Strategys Bitcoin-Treasury im Wert von 64,2 Mrd. USD war am frühen Samstag rund 6,85 Mrd. USD unter Wasser, nachdem die Kryptowährung in Richtung 67.400 USD gefallen war, während der Indexanbieter MSCI bestätigte, dass das Unternehmen Ende November aus seinen wichtigsten Aktienindizes gestrichen wird.

In seiner neuesten SEC-Einreichung gab das von Michael Saylor geführte Unternehmen Bestände von 850.364 BTC bekannt, die zu einem Durchschnittspreis von 75.456 USD pro Münze erworben wurden. Bei 67.400 USD ist dieser Bestand etwa 57,3 Mrd. USD wert, was gegenüber den Gesamtkäufen einen unrealisierten Rückgang von rund 10,7 % bedeutet. Bei dieser Bestandsgröße verschiebt jede Bewegung des Bitcoin-Kurses um 1.000 USD den Wert des Bestands um rund 850 Millionen USD, sodass die Spanne zwischen Marktpreis und den Kosten von 75.456 USD ein direkter Maßstab dafür ist, wie sich die unrealisierte Lücke vergrößert oder verkleinert.

Dem vertieften Verlust geht Strategys jüngster Kauf von 1.036 BTC für 81,9 Millionen USD in der Woche bis zum 8. November voraus. Diese Münzen wurden zu einem Durchschnittspreis von 79.012 USD erworben, also über den Gesamtkosten des Unternehmens und über dem aktuellen Marktniveau.

MSCI-Streichung weckt Sorgen vor passiven Verkäufen

Im Rahmen seiner November-Indexüberprüfung wird MSCI Strategys Class-A-Aktien aus dem MSCI USA Index streichen, mit Wirkung nach Börsenschluss am 30. November. Die Streichung erstreckt sich auch auf globale Indizes mit US-Titeln, darunter MSCI World und MSCI ACWI. Da Indexänderungen zu einem festen Datum in Kraft treten, haben die betroffenen Indizes trackende Fonds ein bestimmtes Zeitfenster bis zum 30. November, um ihre Portfolios an die neue Zusammensetzung anzupassen.

Der Schritt folgt auf neue Zulassungsregeln für Unternehmen, die als nicht operativ tätig eingestuft werden. Der Rahmen bewertet operative Vermögenswerte und fünf Finanzkennzahlen und filtert Unternehmen heraus, die eher als Investitionsfahrzeuge denn als konventionelle operative Unternehmen gelten.

Strategy bestritt diese Einstufung und argumentierte, dass sein Bitcoin-Treasury und die Digital-Credit-Produkte ein aktives Geschäft darstellen. Genau an dieser Einstufungsfrage hängt der Zulassungstest, der die Indexbehandlung des Unternehmens in künftigen Überprüfungen prägt. Nach Schätzungen des Unternehmens halten Fonds, die MSCI-Indizes nachbilden, etwa 13 Millionen MSTR-Aktien, was 3,1 % der ausstehenden Aktien und weniger als einem Handelstag-Volumen entspricht.

Eine frühere Schätzung von JPMorgan ging von potenziellen Verkäufen von rund 2,8 Mrd. USD aus, wobei diese Prognose vor MSCIs endgültiger Methodik und dem jüngsten Kursverfall von Strategys Aktie lag. Zum Schlusskurs von Freitag von etwa 111,62 USD wären die 13 Millionen von Strategy genannten Aktien rund 1,45 Mrd. USD wert. Die tatsächlichen Mittelabflüsse hängen von der Index-Tracking-Exposition und der Portfolio-Umschichtung ab, nicht allein von der historischen Schätzung.

Vorzugsaktien-Verpflichtungen verschärfen Liquiditätsfragen

Der wachsende Druck kommt, während Strategy rund 12,95 Mrd. USD in Vorzugsaktien und 6,71 Mrd. USD in Schulden verwaltet, gegenüber etwa 4,9 Mrd. USD in auf USD lautenden Vermögenswerten. Eine 4,77-Mrd.-USD-USD-Reserve sichert Vorzugsdividenden und Zinszahlungen ab, während weitere 146,2 Millionen USD in USD Cash für die breitere Kapitalverwaltung zur Verfügung stehen.

Die jährlichen Dividenden- und Zinsverpflichtungen liegen bei rund 1,46 Mrd. USD, was bei der aktuellen Zahlungsrate eine Abdeckung von etwa 3,4 Jahren ergibt. Die ausstehenden Vorzugsaktien stellen jedoch keinen sofort aus diesen Reserven zahlbaren gleichwertigen Betrag dar.

Strategy hatte zuvor einen Nettogewinn von 19,53 Mrd. USD im dritten Quartal gemeldet, der hauptsächlich auf Fair-Value-Gewinnen bei digitalen Vermögenswerten von 20,91 Mrd. USD beruhte. Diese Gewinne waren überwiegend unrealisiert und führten nicht zu entsprechenden Cash-Zuflüssen. Dieselbe Fair-Value-Bilanzierung wirkt in beide Richtungen: Da Bitcoin unter den durchschnittlichen Kosten des Unternehmens notiert, belasten unrealisierte Rückgänge nun die berichteten Ergebnisse, ohne dass es zu Cash-Abflüssen kommt.

Das Unternehmen verwaltet sein Kapital weiter durch Aktienemissionen und Rückkäufe von Vorzugsaktien. In der Woche bis zum 8. November nahm Strategy 283,8 Millionen USD durch den Verkauf von rund 2,05 Millionen MSTR-Aktien auf und wies 81,9 Millionen USD für Bitcoin-Käufe, 188,3 Millionen USD für STRC-Rückkäufe und die restlichen 13,6 Millionen USD für USD Cash zu. Der Stichtag 30. November und die aufeinanderfolgenden SEC-Einreichungen des Unternehmens liefern konkrete Markierungspunkte dafür, wie sich Index- und Liquiditätsdruck entwickeln.