Strategy trägt trotz Bitcoin-Beständen eine jährliche Belastung von 1,76 Milliarden US-Dollar
Wichtige Erkenntnisse
- •Die Position von Strategy über 840.447 BTC rangiert hinter rund 22 Milliarden US-Dollar an Schulden und Vorzugsansprüchen, wodurch der Zugang zu den Kapitalmärkten zentral für das Geschäftsmodell ist.
- •Laut Regime Intelligence ist Strategy kein an den BTC-Kurs gekoppelter Margin Call ausgesetzt; ein fallender Bitcoin-Preis allein würde daher nicht automatisch die Liquidation der Bestände erzwingen.
- •Das Unternehmen muss unabhängig vom Bitcoin-Preis weiterhin rund 1,76 Milliarden US-Dollar an jährlichen Vorzugsdividenden und Zinsen decken.
- •Ein Stresstest ergab, dass Bitcoin um rund 96 % fallen müsste, bevor die Bitcoin-Bestände und Reserven von Strategy dessen Wandelanleihen nicht mehr abdecken würden.
- •Strategy hat seit Mai viermal Bitcoin verkauft und die Erlöse für Vorzugsdividenden, Aktienrückkäufe und US-Dollar-Reserven verwendet; CEO Phong Le sagte, das Unternehmen plane, später in diesem Jahr erneut Bitcoin zu kaufen.
Der Bitcoin-Bestand von Strategy ist möglicherweise weniger durch einen Kryptomarkt-Crash gefährdet als durch einen anhaltenden Verlust des Zugangs zu den Kapitalmärkten – ein Risiko, das nach einer aktuellen Analyse von Regime Intelligence die Fähigkeit des Unternehmens bedrohen könnte, rund 1,76 Milliarden US-Dollar an jährlichen Verpflichtungen ohne den Verkauf von Bitcoin zu bedienen.
Laut dem Bericht sind dem BTC-Bestand von Strategy in Höhe von 840.447 BTC rund 22 Milliarden US-Dollar an Schulden und Vorzugsansprüchen vorgelagert. Das bedeutet, dass das Bitcoin-Akkumulationsmodell des Unternehmens davon abhängt, ob es laufend neues Kapital aufnehmen kann, um seinen Verpflichtungen nachzukommen. Damit ist die Struktur seiner Finanzierung genauso wichtig wie die Größe seiner Bitcoin-Position – zumal das Unternehmen Vorzugsaktien und Schulden auf eine Bilanz geschichtet hat, die um BTC herum aufgebaut ist.
Entgegen der landläufigen Meinung ist die größte Verwundbarkeit von Strategy (MSTR) nicht ein bitcoingetriebener Kursverfall oder ein Liquiditätsereignis, sondern die anhaltende Abhängigkeit vom Zugang zu den Kapitalmärkten. Laut dem Bericht funktioniert die Verschuldung von Strategy nicht wie ein konventionelles, durch Bitcoin besichertes Margin-Darlehen; es gibt keinen an den BTC-Kurs gekoppelten Margin Call, der das Unternehmen bei fallenden Preisen zur Veräußerung seiner Bestände zwingen würde.
Der Stresstest von Regime Intelligence ergab, dass Bitcoin um rund 96 % fallen müsste, bevor die Bitcoin-Bestände und Reserven von Strategy dessen Wandelanleihen nicht mehr abdecken würden. Dadurch verlagert sich das Risiko jedoch auf die andere Seite der Bilanz, denn Strategy muss unabhängig vom Bitcoin-Preis weiterhin rund 1,76 Milliarden US-Dollar an jährlichen Vorzugsdividenden und Zinsen bedienen. Für Anleger, die das Unternehmen beobachten, geht es weniger um eine Schwelle für eine erzwungene Liquidation als darum, ob die Marktbedingungen es Strategy erlauben, sich weiter zu refinanzieren und Kapital zu Bedingungen aufzunehmen, die das Modell stützen.
„Nach meiner Einschätzung besteht die zentrale Herausforderung für MSTR darin, das Schwungrad in Bewegung zu halten, um die jährlichen Schulden- und Vorzugsbelastungen zu decken“, sagte der Autor des Berichts, Sherif Saad, gegenüber Cointelegraph.
Anleger sollten laut Saad den Kurs der Vorzugsaktien von Strategy und dessen Barreserven im Blick behalten, die derzeit etwa das 2,6-Fache der annualisierten Belastungen abdecken.
Sollten sich die Finanzierungsbedingungen verschlechtern, könnte sich die Bitcoin-Akkumulationsstrategie des Unternehmens umkehren, sodass zur Erfüllung seiner Verpflichtungen stärker auf Reserven und Bitcoin-Verkäufe zurückgegriffen werden müsste.
„Während eines anhaltenden BTC-Rückgangs wird das Problem ernster, wenn der Aktienkurs von MSTR und das mNAV gleichzeitig fallen“, sagte er und fügte hinzu, dass eine Kapitalaufnahme dann „schrittweise schwieriger oder teurer“ würde.
Nach der jüngsten Erholung von Bitcoin ist der BTC-Bestand von Strategy inzwischen 66,7 Milliarden US-Dollar wert und liegt damit über den Anschaffungskosten des Unternehmens in Höhe von 63,36 Milliarden US-Dollar. Quelle: BitcoinTreasuries.NET
Michael Saylors Balanceakt
Ein großer Teil des wahrgenommenen Risikos rund um Strategy dreht sich um die Frage, wie bereitwillig das Unternehmen den Bitcoin in seiner Bilanz einsetzt – insbesondere nachdem Executive Chairman Michael Saylor jahrelang einen Ansatz propagiert hatte, Bitcoin niemals zu verkaufen. Für manche Bitcoin-Anhänger war es daher eine Überraschung, als Strategy in diesem Jahr begann, BTC zu verkaufen, um anderen geschäftlichen Verpflichtungen nachzukommen.
Das Unternehmen hat seit Mai viermal Bitcoin verkauft, darunter ein kürzlicher Verkauf von 1.690 BTC. Die Erlöse aus den jüngsten Verkäufen flossen in Vorzugsdividenden, Aktienrückkäufe und die wachsende US-Dollar-Reserve. Diese Verkäufe verdeutlichen, wie Strategy seine BTC-Akkumulationsstrategie mit wiederkehrenden Verpflichtungen in Einklang bringt, die in Dollar und nicht in Bitcoin gezahlt werden.
Trotz der Verkäufe erinnerte Strategy-CEO Phong Le Anleger daran, dass das Unternehmen in diesem Jahr „etwa 25-mal mehr“ Bitcoin akkumuliert als verkauft hat. Er sagte Anfang dieses Monats gegenüber CNBC, dass das Unternehmen plane, später in diesem Jahr den Kauf von Bitcoin wieder aufzunehmen.
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