Tokenisierte Wertpapiere mögen auf verteilten Ledgern leben, doch wenn es daran geht, sie in verfügbares Zentralbankgeld umzuwandeln, reisen die meisten weiterhin über langjährige Finanzinfrastruktur. Dieses Bild zeichnet ein Bericht vom 28. Oktober des Weltwirtschaftsforums und der Boston Consulting Group, der 35 Jurisdiktionen abdeckt und argumentiert, dass Verwahrung, Abwicklungsgeld, monetäre Souveränität und Besicherung ebenso wichtig sind wie die rechtliche Klassifizierung eines Tokens.

Eine Anleihe, drei Systeme

Betrachten wir eine einzelne Aufgabe, verfolgt über drei Märkte. Eine qualifizierte lokale Bank kauft tokenisierte Schuldtitel des öffentlichen Sektors in ihrer Landeswährung, wickelt den Kauf ab, hält das Asset und sucht anschließend bei ihrer Zentralbank eine Übernachtfinanzierung dagegen — und beschafft so Liquidität, ohne die Anleihe zu verkaufen. Genau in diesem letzten Schritt treffen die beiden Welten aufeinander: Zentralbankgeld ist eine direkte Forderung gegen die Zentralbank selbst, und die Wege dorthin führen über Verrechnungskonten und Sicherheitenrahmen, die weit vor der Tokenisierung liegen.

Die Berechtigung zählt von Anfang an. Der Besitz des Tokens verschafft einem Investmentfonds, einer Börse oder einem gewöhnlichen Wallet-Inhaber keinerlei Zugang zu Zentralbankfazilitäten, den eine Bank genießt. Die drei Märkte befinden sich zudem in unterschiedlichen Stadien: Der Euroraum hat einen funktionierenden Besicherungsweg, die digitale britische Staatsanleihe bleibt ein Plan, und Singapur hat Pilotkonditionen veröffentlicht.

Euroraum: akzeptiert, wenn es durch die alte Tür kommt

Seit dem 30. März 2026 akzeptiert das Eurosystem qualifizierende handelbare Assets, die über Wertpapierzentralverwahrungen ausgegeben werden, die Distributed-Ledger-Technologie nutzen, im Rahmen seiner bestehenden Besicherungsregeln. Eine Zentralbank-Sicherheitenrahmen legt fest, welche Assets Banken bei der Kreditaufnahme bei ihr verpfänden dürfen — der Unterschied zwischen einem Wertpapier, das lediglich handelbar ist, und einem, das als nutzbare Finanzierung in der Bankbilanz dient. Die Lieferung ist an eine Bedingung geknüpft. Laut einer EZB-Erklärung müssen die Assets zunächst in eine Form umgewandelt werden, die mit den auf TARGET2-Securities laufenden Abwicklungssystemen kompatibel ist, bevor sie verpfändet werden können. Das Senden des Tokens an eine andere Blockchain-Adresse genügt nicht.

Die Abwicklung in Zentralbankgeld schreitet schneller voran. Das EZB-Direktoriumsmitglied Piero Cipollone erklärte in einer Rede am 29. Oktober, dass tokenisierte Großhandelsgeschäfte seit dem 21. September über Pontes abgewickelt wurden, die Brücke der EZB zu Blockchain-Plattformen. Er beschrieb die Verfügbarkeit rund um die Uhr als Ziel für 2028. Die Besicherungsfähigkeit ist eine separate Frage: Die EZB prüft weiterhin Assets, die außerhalb derzeit zugelassener Abwicklungssysteme gehalten werden.

Vereinigtes Königreich: Genehmigung, ein Stablecoin nach dem anderen

Das Digital Securities Sandbox des Vereinigten Königreichs veranschaulicht, wer entscheidet, welches Geld eine Transaktion abwickeln darf. Sandboxes sind überwachte Testumgebungen, in denen Unternehmen neue Infrastruktur unter definierten Bedingungen erproben, bevor es zu einem breiteren Rollout kommt. Gemäß den aktualisierten Sandbox-Leitlinien der Bank of England muss ein Unternehmen, das in einem Stablecoin abwickeln möchte, für genau diesen Coin einen Antrag stellen — durch eine Bankanweisung und eine Änderung seiner Sandbox-Zulassungsnotiz. Die Leitlinien hängen zudem von etwaigen Änderungen des Schatzamts an den Sandbox-Vorschriften ab. Der regulatorische Status eines Stablecoins allein verschafft ihm keinen Platz in einem Abwicklungssystem.

Die eigenen tokenisierten Schuldtitel der Regierung stehen vor einem Finanzierungstest. Das HM Treasury hat das erste Quartal 2027 für sein Digital Gilt Instrument, DIGIT, ins Visier genommen, und die Bank sagt auf ihrer Seite zu Großhandelsmärkten, sie prüfe, ob DIGIT als Sicherheit im Sterling Monetary Framework besicherungsfähig sein wird — der Regelung, über die die Bank teilnehmenden Unternehmen Zentralbankgeld gegen zugelassene Sicherheiten bereitstellt. Das ist eine laufende Prüfung, keine Entscheidung. Eine separate Konsultation der Bank befasst sich damit, was Clearinghäuser akzeptieren dürfen — eine ganz andere Frage.

Singapur: digitale Bills, Bankzeiten

Die Details der Pilotauktion der Monetary Authority of Singapore umfassen einen tokenisierten MAS Bill mit einem Angebot von 10 Mio. S$, ausgegeben am 9. Oktober und fällig am 23. Oktober — ein 14-tägiges Instrument. Das angebotene Volumen ist nicht identisch mit dem zugeteilten Volumen.

Die Rückzahlungsbedingungen zeigen, wo das digitale Asset auf den alten Kalender trifft. Ein Antrag auf Rückzahlung in digitaler Zentralbankwährung, der gestellt wird, während das elektronische Zahlungssystem geschlossen ist, wird am nächsten Geschäftstag ausgeführt — ohne zusätzliche Vergütung für die Wartezeit. Der Token kann sich zu jeder Stunde bewegen; das Bargeld nicht.

Die Finanzierung bleibt die offene Frage. Die Standing Facility der MAS akzeptiert MAS Bills als Sicherheit, abgewickelt über ihr MEPS+-Zahlungssystem, Singapurs Echtzeit-Großzahlungssystem. In den veröffentlichten Dokumenten heißt es nicht, ob ein tokenisierter Bill im Pilotnetzwerk über denselben Weg qualifiziert.

Der gemeinsame Nenner: die letzte Meile ist alte Infrastruktur

Kein Markt ist auf jedem Schritt live, und keiner bietet Bargeld zu jeder Stunde an. Wo auch immer eine tokenisierte Anleihe bis zum Zentralbankgeld durchdringt, passiert sie unterwegs ein bestehendes System: TARGET2-Securities in Europa, das Sterling Monetary Framework im Vereinigten Königreich, MEPS+ in Singapur. Der Token ist neu; der Ausgang zum Zentralbankgeld ist es nicht. Die Wahl des Abwicklungsassets ist keine Formsache: Zentralbankgeld birgt kein Kreditrisiko einer Geschäftsbank — genau deshalb wickeln Großhandelsmärkte in ihm ab.

Unter allem liegt das Eigentum. Der Tokenisierungs-Leitfaden der MAS verlangt von Emittenten die Angabe, welcher Datensatz maßgeblich ist, wenn Onchain- und Offchain-Aufzeichnungen koexistieren, und erklärt, dass die Kontrolle auf gemeinsamen kryptografischen Schlüsseln beruhen kann. Ein Kreditgeber, der eine Anleihe als Sicherheit nimmt, muss drei Dinge wissen, die die Blockchain allein nicht beantworten kann: ob die Forderung durchsetzbar ist, wer eine Übertragung autorisieren darf und was passiert, wenn der Verwahrer ausfällt.

Diese Bedingungen machen tokenisierte Assets als Kreditbesicherung sicherer. Sie bedeuten auch, dass ein Asset innerhalb einer Regelung reibungslos funktionieren kann und an der Grenze einer anderen ins Stocken gerät — eine Lücke, die regionale Initiativen wie Asiens Vorstoß für digitales Geld zu schließen versuchen.

Worauf man bei der nächsten Ankündigung achten sollte

Ein Tokenisierungs-Start sagt etwas Nützliches, wenn er fünf Dinge benennt: wer die durchsetzbare Eigentumsforderung hält, welches Abwicklungsgeld genehmigt wurde, welche Institution das Asset als Sicherheit akzeptiert, wie das Asset in das System dieser Institution übertragen wird und wann es in Bargeld eingelöst werden kann. Ankündigungen, die diese Details auslassen, beschreiben ein neues Ledger — nicht einen neuen Weg zu Geld.

Dieser Artikel dient ausschließlich Informationszwecken und stellt keine Finanz- oder Anlageberatung dar.