Die US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission wird am 14. August eine offene Sitzung abhalten, um die Vorlage eines maßgeschneiderten Regulierungsrahmens für bestimmte digitale Vermögensangebote zu prüfen — ein Schritt, der die erste formelle und dauerhafte Krypto-Regelung der Behörde markieren würde und nicht nur eine weitere Erklärung auf Stabsebene.

Der informell als „Regulation Crypto“ bezeichnete Rahmen würde es Krypto-Projekten ermöglichen, Kapital ohne vollständige Wertpapierregistrierung zu beschaffen, sofern sie sich später dezentralisieren und aus der Zuständigkeit der SEC herausfallen. Diese Struktur würde eine seit Langem geäußerte Kritik von Krypto-Gründern aufgreifen: dass das Fehlen eines gestuften Compliance-Pfads Frühphasenprojekte faktisch dazu zwinge, sich entweder im Ausland zu gründen oder eine SEC-Durchsetzung zu riskieren.

Ein am 10. August veröffentlichtes Sunshine Act notice zeigt, dass die Kommission einen Erlass prüfen wird, der diesen Rahmen schafft. Wenn er zur öffentlichen Stellungnahme freigegeben wird, wäre dies die erste dauerhafte Regel der SEC für die Digital-Asset-Industrie. Das Kommentierungsverfahren dauert nach seinem Beginn in der Regel 60 bis 90 Tage; anschließend prüft die Behörde die Eingaben und kann den Vorschlag vor einer endgültigen Abstimmung überarbeiten — verbindliche Vorgaben würden also frühestens im kommenden Jahr wirksam.

Der Schritt erfolgt, nachdem der Senat vor seiner Augustpause den Digital Asset Market Clarity Act nicht weitergebracht hat, ein Gesetz, das eine rechtliche Grundlage für die US-Krypto-Marktstruktur schaffen soll. Die Regelsetzung ist die Antwort der Behörde auf dieses legislative Stocken.

„Wir sehen dies als die erste von mehreren Regelsetzungen, die die SEC unternehmen wird, um nach dem Scheitern des Senats vor der Augustpause bei der Verabschiedung des Clarity Act regulatorische Sicherheit für Krypto-Assets zu schaffen“, schrieb TD-Cowen-Analyst Jaret Seiberg nach der Bekanntgabe in einer Kundenmitteilung.

Aufbau auf Atkins' ausnahmenbasiertem Ansatz

Die Ausgestaltung des Rahmens hat sich seit Monaten herausgebildet. SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat eine „Regulation Crypto Assets“-Strategie vorangetrieben, die auf Ausnahmen statt auf Durchsetzungsmaßnahmen basiert — ein deutlicher Bruch mit der von Klagen geprägten Haltung der Behörde unter seinem Vorgänger, die hochkarätige Verfahren gegen große Börsen und Token-Emittenten, aber keine vergleichbare Regelsetzung hervorgebracht hat. In Äußerungen im März skizzierte Atkins eine Start-up-Ausnahme, die „bis zu vier Jahre dauern könnte und Entwicklern einen regulatorischen Spielraum“ bieten würde, um die Dezentralisierung zu erreichen. Die Kommission hat die Schwellenwerte für die Mittelbeschaffung in der Mitteilung selbst bislang nicht offengelegt.

Eine formelle Regel ist dauerhafter als die Reihe von Stellungnahmen auf Stabsebene, die die SEC in diesem Jahr veröffentlicht hat und die die Position der Behörde zu Krypto-Staking, Airdrops und Mining klärten, ohne langfristig bindende Verpflichtungen zu schaffen. Ein abgeschlossener Rahmen „Regulation Crypto“ würde über die Amtszeit einzelner Vorsitzender hinaus Bestand haben. Eine Gesetzgebung wäre, sofern sie schließlich verabschiedet und unterzeichnet würde, noch beständiger — deshalb drängen Branchenvertreter darauf, den Clarity Act im September voranzubringen.

Die Ausstiegsregel

Der vorgeschlagene Rahmen würde es Entwicklern ermöglichen, Kapital zu beschaffen, ohne eine Wertpapierregistrierung auszulösen, solange sie sich danach aus dem aktiven Management zurückziehen. Der Erlass dürfte einen Weg aus der Zuständigkeit der SEC eröffnen, sobald Gründer nicht mehr an der laufenden Steuerung dessen beteiligt sind, was sie aufgebaut haben. Wie die SEC ausreichende Dezentralisierung definiert — und ob sie einen klaren Schwellenwert oder einen Standard auf Grundlage der Umstände des Einzelfalls anwendet — wird während der Kommentierungsphase zu den am intensivsten diskutierten Punkten gehören, da davon abhängt, wann ein Token von einem von der SEC regulierten Wertpapier zu etwas außerhalb des Zugriffs der Behörde wird.

Im Kern funktioniert die Fluchttür so: Regulatorische Entlastung wird gewährt, aber erst, wenn die Kontrolle den Händen der Erbauer entgleitet.

Die Behörde arbeitet zudem weiter an anderen Teilen ihrer Krypto-Agenda. Eine gemeinsame Taxonomie mit der CFTC soll klären, welche Vermögenswerte in die Zuständigkeit welcher Behörde fallen, und der Clarity Act hat nächsten Monat noch eine geringe Chance auf Behandlung. Auf Myriad, einem von Decrypts Mutterunternehmen Dastan entwickelten Prognosemarkt, werden derzeit nur 22% Wahrscheinlichkeit dafür angesetzt, dass der Clarity Act in diesem Jahr verabschiedet wird.

Der Vorschlag kommt zu einem Zeitpunkt, an dem Atkins eine Innovation-Exemption-Strategie und einen lange versprochenen Safe Harbor für Start-ups vorantreibt und damit die Krypto-Regulierung finalisiert, an der die Behörde seit dem Frühjahr gearbeitet hat.

Die offene Sitzung ist für den 14. August um 10 Uhr ET angesetzt. Eine endgültige Regelung ist noch Monate entfernt.