Die Swap-Finanzierungskosten für SK-Hynix-Aktien, die große internationale Banken Mitte Juni auf fast 15 % getrieben hatten, sollen sich Berichten zufolge inzwischen etwa halbiert haben. Diese jüngere Meldung ist jedoch weiterhin weder von namentlich genannten Quellen noch von großen Nachrichtenagenturen bestätigt. Sollte sie sich bewahrheiten, würde die Entwicklung einen Großteil der Mitte Juni erfolgten Verschärfung rückgängig machen, bei der internationale Banken die Kosten für Hedgefonds deutlich erhöht hatten, gehebelte Wetten auf den koreanischen Chiphersteller einzugehen.

Die Verschärfung Mitte Juni war zu diesem Zeitpunkt gut dokumentiert. Citigroup, JPMorgan und Goldman Sachs erhöhten laut Nachrichtenagenturen gemeinsam mit Bank of America, BNP Paribas und UBS die Kosten der Swap-Finanzierung für SK-Hynix- und Samsung-Electronics-Aktien deutlich und hoben die Sätze von rund 100 bis 200 Basispunkten (ein Basispunkt entspricht einem Hundertstel Prozentpunkt) über SOFR Anfang Mai auf bis zu 750 bis 1000 Basispunkte Mitte Juni an. Angesichts der damals geltenden SOFR-Sätze bedeuteten die höheren Spreads Gesamtfinanzierungskosten von nahezu 15 %.

Morgan Stanley ging noch weiter und stellte das Schreiben neuer Swaps auf die beiden Aktien gänzlich ein. Andere Banken strafften die Größe neuer Geschäfte und schränkten ein, welche Kunden dafür zugelassen waren. Als Gründe nannten sie Bilanzrestriktionen und die Schwierigkeit, Gegenparteien zu finden, die bereit waren, die andere Seite zunehmend einseitiger, auf steigende Kurse setzender Wetten einzunehmen. Bei einem Total Return Swap erhält ein Anleger Exponierung gegenüber der Wertentwicklung einer Aktie, ohne die Anteile direkt zu halten; die Finanzierung stellt die Bank, und der Spread über einen Referenzzins wie SOFR, den Secured Overnight Financing Rate, bestimmt die Kosten dieser Hebelung. Banken haben solche Exponierungen bereits zuvor abrupt neu bepreist: Der Zusammenbruch des Archegos Family Office im März 2021 verursachte bei mehreren Prime Brokern Verluste in Milliardenhöhe aus Total Return Swaps und löste eine branchenweite Verschärfung der Finanzierungsbedingungen aus.

Die Verschärfung folgte auf einen parabolischen Kursanstieg beider Aktien im Zuge des KI-Booms, der Prime Broker – die Bankdesks, welche die gehebelten Geschäfte von Hedgefonds finanzieren – dazu gezwungen hatte, die konzentrierte Exponierung gegenüber dem koreanischen Chipsektor einzudämmen. Die SK-Hynix-Aktie hatte bis zu diesem Zeitpunkt im Jahresverlauf mehr als verdreifacht, angetrieben von der stark gestiegenen Nachfrage nach ihren High-Bandwidth-Speicherchips, die in KI-Beschleunigern verbaut werden.

SK Hynix gehört zu den größten Speicherchipherstellern der Welt und ist neben Samsung Electronics eines der gewichtigsten Titel im Kospi. Die High-Bandwidth-Speicherchips des Unternehmens sind eine Kernkomponente von KI-Beschleunigern, und diese Exponierung prägte einen Großteil des Kursanstiegs koreanischer Halbleiteraktien in diesem Jahr.

SK Hynix vollendete anschließend Anfang Juli eine Notierung im Umfang von rund 26,5 Milliarden US-Dollar an der Nasdaq, angeführt von Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup und Bank of America – denselben vier Banken, die nun Berichten zufolge die Swap-Bedingungen lockern. Die Aktie ist seither von ihren Höchstständen deutlich zurückgefallen, was das Unternehmen dazu veranlasste, auf zusätzliche Aktionärsrenditen einschließlich Aktienrückkäufen hinzuarbeiten, um den Aktienkurs zu stützen.

Swap-Kosten Berichten zufolge halbiert

Der neuere Bericht besagt, dass die Swap-Finanzierungskosten für die koreanischen Aktien von SK Hynix inzwischen auf rund 150 bis 300 Basispunkte über SOFR gesunken sind – damit effektiv halbiert gegenüber dem Junigipfel von bis zu 750 bis 1000 Basispunkten über dem Referenzzins. Trifft dies zu, würde es darauf hindeuten, dass Banken wieder bereitwilliger Hebel bereitstellen, nachdem der Kursanstieg der Aktie abgeebbt ist und das Positionsrisiko gesunken ist.

Eine Entspannung der Swap-Finanzierungskosten, sofern sie anhält, würde eine bedeutsame Verschiebung der Risikoneigung hin zu SK Hynix im Besonderen und zu koreanischen Chipwerten im Allgemeinen bedeuten, nachdem die Banken im Juni entschlossen gehandelt hatten, um konzentrierte gehebelte Exponierungen einzudämmen. Niedrigere Finanzierungskosten machen es für Hedgefonds und andere gehebelte Anleger günstiger, Long-Positionen über Swaps wiederaufzubauen oder auszubauen. Da SK Hynix im Kospi ein überdurchschnittlich hohes Gewicht hat, könnte eine erneute gehebelte Positionierung in Kaufdruck auf die Aktie und damit auch auf den breiteren Index umschlagen.

Unbestätigter Bericht

Die konkrete Behauptung beruht jedoch auf ungenannten Quellen statt auf bestätigter Berichterstattung. Sie wurde weder von einer namentlich genannten Bank untermauert noch unabhängig über Bloomberg, Reuters oder andere führende Nachrichtenagenturen bestätigt und sollte daher als sich entwickelnde Meldung und nicht als gesicherte Tatsache behandelt werden, bis weitere Bestätigungen vorliegen.

Das Ausmaß der berichteten Bewegung – von einem Niveau nahe 1000 Basispunkten auf eine Spanne von 150 bis 300 – würde in einem kurzen Zeitraum eine dramatische Umkehr darstellen und rechtfertigt bis zur Bestätigung ein gewisses Maß an Skepsis. Bemerkenswert ist zudem, dass die SK-Hynix-Aktie seit ihrem Höchststand deutlich gefallen ist, was unabhängig vom Positionsrisiko bereits für sich genommen den Anlass der Banken verringern würde, die Finanzierungskosten erhöht zu halten. Eine Bestätigung wäre, wenn sie kommt, über Bloomberg, Reuters oder die Banken selbst zu erwarten. Ob sich auch die Swap-Bedingungen für Samsung Electronics – die im Juni gemeinsam mit denen von SK Hynix erhöht wurden – in ähnlichem Umfang gelockert haben, ist ein damit zusammenhängender Beobachtungspunkt.