Tether, das Unternehmen hinter dem weltweit größten Stablecoin, entwickelt sich still und leise zu einem der wichtigsten Käufer US-amerikanischer Staatsschulden. Das Unternehmen hält mehr als 122 Milliarden US-Dollar an direkten Beständen an US-Treasury Bills; die Gesamtexposition übersteigt 141 Milliarden US-Dollar, wenn indirekte Positionen einbezogen werden – ein Appetit auf amerikanische Wertpapiere, der bereits mehrere souveräne Staaten übertrifft. Gemessen an einem US-Treasury-Markt im Umfang von Dutzenden Billionen US-Dollar bleibt dieser Anteil relativ bescheiden, doch die Geschwindigkeit der Akkumulation zieht Aufmerksamkeit auf sich.

Vom Stablecoin-Emittenten zum Schwergewicht am Treasury-Markt

Jeder im Umlauf befindliche USDT-Token muss durch Reserven gedeckt sein, und Tether hat rund 83 % dieser Reserven in US-Treasury Bills angelegt. Da die Marktkapitalisierung von USDT auf rund 185 Milliarden US-Dollar gestiegen ist, musste das Unternehmen T-Bills in einem Tempo anhäufen, das selbst die meisten Zentralbanken aufhorchen ließe.

Im Jahr 2024 beliefen sich Tethers Netto-Käufe von Treasuries auf 33,1 Milliarden US-Dollar – genug für Platz sieben unter allen ausländischen Käufern US-amerikanischer Schulden. 2025 lag der Wert bei 28,2 Milliarden US-Dollar, erneut der siebte Platz weltweit.

Tether bezeichnet sich selbst als fünfgrößten Käufer US-amerikanischer Treasuries, wenn Hedgefonds-Aktivitäten aus der Rangliste ausgeklammert werden. Der CEO des Unternehmens hat erklärt, dass Tether 2026 unter die zehn größten Käufer von T-Bills aufzusteigen erwartet, getrieben durch das weitere USDT-Wachstum und neue Produktlinien.

Was das Wachstum antreibt

Tether gibt an, pro Quartal rund 30 Millionen neue Nutzer zu gewinnen, was die Gesamtnutzerbasis auf etwa 530 Millionen erhöht. Ein Großteil der USDT-Nachfrage stammte historisch von Nutzern außerhalb der Vereinigten Staaten, insbesondere in Schwellenländern, wo der Token als Zugangsinstrument zum US-Dollar für Sparen, Überweisungen und Handel dient – die Nachfrage nach dem Token bedeutet somit direkt Nachfrage nach Reserven in US-Dollar. Jeder neue Nutzer, der USDT erwirbt, erzeugt faktisch Nachfrage nach zusätzlichen Reserveassets, und Tethers Reservestrategie leitet diese Nachfrage unmittelbar in den Treasury-Markt.

Dieses Schwunrad brachte Tether 2025 über 10 Milliarden US-Dollar an Gewinnen ein, fast ausschließlich aus den Erträgen des Treasury-Portfolios – ein Ertragsmodell, das von den erhöhten Zinssätzen profitiert, die die Federal Reserve in den letzten Jahren aufrechterhalten hat, da Tether an USDT-Halter keine Zinsen zahlt.

US-Finanzminister Scott Bessent hat öffentlich das Potenzial erörtert, dass Stablecoin-Emittenten zu einer strukturellen Nachfragequelle für T-Bills werden, und prognostiziert, dass der Sektor beim weiteren Wachstum schließlich zwischen 800 Milliarden und 1 Billion US-Dollar an Treasuries absorbieren könnte.

Warum Washington nicht klagt

Die Stablecoin-Gesetzgebung, die derzeit den Kongress durchläuft, würde Reserveanforderungen formalisieren, die faktisch Treasury-Bestände vorschreiben, und dadurch einen regulatorischen Rahmen schaffen, der diese Nachfrage verankert. Für eine US-Regierung, die anhaltende Defizite verzeichnet und jährlich große Schuldenmengen verlängern muss, ist eine neue Klasse struktureller Käufer eine willkommene Entwicklung. Tethers 83-prozentige Allokation in Treasury Bills steht im Gegensatz zu dem intransparenten Mix aus Commercial Papers und anderen Instrumenten, der in früheren Jahren Kritik zog – eine Verschiebung, die nach Jahren des Drangs nach größerer Reserve-Transparenz erfolgte.

Die Risiken des Größenwachstums

Würde USDT ein Ereignis rascher Rückführungen erleben, müsste Tether zweistellige Milliardenbeträge an T-Bills innerhalb kurzer Zeit liquidieren. Treasury Bills gehören zu den liquidesten Instrumenten der Welt, doch der Verkauf von 50 Milliarden US-Dollar oder mehr in einem Panikszenario könnte dennoch Wellen auf den Kurzfristfinanzierungsmärkten schlagen.

Auch Wettbewerber wie Circle, der Emittent von USDC, halten erhebliche Treasury-Reserven, allerdings in kleinerem Maßstab. Mit der konkreteren Gestalt der Stablecoin-Gesetzgebung könnten die in den neuen Gesetzen verankerten Reserveanforderungen den gesamten Sektor tiefer in Treasuries drängen und damit möglicherweise Bessents Projektion von 800 Milliarden bis 1 Billion US-Dollar bestätigen. Zu beobachten bleibt künftig, ob Tethers Nutzerwachstum und die USDT-Umlaufmenge in ihrem jüngsten Tempo anhalten, wie die endgültigen Reserveregeln in der Gesetzgebung ausgestaltet werden und ob Tether seine öffentlich kommunizierten Ranglistenziele für 2026 erreicht.