2022, während die Dienstleistungstätigkeit sich noch schneller beschleunigte und ihren stärksten Stand seit 2021 erreichte, wobei neue Aufträge die Zuwächse antrieben.

Der Bericht erhält üblicherweise weniger Aufmerksamkeit als wichtige Inflations- oder Arbeitsmarktdaten. Diesmal nahmen die Händler davon Notiz. Der Verkauf von Anleihen beschleunigte sich, als Investoren abwogen, ob die Wirtschaft an Fahrt gewinnt, anstatt abzukühlen.

"Der Hauptgrund für den starken Anstieg der Anleiherenditen ist, dass die US-Wirtschaft boomt", sagte Ed Yardeni, Chief Investment Strategist bei Yardeni Research.

Diese Ansicht hat auch das Handelsgeschehen am Aktienmarkt geprägt. Wenn die Zinsen steigen, weil Unternehmen und Haushalte mehr Nachfrage erzeugen – und nicht, weil die Inflation erneut außer Kontrolle gerät –, sehen manche Investoren große Technologieunternehmen besser positioniert als konjunktursensible Sektoren.

Die KI-Ausgaben fließen in diese Überlegung ein. Zig Milliarden Dollar fließen in Chips, Recheninfrastruktur, Rechenzentren und andere KI-bezogene Projekte und halten so die wachstumsorientierten Aktien im Fokus, selbst während die Kreditkosten des Staates steigen.

Verbraucher geben weiterhin aus, während Fed-Vertreter eine stärkere Nachfrage verfolgen

Der Konsum der Haushalte war einer der sichtbarsten Faktoren, die erklären, warum die Wirtschaft eine deutliche Abkühlung vermieden hat. Die realen Konsumausgaben zogen im zweiten Quartal auf eine annualisierte Rate von 3,4 % an, obwohl das Jahr schwächer begonnen hatte. Schätzungen zufolge setzte sich das Konsumwachstum im dritten Quartal fort. Laut dem GDPNow-Modell der Federal Reserve Bank of Atlanta, einer laufenden Schätzung der US-Wirtschaftsleistung, verläuft das Konsumwachstum nahe 4 %.

Die Präsidentin der Federal Reserve Bank of Philadelphia, Anna Paulson, stellte kürzlich fest, dass die wirtschaftlichen Bedingungen trotz Zollbelastungen und steigender Ölpreise stark geblieben sind. Sie verwies auf die Konsumnachfrage, eine solide Beschäftigung und eine große Investitionswelle in KI als prägende Elemente des aktuellen Umfelds und fügte hinzu, dass steigende Aktienkurse dem Konsum der Haushalte zusätzlichen Auftrieb geben sollten.

Die Präsidentin der Federal Reserve Bank of Cleveland, Beth Hammack, machte am Freitag bei einer Podiumsdiskussion in Cleveland einen ähnlichen Punkt und sagte, dass zwar mehrere Faktoren die Renditen von Staatsanleihen beeinflussen, eine stärkere Wirtschaftsleistung auf die Liste gehöre.

"Ich denke, die Wachstumszahlen sind ziemlich solide ausgefallen", sagte Hammack. "Ich denke, die Erwartungen einer anhaltenden Performance – wenn man sich die Gewinne und Erträge verschiedener börsennotierter Unternehmen ansieht – sind über den Erwartungen gelegen, und es gab Anzeichen für Widerstandsfähigkeit, die die Märkte meines Erachtens beginnen einzupreisen."

Laut Hammack befindet sich der Arbeitsmarkt weiterhin nahe ihrer Definition der Vollbeschäftigung. Sie wies auch darauf hin, dass die Märkte die wachsende Erwartung der Händler auf weitere Zinserhöhungen der Federal Reserve widerspiegeln. Dennoch bezeichnete sie die Fiskalpolitik der Bundesregierung als nicht nachhaltig.

Die Verbraucher haben die Erwartungen der politischen Entscheidungsträger wiederholt enttäuscht, indem sie sich nicht so stark zurückzogen wie prognostiziert. "Wir erwarten seit etlichen Jahren, dass der Konsument zurücksteht, und das ist wirklich nicht geschehen", sagte Hammack. "Sie haben weiterhin ausgegeben, und das hat die Wirtschaft angetrieben."

Die Defizitsorgen sind nicht verschwunden. Wil Stith, Senior Bond Portfolio Manager bei Wilmington Trust, misst der Politik in Washington mehr Gewicht bei als den aktuellen Wachstumszahlen. Zwar erkennt er an, dass das Wirtschaftswachstum zum Aufwärtsdruck auf die Renditen von Staatsanleihen beigetragen hat, seine tiefere Sorge gilt jedoch der Seite der Regierung: Er führt den Anstieg der Renditen auf übermäßige Staatsausgaben und das Haushaltsdefizit zurück.

Welche dieser Kräfte letztendlich die Renditengeschichte dominiert – eine widerstandsfähige private Nachfrage oder der fiskalische Druck –, sollte mit den anstehenden Inflations- und Wachstumsdaten sowie den fortgesetzten öffentlichen Äußerungen von Federal-Reserve-Vertretern klarer werden.