Nach einem Rückgang des Handelsvolumens im ersten Halbjahr um 54,6% gegenüber dem Vorjahr stellen Südkoreas fünf auf den Won lautende Kryptowährungsbörsen – die gemeinsam einen der weltweit größten Märkte für Krypto-Handel durch Privatanleger darstellen – ihre Geschäftsmodelle auf Partnerschaften mit Banken und Brokeragen, institutionelle Dienste und regulatorische Compliance-Maßnahmen nach dem Virtual Asset User Protection Act um, das im Juli 2024 in Kraft trat.

Schrumpfung des südkoreanischen Krypto-Marktes

Das kombinierte Handelsvolumen im ersten Halbjahr bei Upbit, Bithumb, Coinone, Korbit und Gopax erreichte 366,58 Milliarden US-Dollar – ein Rückgang von 54,6% gegenüber dem Vorjahreszeitraum. Vom 1. bis 27. Juli verzeichneten die fünf Börsen ein kumulatives Volumen von rund 17,3 Billionen Won, was einem Rückgang von 16,9% gegenüber dem vergleichbaren Zeitraum des Vormonats entspricht.

Der Krypto-Markt verliert seit Monaten gegenüber inländischen Aktien an Boden. Im Juli verzeichneten die fünf Börsen durchschnittlich 597,8 Milliarden Won (406,5 Millionen US-Dollar) tägliches Handelsvolumen, was lediglich 1,59% des täglichen Durchschnitts der KOSPI-Aktienbörse entspricht. Diese Quote lag im Januar noch über 11%, bevor sie im März und April auf etwa 6% und im Mai auf rund 2% sank.

Zum Vergleich: Das inländische Krypto-Volumen erreichte Berichten zufolge im November 2024 an einem einzigen Tag bis zu 21 Billionen Won, als Händler auf kryptofreundliche Politiken unter einer zweiten Trump-Regierung setzten. Südkoreanische Privatanleger gehörten historisch zu den aktivsten Krypto-Händlern weltweit, und die sogenannte „Kimchi-Prämie" – bei der digitale Vermögenswerte zu bestimmten Zeiten auf koreanischen Börsen zu höheren Preisen gehandelt wurden als auf globalen Plattformen – war während Phasen erhöhter Nachfrage ein wiederkehrendes Merkmal des Marktes.

Die durchschnittliche tägliche Preisbewegung von Bitcoin betrug im ersten Halbjahr 1,25%, während Altcoins durchschnittlich 1,79% verzeichneten – beide Werte lagen deutlich unter dem KOSPI-Wert von 4,67%. Bitcoin bewegte sich in diesem Zeitraum in einem engen Bereich zwischen 60.000 und 63.000 US-Dollar. Einige Privatanleger leiteten Kapital in den Aktienmarkt um, um am steigenden KOSPI-Index zu partizipieren.

Korbit veräußerte über einen Zeitraum von zehn Tagen 15 BTC und 60 ETH, um rund 11,6 Millionen US-Dollar (1,6 Milliarden KRW) an Bargeld zu beschaffen. Dunamu, der Betreiber von Upbit, meldete für das erste Quartal einen Rückgang von Umsatz und operativem Ergebnis um jeweils 55% bzw. 78% gegenüber dem Vorjahr.

Ein Direktor bei Tiger Research bezeichnete die aktuelle Situation als „zweiten Krypto-Winter" und verwies auf den starken Rückgang der gesamten Krypto-Marktkapitalisierung und das Ausbleiben neuer Projektentwicklungen.

Die Flaute kehrte sich jedoch für 48 Stunden um, als die KOSPI am 28. und 29. Juli bis zu 864 Billionen Won an Marktwert verlor. Die fünf Börsen setzten am 28. Juli 964,11 Millionen US-Dollar um – eine Steigerung von 82,5% gegenüber dem Tagesdurchschnitt des Vormonats –, während ein Circuit Breaker einen Aktienrückgang von mehr als 10% unterbrach. Upbits USDT-Handelsvolumen erreichte am 29. Juli 200,045 Milliarden Won, ungefähr das Doppelte seines Bitcoin-Volumens.

Börsen wenden sich Banken und Brokeragen zu

Da das Volumen dünner wurde, konzentrierte sich die Liquidität auf die größten Börsen. Upbits Handelsvolumen im Juli fiel um 10% auf etwa 11,7 Billionen Won, dennoch stieg sein Marktanteil von 62,3% auf 67,4%. Bithumbs Volumen sank um 26,6% auf 4,7 Billionen Won, und sein Anteil rutschte auf 27,1%, wodurch sich die Lücke zwischen den beiden Marktführern auf 40,3 Prozentpunkte vergrößerte.

Upbits und Bithumbs kombinierter Anteil lag Anfang Juli über 90%. Ein Kaiko-Bericht über den koreanischen Markt, verfasst von Presto Labs, kam zu dem Ergebnis, dass die beiden größten Börsen historisch fast 96% des inländischen Volumens abwickelten.

Upbit nutzte seine Position, indem es ab dem 26. Juli Gebühren für sechs Stablecoins erließ, wodurch sein USDT-Volumen kurzzeitig auf fast 160 Milliarden Won stieg – etwa das Vierfache von Bithumbs Volumen.

Die Partnerschaften mit traditionellen Finanzinstituten bauen auf der bestehenden regulatorischen Infrastruktur auf. Seit Januar 2018 schreibt Südkorea eine Echtzeitnamensverifizierung für den Krypto-Handel vor, die von den Börsen verlangt, mit Banken zur Ausstellung verifizierter Konten zusammenzuarbeiten – ein System, das die Wettbewerbslandschaft bereits geprägt hat, indem es die Zahl der Plattformen, die Won-denominierten Handel anbieten können, begrenzt.

Coinone versucht, sich über den reinen Token-Handel hinaus zu diversifizieren, indem es eine Aktienhandels-Funktion auf dem Startbildschirm seiner App hinzufügt, die Nutzer zur Web-Plattform von Korea Investment & Securities weiterleitet. Dies ist das erste Produkt, seit die Brokerage im Mai eine Beteiligung erworben hat. Korea Investment & Securities und OKX Ventures zahlten jeweils rund 80 Milliarden Won für etwa 20%ige Anteile – ein Gesamtvolumen von 160 Milliarden Won, nach dem Gründer Cha Myung-hoons Seite noch 30,4% verblieben.

Mirae Asset Consulting erwarb 97,15% an Korbit, ein Deal, den die Fair Trade Commission unter anderem deshalb genehmigte, weil Korbits Marktanteil bei etwa 0,5% liegt. Korbit plant, unter dem Namen DigitalX neu zu starten und sich auf Stablecoins, Real-World-Assets, tokenisierte Wertpapiere und Verwahrdienste zu konzentrieren, mit Fokus auf Unternehmens- und Institutionalkunden statt Privatanleger. Der Schritt folgt auf acht aufeinanderfolgende Jahre operativer Verluste seit 2018.

Uneinheitliche Wege nach vorn

Anders als Korbit führte Bithumb Gespräche mit Kiwoom Securities, Kakao, Toss und Meritz Securities über Kooperation oder Investition, aber keiner konnte Bithumbs Vorstellungen zu Preis, Kontrolle und Struktur erfüllen. Jeder potenzielle Deal wird zusätzlich durch die verworrene Eigentümerstruktur zwischen Bithumb Holdings, Bidet und T Scientific erschwert, zusammen mit ungelösten Fragen, darunter eine Verwaltungsklage vor der FIU, eine Sanktion wegen fehlerhafter Bitcoin-Zustellung und eine ausstehende VASP-Verlängerung. Der Verlängerungsprozess, der von der Korea Financial Intelligence Unit verwaltet wird, verlangt von den Börsen den Nachweis fortlaufender Einhaltung von Anti-Geldwäsche- und Anlegerschutzvorgaben.

Gopax, die kleinste Börse mit einem Marktanteil von etwa 0,1%, hat Erholung über Wachstum gestellt. Streami ernannte die ehemalige AWS-Korea-Managerin Kim Na-young zur Geschäftsführerin und konzentrierte sich auf die Lösung von GoFi, einem ausgesetzten Einlageprodukt mit Verlusten von nahezu 100 Milliarden Won nach dem Zusammenbruch von FTX im Jahr 2022. Binance zahlte bis September 2023 rund 70 Millionen US-Dollar, seitdem erfolgten jedoch keine weiteren Zahlungen. Die Regulierungsbehörden bestehen darauf, dass die Rückzahlung vollständig geleistet werden muss, bevor Gopax seine VASP-Verlängerung erhalten kann. Die Börse erhöhte ihren Won-Einlagensatz von 1,30% auf 1,50%, was jedoch weiterhin unter Upbits 2,1% und Bithumbs 2,2% liegt.