Strategy hat in den letzten Wochen Bitcoin zurückgekauft, die das Unternehmen im Sommer verkauft hatte – und die Rundreise war teuer. Nachdem Michael Saylors Unternehmen – der größte unternehmerische Bitcoin-Halter, bis vor Kurzem als MicroStrategy bekannt – zwischen Mai und August niedrig verkaufte und in diesem Herbst hoch zurückkaufte, sind auf diesem Handel Opportunitätskosten von mehr als 100 Millionen Dollar entstanden.

Trotz jahrelanger Beteuerungen, niemals zu verkaufen, verkaufte Strategy zwischen Mai und August 6.948 BTC zu einem Durchschnittspreis von 62.150 $ pro Münze, wie aus einem Bericht von Protos hervorgeht. Inzwischen kaufte das Unternehmen 5.553 dieser Münzen zu durchschnittlich 80.207 $ zurück. Effektiv hielt Strategy am Ende dieselben 5.553 Bitcoin wie zu Beginn, zahlte aber 445,4 Millionen Dollar, um Münzen zu ersetzen, die es für 345,1 Millionen Dollar verkauft hatte – ein Aufpreis von 29 %, der entgangenen Investitionsgewinnen von 100,2 Millionen Dollar entspricht, während das Unternehmen während einer Bitcoin-Rallye nicht am Markt investiert war.

Die Verkäufe wurden überwiegend als Kommunikationsmaßnahme dargestellt und nicht als Reaktion auf Liquiditätsmangel. In einer Telefonkonferenz mit Analysten am 5. Mai sagte Saylor, das Unternehmen werde BTC verkaufen, „nur um den Markt zu impfen" und Schlagzeilen zu erzeugen, die dies bestätigten. Gegenüber Fortune erklärte er: „die Skeptiker und Leerverkäufer erkennen nicht, dass wir nur ein BTC-Derivat verkaufen und wir die Option haben, den BTC zu verkaufen." Saylor und CEO Phong Le traten in zahlreichen Fernsehinterviews und Podcasts auf und erklärten, der ursprüngliche Verkauf diene der Kommunikation. Der offizielle SEC-Antrag (Form 8-K) zu den Verkäufen gab an, dass die Erlöse Dividenden finanzierten – obwohl das Unternehmen ausreichend Cash vorhielt, um diese Auszahlungen ohne den Bitcoin-Verkauf zu decken. Die Lücke von 100,2 Millionen Dollar setzt dieser Kommunikationsmaßnahme faktisch einen Preis.

Der Rückkauf

Strategys erster Rückkauf des Jahres erfolgte in der Woche zum 30. August, als das Unternehmen 4.603 Münzen zu je 80.318 $ für insgesamt 369,7 Millionen Dollar kaufte. Es war der erste Zukauf seit 10 Wochen und wurde durch neu ausgegebene Aktien finanziert, was die Stammaktionäre verwässerte – der Eigenkapital-Emissionsmechanismus, auf den Strategy seit Jahren zur Entwicklung seiner Treasury setzt und der die Kosten eines jeden Handels auf die bestehenden Anteilseigner verteilt. In der letzten Woche kaufte das Unternehmen weitere 950 BTC zu je 79.670 $ zurück, diesmal mit Cash statt durch explizite Aktienverwässerung. Jede Münze kam etwa 18.000 $ teurer zurück als ihr durchschnittlicher Verkaufspreis.

Der Ersatz ist noch unvollständig. Strategy hat rund 445 Millionen Dollar gezahlt, um 5.553 Münzen zurückzuerwerben, doch es fehlen noch 1.363 Münzen in der Treasury. Das Unternehmen hält heute 846.000 BTC – rund 4 % der auf 21 Millionen begrenzten Bitcoin-Gesamtmenge –, gegenüber 847.363 noch am 21. Juni, und der Rückkauf der restlichen Münzen würde zu aktuellen Bitcoin-Preisen rund weitere 100 Millionen Dollar erfordern. Wie das Unternehmen die verbleibende Lücke schließt und ob es dabei – wie in diesem Herbst – auf Aktienemission oder Cash zurückgreift, wird sich in seinen wöchentlichen Kauf disclosures zeigen.

Niemand bei Strategy hat sich für dieses Ergebnis entschuldigt. Saylor zeigte sich unverbesserlich, und Le schrieb am Tag des vierten Verkaufs des Jahres: „This is the Digital Credit Capital Framework at work." Später sagte er gegenüber Bloomberg, es sei „der richtige Handel gewesen, um zu diesem Zeitpunkt BTC zu verkaufen."

„Es ist eine bidirektionale Strategie", fügte Le unbeeindruckt von der Kritik hinzu. „Es wird Zeiten geben, in denen es sinnvoll ist, Bitcoin zu verkaufen."