Der Bericht von DWF Labs vom 9. November sagt, dass Programme zur Wertakkumulation von Token deshalb unterschiedliche Ergebnisse liefern, weil die Einnahmen den Token auf unterschiedliche Weise erreichen – und nicht, weil die zugrunde liegenden Protokolle zwangsläufig unprofitabel sind. Von 15 Token mit einem aktiven oder angekündigten Wertakkumulationsmechanismus haben laut dem Market Maker und Investor 13 in diesem Jahr Bitcoin outperformt. Der Bericht identifiziert SYRUP und LDO als Token, deren Protokolle die Buybacks entweder reduziert oder an Bedingungen geknüpft haben.

Einnahmen müssen vier Kontrollpunkte passieren, bevor sie einen Token erreichen: die Einnahmekennzahl, die eine Regel tatsächlich verwendet, die Regel, die daraus ein Budget macht, ob dieses Budget ausgegeben wird und was anschließend mit den gekauften Token geschieht. Maple und Lido scheitern an unterschiedlichen Stellen dieses Prozesses. Denselben Rahmen kann man als Checkliste zur Bewertung jeder Buyback-Ankündigung nutzen: welche Einnahmekennzahl eine Regel verwendet, ob das daraus resultierende Budget tatsächlich ausgegeben wird und wo die gekauften Token enden.

Maples Geschäft wuchs, während SYRUP fiel

Maples Kreditgeschäft expandierte in einem Jahr, in dem der breitere DeFi-Kreditmarkt schrumpfte. Das October Maple Memo weist 4,8 Milliarden Dollar an verwaltetem Vermögen und 1,67 Milliarden Dollar an ausstehenden Krediten aus, ein Plus von 12% gegenüber dem Vorjahr. Maple sagte, der weitere DeFi-Kreditmarkt sei um 29% gefallen. Seine Finanzseite zeigt 21,37 Millionen Dollar an Protokolleinnahmen über die vergangenen 12 Monate, während DWF Labs schätzt, dass SYRUP seit Jahresbeginn um rund 45% gefallen ist.

Über einen Großteil des Jahres erreichten nur wenige dieser Einnahmen den Token. Unter MIP-019, einem Maple Improvement Proposal, erhielt der Syrup Strategic Fund 25% der Monatseinnahmen. Vorstandsvorsitzender Joe Flanagan erklärte in einem Beitrag im Juli, dass die Zuweisung sowohl Buybacks als auch Reserven abdeckte und keinen festen monatlichen Kaufplan festlegte. Der Fonds kaufte 2025 acht Millionen SYRUP. Maples SYRUP-Transparenzseite zeigte anschließend keine Käufe von November 2025 bis Juni 2026. Flanagan führte die Pause auf die Entscheidung zurück, Reserven für einen längeren Abschwungzubauen.

Maple reagierte mit MIP-021, das die diskretionäre Zuweisung durch eine feste Formel ersetzte. Die Formel lenkt 10% der Monatseinnahmen unter 1,5 Millionen Dollar in Buybacks, 20% der Einnahmen zwischen 1,5 und 2 Millionen Dollar und 30% über 2 Millionen Dollar. DWF weist darauf hin, dass die Änderung den an SYRUP fließenden Anteil zunächst von 25% auf 10% senkte. Anders als bei der bisherigen Zuweisung muss der neue Betrag jedoch ausgegeben werden. Käufe folgten im Juli, August und September.

Ein Einnahmeplus von 7% verdoppelte das SYRUP-Buyback

Das Transparenz-Dashboard verzeichnet 147.098 Dollar für 676.294 SYRUP im August und 314.116 Dollar für 1.371.166 SYRUP im September, ein Anstieg der verausgabten Dollar um 113,5%. Maples Oktober-Memo führt den Sprung darauf zurück, dass die September-Einnahmen die Schwelle von 1,5 Millionen Dollar überschritten. Da der MIP-021-Satz für den gesamten Monat gilt, verdoppelte die Überschreitung den von jedem September-Dollar erhobenen Anteil – auch vom ersten.

Rechnet man von den Käufen rückwärts, ergeben sich geschätzte Einnahmen von etwa 1,47 Millionen Dollar im August und 1,57 Millionen Dollar im September, ein Anstieg von nahezu 7%. Spiegelte auch der Juli-Kauf von 136.768 Dollar den 10%-Satz wider, lagen die Juli-Einnahmen bei etwa 1,37 Millionen Dollar und die Quartalseinnahmen bei rund 4,41 Millionen Dollar. Das entspricht dem von DWF genannten Quartalsgesamtwert von gut 4,4 Millionen Dollar.

Derselbe Mechanismus wirkt auch umgekehrt. Wären die September-Einnahmen etwa 75.000 Dollar niedriger ausgefallen und unter der Schwelle geblieben, hätte die Formel weniger als die Hälfte von Maples tatsächlichem Kauf finanziert. DWF beschreibt Maples Einnahmen als genau an der Schwelle liegend und erwartet, dass die Buybacks von Monat zu Monat zwischen den Stufen schwanken.

Die Zahl von 21,37 Millionen Dollar ist bereits die engere Einnahmemessung, die für die Berechnung verwendet wird. Dieselbe Finanzseite weist für den Zeitraum 122,42 Millionen Dollar Bruttoeinnahmen aus. Wer das SYRUP-Buyback anhand der Bruttozahl einschätzt, überschätzt die Basis daher fast sechsfach. Coindoo hat einen ähnlichen Unterschied in seinem Bericht darüber untersucht, wer von den 5,9 Milliarden Dollar an Nutzergebühren profitiert.

Die Vereinbarung ist zudem befristet. MIP-021 wurde vom 13. bis 17. Juli von den SYRUP-Haltern abgestimmt und gilt für sechs Monate. Die Käufe erfolgen nach jedem Monatsende, sobald die Einnahmen finalisiert sind.

Lido verdient Millionen, doch NEST hat kein LDO gekauft

Auch Lidos Kerngeschäft erwirtschaftete weiter Einnahmen. Der Halbjahresbericht 2026 der DAO zeigt von Januar bis Juni 15,71 Millionen Dollar an Netto-Staking-Einnahmen und ein positives Ergebnis von 6,7 Millionen Dollar für die Staking-Einheit. DWF LDO dennoch unter den Verlierern des Jahres und beschreibt beide Buyback-Programme von Lido als langsam und bedingt.

Buybacks sind nur ein Teil der Erklärung. Lidos Anteil an gestaketem ETH fiel im ersten Halbjahr von 23,93% auf 21,18%, da neues Kapital zu Custodians, Börsen und institutionellen Stakern floss, so derselbe Bericht. Ein Token kann fallen, während sein Geschäft Marktanteil verliert, und ein Buyback-Design gleicht diesen Druck nicht von allein aus.

NEST, kurz für Network Economic Support Tokenomics, ging Mitte August live. Es vergleicht täglich den Anteil der DAO an den Staking-Einnahmen mit einer Baseline von 40 Millionen Dollar pro Jahr, etwa 109.000 Dollar pro Tag, und fügt die Hälfte der Differenz zu einem laufenden Saldo hinzu. An einem Tag mit Mindereinnahmen wird die Hälfte des Defizits abgezogen. Nach Lidos Launch-Übersicht und der LIP-36-Spezifikation (ein Lido Improvement Proposal) kauft NEST nur, solange der Saldo über null liegt. Die Käufe unterliegen einem Tageslimit von 50.000 Dollar und einer rollierenden Jahresobergrenze von 10 Millionen Dollar.

Lidos Einnahmen liegen unter dieser Baseline. Die Staking-Zahl des ersten Halbjahres ergibt rund 87.000 Dollar pro Tag. Bei diesem Tempo würde der laufende Saldo täglich um etwa 11.000 Dollar sinken, und das aufgelaufene Defizit müsste zunächst abgebaut werden, bevor NEST seinen ersten Kauf tätigen könnte.

Lidos eigene Einschätzung ist unmissverständlich. Bei aktuellen Staking-Niveaus und Marktanteil, so der Bericht, erreichen die Einnahmen die Tages-Baseline erst bei einem ETH-Kurs nahe 2.730 Dollar. Es heißt dort: "Buybacks sind nicht bald zu erwarten." DWF berichtet, dass NEST bislang kein einziges Buyback ausgeführt hat.

Die Obergrenzen sind Deckelungen, keine Zielvorgaben. Würde jeden Tag das Tagesmaximum von 50.000 Dollar erreicht, wäre das Jahreslimit von 10 Millionen Dollar in 200 Tagen erschöpft. Lidos Backtest mit den Einnahmen von 2024 und 2025 ergab Käufe von 7,09 Millionen Dollar über zwei Jahre, also etwa ein Drittel der Jahresobergrenze pro Jahr.

NEST startete im Treasury-only-Modus, der jedes gekaufte LDO an die DAO-Treasury sendet. Ein zweiter Modus würde jede Zuweisung zwischen LDO und wstETH (wrapped staked ETH) aufteilen und beide Assets als DAO-eigene Liquidität in einem Curve-Pool hinterlegen. Die Aktivierung dieses Modus erforderte eine weitere Onchain-Abstimmung.

Lido sagt, das strenge Design solle verhindern, dass Buybacks Treasury-Mittel verbrauchen, wenn die DAO keinen echten Überschuss hat. Die Halbjahreszahlen zeigen dieses Risiko: Ein operativer Überschuss von 1,6 Millionen Dollar vor Sondereffekten wurde nach Kosten im Zusammenhang mit dem Kelp-DAO-Vorfall zu einem Verlust von 4,5 Millionen Dollar. Ein prozentuales Modell nach Maple-Art hätte während eines Halbjahres, in dem die Gelder verloren, weiterhin Treasury-Mittel für LDO ausgegeben.

Lidos LDO-Käufe laufen über ein Komitee

Die LDO-Käufe haben sich über einen anderen Weg fortgesetzt. Am 13. April genehmigte die DAO ein von einem Komitee betriebenes Akkumulationsprogramm, das bis zu 10.000 stETH (staked ETH) aus der Treasury für LDO-Käufe in Tranchen freigibt. Der Halbjahresbericht sagt, die ersten beiden Tranchen tauschten 1.591 stETH gegen etwa 10,03 Millionen LDO zu einem Durchschnittspreis nahe 0,30 Dollar.

Ein Ausführungsbericht vom 25. September deckt eine dritte Tranche ab. Sie tauschte zwischen dem 31. August und dem 23. September 680 stETH gegen 4.583.559 LDO zu einem volumengewichteten Preis von 0,37 Dollar vor Gebühren, rund 1,7 Millionen Dollar. Eine Onchain-Übertragung bestätigt, dass das LDO zur DAO-Treasury zurückkehrte. Nach dieser Tranche standen unter der Genehmigung noch 7.000 stETH zur Verfügung.

Dieses Arrangement kehrt die Design-Debatte um. Der diskretionäre, von Menschen gesteuerte Weg, den Lido als Modell für NEST abgelehnt hatte, ist derzeit der Mechanismus, der LDO bewegt, während das automatisierte System auf die Erholung seines Saldos wartet.

Hyperliquid leitet Gebühren direkt in einen Burn

Hyperliquid schafft sowohl die Schwelle als auch die menschliche Entscheidung ab. Seine Gebühren-Dokumentation verteilt die Handelsgebühren auf HLP, den Community-Liquidity-Vault der Börse, den Assistance Fund und Market Deployer. Spot- und HIP-3-Deployer dürfen bis zur Hälfte der von ihren Märkten erzeugten Gebühren behalten.

Der Assistance Fund wandelt seinen Anteil automatisch in HYPE um, als Teil der Ausführung der Chain selbst. Das gehaltene HYPE wird verbrannt, was die Token sowohl aus dem Umlauf- als auch dem Gesamtangebot entfernt. DWF schätzt, dass Hyperliquid 95% bis 99% seiner Einnahmen in diesen programmatischen Kauf leitet. Es stellt HYPEs Gewinn einem Bitcoin-Rückgang von etwa 8,5% im selben Zeitraum gegenüber und sagt, Hyperliquid und Pump.fun seien gemeinsam für fast 90% der rekordverdächtigen 638 Millionen Dollar verantwortlich, die zwischen Januar und Ende August für Buybacks ausgegeben wurden.

DWF benennt auch eine Einschränkung seines eigenen Befunds. Ein Teil der Performance könnte ein überlaufenes Trade-Setup in die kleine Gruppe großer Token mit Buybacks widerspiegeln, statt einer dauerhaften Änderung der Token-Bewertung durch den Markt. Der Bericht argumentiert, der Wandel sei strukturell, quantifiziert aber nicht, wie viel der Bewegung auf welche Erklärung entfällt.

Gekaufte Token verlassen den Markt nicht immer

Flanagan schrieb, dass SYRUP, das in Maples Treasury übertragen wird, aus dem Umlauf ausscheidet. Das Dashboard zählt 126,14 Millionen SYRUP, die Maple außerhalb seines Umlaufangebots von 1,14 Milliarden hält. MIP-021 platziert die Buyback-SYRUP jedoch im Strategic Fund, dessen genannte Funktionen Markt-Making, DEX-Liquiditätspositionen und strategische Transaktionen wie Übernahmen umfassen. Diese Token sind per Klassifikation außerhalb des Umlaufs, aber der Fonds kann sie wieder in marktbezogene Zwecke zurückführen.

Lido behandelt Treasury-LDO ähnlich. Sein Halbjahresbericht stellt die 10 Millionen LDO aus den ersten beiden Komitee-Tranchen als Reduzierung des Umlaufangebots von rund 1% des Gesamtangebots dar. Bei NEST hat Lido ein Burn komplett abgelehnt und es als "einmaliges Signal, keinen dauerhaften Mechanismus" bezeichnet. Alle NEST-Käufe bleiben im Besitz der DAO.

Hyperliquids Burn ist der einzige drei Mechanismen, der das Gesamtangebot dauerhaft verringert. Er gibt auch eine Option auf, die Maple und Lido behalten: Verbranntes HYPE kann später keine Contributors, Liquiditätsanreize oder eine Übernahme mehr finanzieren.

In jedem Modell geht das Geld an diejenigen, die verkaufen. Halter, die ihre Token behalten, erhalten keine Zahlung; ihr möglicher Vorteil ist indirekt, durch zusätzliche Nachfrage oder einen kleineren Umlauf. DWF zieht hier die Grenze zu Aktien: Ein Aktionär, dessen Dividende gekürzt wird, behält einen Anspruch auf die Gewinne und Vermögenswerte des Unternehmens, während ein Token-Halter, dessen Buyback endet, ohne jede wirtschaftliche Verbindungen zum Protokoll bleibt. Neue Emissionen können die Käufe auch überholen, wie Coindoo berichtete, als Aave- und JUP-Buybacks hinter dem neuen Angebot zurückfielen.

Wo jedes Buyback eine öffentliche Spur hinterlässt

Maple: Jede Monatszeile auf der SYRUP-Transparenzseite listet verausgabte Dollar, gekaufte Token und den durchschnittlichen Kaufpreis auf: 0,2175 Dollar pro SYRUP im August und 0,2291 Dollar im September.

Lido NEST: NEST füllt seine Orders über CoW Swap und sendet LDO an den Aragon-Agent-Vertrag der DAO. Jeder Kauf sollte daher als LDO-Zufluss an diese Adresse erscheinen.

Lido-Komitee: Vor jeder 1.000-stETH-Tranche wird das Preislimit im Forschungsforum von Lido veröffentlicht, und der Easy-Track-Antrag zur Freigabe der Mittel kann durch Einwände der Token-Halter gestoppt werden.

Hyperliquid: Der Assistance Fund verwendet die Systemadresse 0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe. Dort gehaltenes HYPE gilt als verbrannt, sodass sein Saldo das laufende Burn-Gesamttotal abbildet.

Signale, dass Einnahmen den Token erreichen

Maples Oktober-Kauf war bis zum 9. November nicht auf seinem Dashboard erschienen. Seine Größe relativ zu den Oktober-Einnahmen wird zeigen, welche Stufe galt und ob die von DWF erwarteten Monatsschwankungen begonnen haben. Die Laufzeit von MIP-021 von sechs Monaten stellt SYRUP-Haltern zudem um den Jahreswechsel eine Entscheidung über Verlängerung, Änderung oder Auslaufen.

Bei Lido ist das relevante Signal der erste NEST-Kauf. ETH nahe 2.730 Dollar ist das Niveau, bei dem Lido schätzt, dass die Einnahmen die Baseline erreichen, aber eine Überschreitung würde nur beginnen, das aufgelaufene Defizit zurückzuzahlen. Käufe starten erst, wenn der Saldo wieder über null steigt. Bis dahin hat das Komitee noch 7.000 stETH unter seiner Genehmigung verfügbar.

Hyperliquid hat keine Schwelle zu beobachten. Die Variable ist das Gebührenvolumen, denn die einzigen Ansprüche zwischen einer Handelsgebühr und einem verbrannten HYPE-Token sind die Anteile von HLP und Market Deployern.