Tokenisierte Fonds – Anlagevehikel, die Fondsanteile als Blockchain-Token abbilden – haben sich vom Rand des digitalen Asset-Marktes zu einem seiner am schnellsten wachsenden Segmente entwickelt. Vor zwei Jahren entfielen auf jeweils 100 $ in Stablecoins nur 2,99 $ in tokenisierten Fondsprodukten. Heute liegt dieser Wert bei 11,39 $ – eine nahezu Vervierfachung, die die steigende On-Chain-Nachfrage nach Rendite widerspiegelt.

Diese Verschiebung vollzieht sich vor dem Hintergrund eines Gesamtmarktwerts von rund 300 Milliarden Dollar bei Stablecoins, der nach wie vor überwiegend von USDT und USDC dominiert wird. Tokenisierte Real-World-Assets – die Kategorie umfasst treasurygestützte Fonds und Geldmarktprodukte – machen inzwischen je nach Zählweise etwa 10 % bis 17 % dieses Stablecoin-Universums aus.

Führende Emittenten verzeichnen den Großteil des Wachstums

Expansion verläuft nicht gleichmäßig. Eine Handvoll Produkte von schwergewichtigen Emittenten macht den Löwenanteil der Aktivität aus:

• Circle, der Emittent von USDC, verzeichnete mit seinem Produkt USYC eine Wertakkumulation von rund 2,5 bis 3 Milliarden Dollar.
• BlackRocks BUIDL-Fonds – das tokenisierte Vehikel des weltweit größten Asset Managers, das bei seinem Debüt auf Ethereum erhebliche Aufmerksamkeit erregte – liegt bei etwa 2,2 bis 2,7 Milliarden Dollar.
• Ondo, ein Protokoll mit Fokus auf tokenisierte Real-World-Assets, hat sich mit USDY eine Position von rund 2,1 bis 2,3 Milliarden Dollar aufgebaut.

Der Gesamtwert tokenisierter Treasury- und Geldmarktfonds bewegt sich inzwischen zwischen 15 und 33 Milliarden Dollar – eine breite Spanne, die die Schwierigkeit widerspiegelt, über mehrere Chains verteilte und in unterschiedlichen Strukturen verpackte Assets zu verfolgen. In Spitzenwachstumsphasen verzeichneten einige dieser Produkte monatliche Zuwächse von 8 % bis 10 % oder mehr.

Die wirtschaftliche Attraktivität ist struktureller Natur. Traditionelle Stablecoins wie USDT und USDC funktionieren als digitale Dollar – nützlich für Zahlungen und Abwicklung, doch sie zahlen den Inhabern nichts. Die Emittenten erwirtschaften Renditen auf die die Token deckenden Reserven und behalten den Gewinn für sich. Tokenisierte Fonds kehren dieses Modell um, indem sie kurzfristige Treasury-Renditen an die Inhaber weitergeben und so brachliegendes On-Chain-Kapital in renditeerzielende Assets verwandeln.

Regulierung: Rückenwind und Grenze zugleich

Der entstehende Regulierungsrahmen gestaltet sich vergleichsweise günstig für tokenisierte Fonds, zumindest im Vergleich zu Stablecoins. Der GENIUS Act, eine US-Stablecoin-Gesetzgebung, die voraussichtlich 2025 Gestalt annehmen soll, würde Ertragszahlungen auf Payment-Stablecoins ausdrücklich einschränken und tokenisierte Fonds gleichzeitig als zulässige Reserven etablieren.

JPMorgan-Analysten schätzen, dass tokenisierte Fonds derzeit etwa 5 % des weiteren Stablecoin-Ökosystems ausmachen. Ihrer Einschätzung zufolge werden tokenisierte Fonds ohne erhebliche rechtliche Anpass – insbesondere bei Übertragbarkeit und plattformübergreifender Interoperabilität – voraussichtlich nicht mehr als 10 % bis 15 % des gesamten Stablecoin-Markts erreichen.

Das Übertragbarkeitsproblem ist real. Die meisten Anteile tokenisierter Fonds können sich nicht so frei bewegen wie Stablecoins. Sie unterliegen KYC-Anforderungen, Rückgabefristen und Compliance-Ebenen, die sie weniger liquide machen als eine einfache USDT-Transaktion.

Tokenisierte Fonds als Kollateral-Infrastruktur

Über die Renditeerzielung hinaus erfahren tokenisierte Fonds ein zweites Leben als Infrastruktur. Mehrere Protokolle nutzen tokenisierte Treasury-Produkte bereits als Sicherheiten oder als Reserven zur Unterlegung anderer Stablecoins – eine Rolle, die Treasury Bills und Geldmarktinstrumente in traditionellen Finanzierungsmärkten seit langem spielen. Die Produkte von Ethena haben beispielsweise tokenisierte Assets in ihre Reservestruktur integriert.

Für institutionelle Akteure ist genau diese Komposierbarkeit das, was Blockchain-Infrastruktur interessant macht. BlackRock hat BUIDL nicht als Gag aufgelegt, und JPMorgan analysiert den Marktanteil tokenisierter Fonds nicht aus Langeweile. Diese Firmen sehen eine Zukunft, in der die On-Chain-Abwicklung traditioneller Finanzprodukte zum Standard wird – und sie positionieren sich entsprechend.

Was nun zu beobachten ist

Die endgültige Form des GENIUS Act wird von entscheidender Bedeutung sein. Wenn er die Renditebeschränkung für Payment-Stablecoins festschreibt und zugleich klare Compliance-Wege für tokenisierte Fonds schafft, dürfte sich die Kapitalrotation in den Sektor beschleunigen.

Die Zinssätze bilden die andere zentrale Variable. Tokenisierte Treasury-Fonds sind gerade deshalb attraktiv, weil die kurzfristigen Zinsen erhöht sind. Senkt die Federal Reserve die Zinsen aggressiv, schrumpft der Renditevorteil, der diese Verschiebung antreibt, und die Reibungskosten tokenisierter Fonds lassen sich angesichts der Einfachheit eines herkömmlichen Stablecoins schwerer rechtfertigen.