Warum eine DeFi-Plattform ihre Consumer-App aufgab, um zum Backend für Tech-Giganten zu werden

Der Stablecoin-Markt fragmentiert, und der Onchain-Kapitalallokator Spark setzt darauf, von dieser Spaltung zu profitieren.

Fintechs, Börsen und Bankengruppen bringen zunehmend eigene Dollar-gebundene Token auf den Markt. Jeder Emissor möchte Nutzer, Reserven und Transaktionsaktivitäten innerhalb des eigenen Netzwerks halten, während der Wettbewerb intensiver wird. Die Stablecoin-Landschaft „steht kurz davor, sich immer weiter zu fragmentieren“, sagte Sam MacPherson, CEO von Phoenix Labs, in einem Interview mit CoinDesk.

PayPal hat PYUSD, Circle hat USDC und Tether hat USDT. Robinhood ist dem Global Dollar (USDG)-Konsortium beigetreten und baut eine eigene Chain, während OpenUSD (OUSD) ein weiteres großes Konsortium ist, das Stripe und Coinbase umfasst. Neben diesen Giganten gibt es Hunderte weiterer Stablecoins, darunter Ethenas USDe, World Liberty Financials USD1 und Skys USDS.

Das Ergebnis ist eine Liquidität, die über eine wachsende Zahl von Token und Netzwerken verstreut ist. Spark setzt darauf, dass diese Netzwerke dennoch verbunden werden müssen – und sein Ziel ist es, die Schicht zu sein, die Geld zwischen ihnen bewegt.

Spark ist eine angegliederte Kredit- und Liquiditätseinheit von Sky, dem DeFi-Ökosystem, das früher als MakerDAO bekannt war – eines der ältesten und größten Protokolle im Bereich dezentrale Finanzen, gestartet 2017 – und Emittent des Stablecoins USDS. Es wird von Phoenix Labs entwickelt und durch Skys Governance und Kapital unterstützt.

Eine Stablecoin-FX-Schicht auf Uniswap

Die Stablecoin-FX-Schicht von Spark, die auf Uniswap aufbaut, soll Institutionen dabei helfen, zwischen Stablecoins zu wechseln, indem sie Liquidität in Ertrags bringenden Pools konzentriert. Spark hat rund 150 Millionen Dollar in Uniswap-v4-Pools verschoben, die USDS gegen USDT und PYUSD paaren. Das System machte etwa 30 % des Stablecoin-zu-Stablecoin-Swap-Volumens auf Uniswap aus und leitete in den ersten 30 Tagen rund 1,5 Milliarden Dollar, sagte MacPherson. Die 30 %-Zahl bezieht sich nur auf Swaps zwischen Stablecoins, nicht auf alle Uniswap-Transaktionen, die einen Stablecoin beinhalten.

Der zugrunde liegende Mechanismus ist ein Uniswap-v4-Hook – eine anpassbare Smart-Contract-Erweiterung, die in der neuesten Version des Protokolls eingeführt wurde – namens DualPool. Er hält ertragsbringende Liquidität in Sparks Vaults, wenn sie nicht genutzt wird, und zieht sie nur in den Pool, wenn ein Swap dies erfordert, mit Abwicklung innerhalb eines einzelnen Blocks.

Spark hat auch direkt mit Emittenten Infrastrukturabkommen geschlossen. PayPal ging im vergangenen Jahr eine Partnerschaft mit Spark ein, um die Liquidität von PYUSD zu stärken, während es mit Tethers USDT und Circles USDC konkurriert.

MacPherson sieht Zahlungen als Katalysator, der Fragmentierung in Volumen verwandelt. Mit dem Inkrafttreten des GENIUS Act – Bundesgesetzgebung, die einen regulatorischen Rahmen für Zahlungs-Stablecoins schafft – im kommenden Jahr und dem möglichen Vorankommen des Clarity Act, der sich mit der Marktstruktur für digitale Vermögenswerte befasst, prognostiziert er, dass Onchain-Zahlungen bis 2030 bis zu 3 Billionen Dollar erreichen könnten.

„Es wird so aussehen, als würde nichts passieren“, sagte er, „und dann plötzlich wird sehr viel auf einmal passieren.“

Von der Consumer-App zur Backend-Infrastruktur

Diese Strategie entstand aus Sparks Entscheidung im späten vergangenen Jahr, eine Consumer-App zurückzustellen, die das Unternehmen in direkten Wettbewerb mit Coinbase, PayPal und Robinhood um die Vertriebskanäle gebracht hätte.

Consumer-Apps sind „extrem schwer zu bewerben“, sagte MacPherson. Während er im November noch sagte, Sparks App sei „pausiert, nicht abgesagt“, beschreibt er sie nun als „auf unbestimmte Zeit pausiert“.

Anstatt eigene Kundenbeziehungen aufzubauen, begann Spark, Erträge und Liquidität für Apps bereitzustellen, die Verbraucher bereits nutzen. MacPherson beschrieb die Strategie als „Verdopplung auf diesem eher B2B- oder B2B2C-Modell“. Die Entscheidung, die App zurückzustellen, war laut ihm „definitiv die richtige Entscheidung“.

Robinhoods Earn-Produkt veranschaulicht, wie dieses Ersatzmodell funktioniert. Mit einem APY von rund 7 % auf USDG-Einlagen gestartet, leitet es die Gelder der Nutzer in einen von der dezentralen Beratungsfirma Steakhouse Financial kuratierten Morpho-Onchain-Vault. Der Vault verteilt Mittel über Kreditmärkte, die Ethenas USDe, Maples syrupUSDG und Sparks spUSDG umfassen. Laut Onchain-Daten hat er in den letzten 24 Tagen mehr als 200 Millionen Dollar an Einlagen angezogen.

Die Vereinbarung verschafft Spark Zugang zu Einlagen von Privatkunden, ohne dass das Unternehmen die App oder die Kundenbeziehung besitzen muss. Spark ist eines von mehreren Protokollen im Stack – Morpho stellt das Kreditnetzwerk bereit und Steakhouse kuratiert den Vault –, doch MacPherson verwies auf das Setup als Beweis dafür, dass das Modell funktioniert.

„Robinhood ist recht groß, und wir erwarten, dass dies auf eine Größenordnung von Milliarden anwächst“, sagte er.

Institutioneller Vorstoß

Sparks Backend-Strategie erstreckt sich auch auf direkte institutionelle Kreditvergabe. Sie entfaltet sich in einer schwierigen Phase für dezentrale Finanzen, wobei Sparks Jahresumsatz von rund 80 Millionen Dollar im Bullenmarkt auf derzeit etwa 20 Millionen Dollar gesunken ist, sagte MacPherson.

Die Bitcoin-besichten Over-the-Counter-Kredite des Unternehmens, die über Anchorage abgewickelt werden, belaufen sich auf einen ausstehenden Saldo von rund 260 Millionen Dollar, bei einem Origination-Volumen von etwa 400 Millionen Dollar und einem Ziel von 1 Milliarde Dollar bis Jahresende. Dieses Ziel würde erfordern, dass die ausstehenden Salden in etwa sechs Monaten nahezu vervierfacht werden, obwohl MacPherson einräumte, dass die Marktbedingungen „die Nachfrage etwas gesenkt“ hätten.

Die Nachfrage stammt teilweise von Kreditnehmern wie Bitcoin-Minern, die „unter allen Umständen ihren Betrieb finanzieren müssen, unabhängig davon, ob es sich um einen Bullen- oder Bärenmarkt handelt“, sagte MacPherson. Der Engpass sei, so fügte er hinzu, die Onboarding-Geschwindigkeit.

Spark Prime, ein hybrider Prime Brokerage, der zentralisierte und Onchain-Finanzdienstleistungen kombiniert, hält rund 20 Millionen Dollar an ausstehenden Krediten und befindet sich in einer gezielten Beta-Phase. MacPherson sagte, dass die meisten großen Krypto-Fonds im Onboarding seien und die Gespräche mit Firmen aus der traditionellen Finanzwelt zunehmen, zum Teil weil Plattformen wie Hyperliquid institutionelles Interesse an Krypto-nativem Handel mit Aktien und anderen Vermögenswerten geweckt haben.

Das Protokoll strebt zudem Kreditratings von S&P und Moody's sowie Bewertungen durch Krypto-native Agenturen wie Credora an. Solche Ratings – unter DeFi-Protokollen noch immer selten – könnten institutionellen Risiko-Teams helfen, Spark zu bewerten, bevor sie es als Gegenpartei akzeptieren, und potenziell Türen öffnen für Mittelzuweisungen von Fonds, deren Mandate geratete Instrumente vorschreiben.

MacPherson sieht den Bärenmarkt als beherrschbar an. „Dies war einer der leichteren Bärenmärkte“, sagte er. „Die Fundamentaldaten, die Akzeptanz, die regulatorische Klarheit – auf institutioneller Seite ist alles auf Startbereit.“

Spark stellt „die Schienen und die Liquiditätsdienstleistungen“ bereit, sagte MacPherson. Seine Wette ist, dass Fragmentierung eine wertvolle Rolle für einen neutralen Vermittler schafft – eine Rolle, die schwieriger zu rechtfertigen wäre, wenn Emittenten ihre Liquidität innerhalb der eigenen Netzwerke hielten.

Quelle: CoinDesk