Strategy, früher MicroStrategy, meldete für das zweite Quartal 2026 einen Nettoverlust von 8,22 Milliarden USD, der fast vollständig auf die Neubewertung der Bitcoin-Bestände unter den Fair-Value-Buchungsregeln zurückzuführen ist.

Das Unternehmen ist der größte börsennotierte Unternehmenshalter von Bitcoin, mit Beständen, die etwa 4 % aller jemals geminten Bitcoin entsprechen. Es hat seine Ankäufe über Wandelanleihen, die Ausgabe von Stammaktien und Vorzugsaktienklassen wie STRC, STRK und STRF finanziert. Trotz des Quartalsverlusts wuchsen die Bitcoin-Bestände im Berichtszeitraum um 11 %.

Fair-Value-Buchung treibt die Schwankung an

Von dem gemeldeten Nettoverlust von 8,22 Milliarden USD entfielen 8,32 Milliarden USD auf nicht realisierte Bewertungsverluste bei den Bitcoin-Beständen, was bedeutet, dass der buchhalterische Verlust den Nettoverlust überstieg. Auf operativer Ebene wies der Konzern ein Ergebnis von minus 8,33 Milliarden USD aus, verglichen mit einem Gewinn von 14,03 Milliarden USD im Vorjahresquartal.

Seit dem 1. Januar 2025 schreibt die Fair-Value-Buchung gemäß FASB ASU 2023-08 kalenderjahrbezogenen Publikumsgesellschaften vor, Bitcoin-Bestände jedes Quartal zum Marktwert zu bewerten. Buchgewinne und -verluste fließen unabhängig davon, ob Coins verkauft werden, direkt durch die Gewinn- und Verlustrechnung. Die Regel gilt für jedes an einer US-Börse notierte Unternehmen, das Krypto-Assets in seiner Bilanz hält, doch die Position von Strategy – die größte unter allen börsennotierten Unternehmen – macht das Unternehmen zum anschaulichsten Beispiel für die vierteljährlichen Auswirkungen dieses Standards. Im Vorjahresquartal hatte Strategy einen Gewinn von 10,02 Milliarden USD gemeldet. Das Unternehmen weist nun einen Verlust von 24,45 USD pro verwässerter Aktie aus, verglichen mit einem Gewinn von 32,60 USD zwölf Monate zuvor.

Der Bitcoin-Preis fiel im Jahresvergleich um mehr als 40 %. Ende Juli lag er bei rund 65.028 USD, deutlich unter dem durchschnittlichen Einstandswert von Strategy in Höhe von 75.476 USD.

Softwaregeschäft bleibt klein

Das ursprüngliche Softwaregeschäft trug weiterhin nur marginal bei. Der Umsatz stieg im Quartal um 6,9 % auf 122,4 Millionen USD, bei einer Bruttomarge von 66,6 % und einem Bruttogewinn von 81,6 Millionen USD. Gemessen an Bitcoin-Beständen im Wert von zig Milliarden USD fällt dieser Beitrag kaum ins Gewicht und kann die Bewertungsschwankungen der Treasury-Position nicht ausgleichen.

Bitcoin-Bestände erreichen Rekordstand vor leichtem Abbau

Trotz des Verlusts wuchsen die Bitcoin-Bestände im Quartal um 11 % auf einen Rekordwert von 846.000 BTC. Das Unternehmen reduzierte die Position anschließend und meldete 843.775 BTC in einer 8-K-Meldung. Das Jahreswachstum der Bestände beträgt 25 %, obwohl der Preis im selben Zeitraum sank.

Die kumulierten Anschaffungskosten belaufen sich auf 63,7 Milliarden USD, was einem durchschnittlichen Einstandswert von rund 75.476 USD pro Bitcoin entspricht. Ende Juli erreichte der Marktwert der Bestände nur etwa 54,77 Milliarden USD, sodass die Position knapp 9 Milliarden USD unter den Anschaffungskosten lag.

Tatsächliche Coin-Verkäufe folgen einem festen Rahmen. Seit Jahresbeginn hat der Konzend über sein Bitcoin Monetization Program Bitcoin im Wert von rund 218 Millionen USD verkauft, deren Erlöse die Vorzugsdividenden decken. Während dies im Verhältnis zu den Gesamtbeständen bescheiden ist, stellt der Mechanismus einen Wendepunkt dar: Die Bitcoin-Bestände dienen nun als Liquiditätsquelle für laufende Verpflichtungen, während die Position zuvor fast ausschließlich durch Käufe wuchs.

Kapitalstruktur verschiebt sich hin zur Dollar-Reserve

Auf der Verbindlichkeitsseite reduzierte Strategy die ausstehenden Wandelanleihen um 18 % auf 6,71 Milliarden USD, gegenüber 8,21 Milliarden USD im Vorquartal. Im Mai 2026 kaufte das Unternehmen Wandelanleihen mit einem Nennwert von 1,5 Milliarden USD mit einem Abschlag von 8 % zurück, was zu einem Kaufpreis von rund 1,38 Milliarden USD führte – 120 Millionen USD unter dem Nennwert.

Gleichzeitig baute der Konzern eine Dollar-Reserve auf, die bis zum Quartalsende um 12 % auf 2,4 Milliarden USD stieg und anschließend auf 3,75 Milliarden USD kletterte. Die liquiden Mittel und Äquivalente beliefen sich Ende Juni auf 1,71 Milliarden USD. Laut CFO Andrew Kang deckt die Reserve mehr als 2,1 Jahre an Vorzugsdividenden und Zinsverpflichtungen.

Die Reserve wird durch den Ende Juni 2026 verabschiedeten „Digital Credit Capital Framework" geregelt, der eine Mindestreserve für zwölf Monate solcher Verpflichtungen vorschreibt – zum Zeitpunkt der Verabschiedung rund 1,76 Milliarden USD. Der Rahmen erlaubt zudem Bitcoin-Verkäufe von bis zu 1,25 Milliarden USD, sofern diese günstiger sind als die Ausgabe neuer MSTR-Stammaktien.

Um die Reserve aufzufüllen, setzte Strategy in den fünf Wochen vor dem Geschäftsbericht sämtliche Bitcoin-Käufe aus – ein bemerkenswerter Wandel für ein Unternehmen, das jahrelang nahezu jeden verfügbaren Dollar in Bitcoin gelenkt hatte. Die strategische Priorität hat sich vom Aufbau von Beständen hin zur Bedienung der Kapitalgeber verlagert.

„Wir haben zudem eine Erfolgsbilanz von 18 aufeinanderfolgenden Monaten mit Dividendenzahlungen aufgebaut. Trotz des jüngsten starken Rückgangs des Bitcoin-Preises haben wir noch nie eine Dividende verpasst." – Andrew Kang, CFO, Strategy

STRC-Rückkäufe und Emissionsaktivitäten

Die Verlagerung wurde unter anderem durch die Entwicklung der STRC-Vorzugsaktie ausgelöst, die ursprünglich mit einem inoffiziellen Preisziel von rund 100 USD auf den Markt kam, kürzlich jedoch unter diese Marke rutschte. CEO Phong Le kündigte an, dass das Unternehmen STRC-Aktien unter der 100-USD-Marke regelmäßig und diszipliniert zurückkaufen würde, wobei das Volumen sich nach Marktpreis und Liquiditätslage richten soll. In der Woche vor dem Quartalsbericht erwarb Strategy 288.930 STRC-Aktien für 25 Millionen USD. Jede zurückgekaufte Einheit senkt künftige Dividendenverpflichtungen, insbesondere da die Rückkäufe mit einem Abschlag erfolgen.

Auf der Emissionsseite bleiben die Kapitalzuflüsse beträchtlich. Seit Jahresbeginn nahm Strategy über seine At-the-Market-Programme (ATM) 17,06 Milliarden USD ein, wobei allein die STRC-Emission 7,53 Milliarden USD beitrug – ein Wachstum von 254 % für dieses Instrument. Im zweiten Quartal allein flossen rund 8,4 Milliarden USD über die ATM-Programme zu, davon 2,95 Milliarden USD aus MSTR-Stammaktien und 5,47 Milliarden USD aus STRC. Das genehmigte Rückkaufprogramm über 1 Milliarde USD für Stammaktien wurde nicht in Anspruch genommen.

Die Strategy-Aktie legte am Tag der Veröffentlichung der Geschäftszahlen um rund 5 % zu und notierte im After-Handel unverändert bei 97,21 USD. Buchverluste dieser Größenordnung können sich genauso schnell umkehren, wenn der Bitcoin-Preis wieder steigt, während der Schuldenabbau dauerhaft ist. Für das breitere Bitcoin-Treasury-Modell, das auch von anderen Unternehmen übernommen wurde, bleibt die entscheidende Frage, ob die Dividendenverpflichtungen ohne den Rückgriff auf frische Kapitalzuflüsse gedeckt bleiben können.