Uniswap-Gründer Hayden Adams sagte in einem am 25. August veröffentlichten X-Post, Tokenisierung werde die Liquiditätsstruktur sowohl in Krypto- als auch in traditionellen Märkten wahrscheinlich verändern, während automatisierte Market Maker, kurz AMMs, sich noch in einer frühen Phase befinden.

Diese Aussage ist bemerkenswert, weil AMMs bereits täglich Transaktionen im Wert von Milliarden Dollar abwickeln und zu einer wichtigen Infrastruktur für tokenisierte reale Vermögenswerte werden könnten, die auf öffentliche Blockchains wandern und dort handelbare, aber nicht automatisch liquide Vermögenswerte unterstützen müssen.

AMMs ermöglichen es dezentralen Börsen, gebündelte Nutzereinlagen zu nutzen und Preise zu bestimmen, ohne auf ein Orderbuch zurückzugreifen, das Käufer und Verkäufer zusammenführt. In einem im November 2024 veröffentlichten Arbeitspapier der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich (BIS) wurde geschätzt, dass AMM-basierte dezentrale Börsen täglich mehr als $10 billion an digitalen Vermögenswerten verarbeiten.

Wenn reale Vermögenswerte (RWAs) on-chain migrieren, benötigen auch diese Märkte verlässliche Liquidität. AMMs gehören zu den wenigen Mechanismen, die Liquidität in großem Maßstab bereitstellen können, doch das Gleichgewicht zwischen Zugang, Markttiefe und effizienter Preisbildung wird weiterhin getestet.

Tokenisierte Vermögenswerte dringen bereits in globale Märkte vor

Coinbase Research schätzte, dass bis Januar 2026 rund $18 billion an „distributed“ RWAs, ohne Stablecoins, auf öffentlichen Blockchains platziert worden waren – das ist 18-mal so viel wie 2022. Der Großteil dieses Volumens entfällt auf tokenisierte US-Staatsanleihen. Laut Coinbase-Daten hält BlackRocks BUIDL-Fonds davon mehr als $2 billion, also nahezu 25% des gesamten Marktes für tokenisierte Staatsanleihen.

Auch die Regulierung wird klarer. Coinbase zufolge machen die Einführung des GENIUS Act von 2025 und Reformen bei der Securities and Exchange Commission (SEC) unter Paul Atkins das Umfeld in den USA für digitale Vermögenswerte und tokenisierte Finanzanlagen günstiger. In Europa kommen MiCA und das DLT-Pilotregime hinzu, während Singapurs Project Guardian und der VARA-Rahmen der Vereinigten Arabischen Emirate zur Bildung von Tokenisierungszentren in Asien beitragen.

Auch die Marktinfrastruktur verbessert sich. Die Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) gab am 15. Juli bekannt, dass sie im Verwahrbestand gehaltene Vermögenswerte in Tokens umgewandelt habe, die bei Live-Produktionsgeschäften mit mehr als 30 traditionellen und digitalen Marktunternehmen eingesetzt werden sollen. DTCC plant, ihren Tokenisierungsdienst im Oktober 2026 einzuführen.

Warum AMMs weiterhin früh wirken

Adams’ Hinweis auf die frühe Phase von AMMs zeigt sich in ihrer aktuellen Funktionsweise.

Laut der BIS-Studie stellte eine kleine Gruppe erfahrener Teilnehmer zwischen 65% und 85% der Liquidität auf Uniswap V3 bereit. Ihre Orders verhielten sich eher wie die von regulären Käufern oder Verkäufern und erzielten bessere Renditen als Retail-Liquiditätsanbieter.

Obwohl AMMs den Zugang zum Market Making verbreitert haben, hat sich die Liquidität dennoch bei Spezialisten konzentriert – ähnlich wie in traditionellen Finanzmärkten.

Tokenisierung schafft zudem nicht automatisch Liquidität. Wie Cryptopolitan in Why Tokenized Assets Are Not Liquid (Yet) festhielt, macht die Tokenisierung eines Vermögenswerts ihn übertragbar, aber nicht zwangsläufig leicht handelbar.

On-chain-Märkte brauchen weiterhin Market Maker, die bereit sind, Zwei-Wege-Quotes zu stellen und Bestände zu halten. Viele tokenisierte Fonds und Anleihen sind weiterhin nur für akkreditierte Anleger und einzelne Emittenten verfügbar; der Sekundärhandel ist noch dünn, was erklärt, warum tokenisierte Märkte zunächst bei der Emission wachsen können, bevor sie im täglichen Handelsvolumen reifen.

Regulatorische Unsicherheit bleibt beim On-chain-Handel bestehen

Ob AMMs rechtlich als Handelsplatz für tokenisierte Wertpapiere dienen können, ist weiterhin unklar.

In einem Schreiben vom 30. März 2026 an die Crypto Task Force der SEC argumentierte die Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA), Regulierer sollten sich auf die Funktionen eines Protokolls konzentrieren und nicht darauf, ob es dezentral ist. SIFMA erklärte, dass Funktionen wie Order-Routing, Ausführung, Preisfindung und Abwicklung durchaus den Wertpapiergesetzen unterliegen könnten.

Die Gruppe äußerte zudem Bedenken hinsichtlich Slippage, Anreizen für Liquiditätsanbieter, pseudonymem Handel und eingeschränkter Überwachung von Marktmanipulation.

Das Thema ist wichtig, weil seine Klärung bestimmen wird, wo sich Märkte für tokenisierte Vermögenswerte entwickeln. Der für Oktober 2026 geplante Start eines eigenen Spot-Handelsdienstes durch DTCC deutet darauf hin, dass die Behandlung von AMMs durch die SEC darüber entscheiden könnte, ob das von Adams skizzierte Market-Making-Modell auf einer öffentlichen Blockchain oder innerhalb einer regulierten Börse umgesetzt wird.

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