Dividendenrenditen des S&P 500 unterschreiten die Erträge zehnjähriger US-Staatsanleihen – so wenige Aktien mit höherer Rendite wie seit 2007 nicht mehr
Wichtige Erkenntnisse
- •Nur 3,85 % der S&P-500-Aktien bieten derzeit eine höhere Rendite als zehnjährige US-Staatsanleihen – der niedrigste Anteil seit Mai 2007, wie Daten von Ned Davis Research zeigen, die Liz Ann Sonders am 20. August geteilt hat.
- •Die durchschnittliche Dividendenrendite des S&P 500 liegt bei rund 1,05 %, verglichen mit einer Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen von etwa 4,74 % – was Staatsanleihen einen rund fünffachen Ertragsvorteil verschafft.
- •Im Juli 2016 boten 63,4 % der S&P-500-Aktien eine höhere Rendite als zehnjährige US-Staatsanleihen, was verdeutlicht, wie stark sich die Ertragslandschaft im vergangenen Jahrzehnt umgekehrt hat.
- •Die schrumpfenden Aktienrenditen spiegeln hohe Aktienbewertungen, die unternehmerische Präferenz für Aktienrückkäufe gegenüber Dividendenerhöhungen sowie die zunehmende Konzentration des Index auf Technologiekonzerne mit sehr hoher Marktkapitalisierung wie Nvidia, Apple und Microsoft wider, die kaum oder keine Dividenden zahlen.
- •Die künftige Richtung der Renditelücke hängt von der Geldpolitik der Federal Reserve, den Inflationserwartungen, dem Angebot an Staatsschulden und davon ab, ob Rückkäufe die Entscheidungen der Unternehmen zur Kapitalrückgabe weiterhin dominieren.
Das Argument, Aktien in erster Linie zur Erzielung von Einkommen zu halten, hat deutlich an Gewicht verloren. Die Dividendenrendite des S&P 500 ist auf rund 1,05 % gefallen, während die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen bei etwa 4,74 % liegt – eine Lücke, die seit der Zeit vor der globalen Finanzkrise nicht mehr so einseitig ausgefallen ist.
Daten von Ned Davis Research, die die Analystin Liz Ann Sonders am 20. August geteilt hat, zeigen, dass nur noch 3,85 % der S&P-500-Aktien derzeit eine höhere Rendite bieten als zehnjährige US-Staatsanleihen. Das ist der niedrigste Wert seit Mai 2007.
Ein jahrzehntelanger Umschwung
Das Ausmaß dieses Wandels wird beim Blick zurück auf Juli 2016 deutlich, als 63,4 % der S&P-500-Aktien höhere Renditen boten als zehnjährige US-Staatsanleihen. In den zehn Jahren seither haben sich die Renditen der Staatsanleihen nach dem Zinserhöhungszyklus der Pandemiezeit normalisiert, während die durchschnittliche Dividendenrendite des S&P 500 seit 2020 unter 2 % geblieben ist. Im größten Teil des Jahres 2026 bewegte sie sich nahe oder unter 1,1 %.
Warum die Dividendenrenditen geschrumpft sind
Der Rückgang der Dividendenrenditen ist nicht in erster Linie darauf zurückzuführen, dass Unternehmen ihre Ausschüttungen senken. Stattdessen wirken drei sich gegenseitig verstärkende Faktoren.
Erstens die Bewertungen. Der S&P 500 ist auf Niveaus gestiegen, auf denen selbst gleichbleibende Dividendenzahlungen nur noch sehr geringe prozentuale Renditen ergeben. Verdoppelt sich der Kurs einer Aktie, während die jährliche Dividende unverändert bleibt, halbiert sich die Rendite.
Zweitens Aktienrückkäufe. Die amerikanische Unternehmenswelt setzt bei der Kapitalrückkehr zunehmend auf Aktienrückkäufe statt auf Dividendenerhöhungen. Rückkäufe bieten Vorteile, die Dividenden fehlen: Sie lassen sich aussetzen, ohne das negative Signal einer Dividendenkürzung zu senden, und sie verringern die Zahl der ausstehenden Aktien, was die Ergebnisse je Aktie steigert. In den vergangenen Jahren haben die gesamten Rückkäufe im S&P 500 die gesamten Dividendenzahlungen übertroffen und beliefen sich jährlich auf Hunderte Milliarden Dollar.
Drittens die Zusammensetzung des Index. Der S&P 500 wird zunehmend von Technologiekonzernen mit sehr hoher Marktkapitalisierung dominiert, die entweder gar keine Dividenden zahlen oder im Verhältnis zu ihrer Marktkapitalisierung lediglich symbolische Beträge ausschütten. Nvidia, Apple und Microsoft – jedes von ihnen zählt zu den größten Gewichten im Index – schütten nur einen kleinen Teil ihres Börsenwerts als Dividende aus und drücken damit einen nach Marktkapitalisierung gewichteten Durchschnitt, unabhängig davon, was traditionelle Sektoren mit hohen Ausschüttungen wie Versorger, Grundnahrungsmittel und Energie zahlen.
Auswirkungen auf ertragsorientierte Portfolios
Für Anleger, deren vorrangiges Ziel die Erzielung von Einkommen ist, stellen festverzinsliche Wertpapiere – insbesondere US-Staatsanleihen – auf dem Papier inzwischen eine beachtliche Alternative dar: Staatsanleihen mit 4,74 % Rendite bringen rund das Fünffache der durchschnittlichen Dividendenrendite des S&P 500 von etwa 1,05 %.
Dieser Vergleich, der an die Logik des lange diskutierten „Fed-Modells“ erinnert, bei dem Aktienrenditen gegen Anleiherenditen abgewogen werden, ist eine Momentaufnahme der aktuellen Erträge und kein Urteil über die langfristige Wertentwicklung. Eine bis zur Fälligkeit gehaltene US-Staatanleihe sichert einen festen Kupon, während Dividenden im Laufe der Zeit erhöht werden können – und beide Anlageklassen tragen Kursrisiken, falls sich die Bedingungen ändern.
Wie sich die Lücke von hier an entwickelt, hängt vom Verlauf der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen ab – geprägt von der Geldpolitik der Federal Reserve, den Inflationserwartungen und dem Angebot an Staatsschulden – sowie davon, ob die Kapitalrückkehr der Unternehmen weiterhin Rückkäufen gegenüber Dividendenwachstum den Vorzug gibt.
Das letzte Mal, dass so wenige S&P-500-Aktien eine höhere Rendite als zehnjährige US-Staatsanleihen boten, war Mitte 2007. Diese historische Parallele bedeutet nicht, dass ein ähnlicher Ausgang unvermeidlich ist, sie unterstreicht jedoch, dass extreme Auseinanderentwicklungen zwischen den Erträgen von Aktien und Anleihen in der Vergangenheit häufig mit spätzyklischen Dynamiken einhergingen.
