SEC schlägt neue Krypto-Regeln mit jährlicher Fundraising-Obergrenze von 75 Millionen US-Dollar vor
Wichtige Erkenntnisse
- •Die SEC schlug zwei Fundraising-Ausnahmen vor: eine für ein einzelnes Angebot von bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre und eine weitere für Angebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar in einem Zeitraum von 12 Monaten.
- •Emittenten, die die Ausnahmen nutzen, müssten grundsatzbasierte Offenlegungen bereitstellen; bei der 75-Millionen-Dollar-Ausnahme kämen Finanzberichte und laufende Berichte hinzu.
- •Der Vorschlag enthält einen bedingten Safe Harbor, nach dem qualifizierende Krypto-Assets nicht als Investmentverträge behandelt würden, wenn Emittenten die Bedingungen erfüllen.
- •Regulation Crypto Assets würde staatliche Registrierungs- und Qualifikationsanforderungen für Angebote unter den neuen Ausnahmen verdrängen.
- •Die SEC hat eine 60-tägige Kommentierungsfrist eröffnet; die Regeln würden erst in Kraft treten, wenn die Kommission spätere Endfassungen billigt.
Die U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) schlug am 18. August Regulation Crypto Assets vor und schuf damit neue Fundraising-Ausnahmen für bestimmte Krypto-Investmentverträge. Der Vorschlag würde es einigen Emittenten ermöglichen, ohne Registrierung bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre oder bis zu 75 Millionen US-Dollar jährlich einzuwerben. Neben den Ausnahmen schlug die SEC einen bedingten Safe Harbor und die Verdrängung staatlicher Registrierungsanforderungen vor.
SEC legt zwei Fundraising-Ausnahmen fest
Nach Angaben der SEC würde die erste Ausnahme ein einziges Angebot von bis zu 5 Millionen US-Dollar innerhalb eines Vierjahreszeitraums erlauben. Die zweite würde Angebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar in jedem 12-Monats-Zeitraum zulassen.
Emittenten, die sich auf eine der beiden Ausnahmen stützen, müssten grundsatzbasierte narrative Offenlegungen bereitstellen. Wer die 75-Millionen-Dollar-Ausnahme nutzt, müsste außerdem Finanzberichte und fortlaufende Berichte vorlegen. Die zweistufige Struktur folgt dem Muster der bestehenden Ausnahmeregelungen der SEC, bei denen sich die Pflichten mit der Größe des Angebots erhöhen: Die Obergrenze von 75 Millionen US-Dollar entspricht der jährlichen Obergrenze im Rahmen von Regulation A+, einem etablierten Weg, der ebenfalls größere Kapitalaufnahmen mit Finanzberichts- und laufenden Berichtspflichten verknüpft.
Der Vorschlag baut auf der Interpretation der SEC vom März 2026 zu bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen und bestimmten Krypto-Assets auf. Vorsitzender Paul S. Atkins sagte, der Rahmen solle Krypto-Unternehmern klarere Wege für Kapitalaufnahmen nach den bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen eröffnen. Die Vorstoß zur Regelsetzung prägt die Krypto-Agenda der Behörde seit Atkins 2025 Vorsitzender wurde, nach einer Phase, in der die SEC vor allem auf Durchsetzungsmaßnahmen setzte, um Token-Angebote zu überwachen.
Safe Harbor zielt auf Krypto-Investmentverträge ab
Die SEC schlug außerdem einen bedingten Safe Harbor für bestimmte Krypto-Assets vor. Erfüllen Emittenten die Bedingungen, würden ihre Vermögenswerte nicht als Investmentverträge im Sinne der Definitionen des Securities Act und des Exchange Act gelten. Der Begriff Investmentvertrag steht im Zentrum des langjährigen Streits darüber, ob digitale Vermögenswerte Wertpapiere sind; Gerichte haben diese Frage anhand des Tests aus der Entscheidung des Supreme Court von 1946 in SEC v. W.J. Howey Co. geprüft.
Der Vorschlag befasst sich auch mit staatlichen Anforderungen und würde staatliche Regeln zur Wertpapierregistrierung und -qualifikation für Angebote im Rahmen der Regulation Crypto Assets-Ausnahmen verdrängen. Eine solche Verdrängung hat bundesstaatliche Vorbilder: Der National Securities Markets Improvement Act von 1996 untersagt den Bundesstaaten bereits, für bestimmte bundesstaatlich ausgenommene Angebote Registrierungsanforderungen zu erheben.
Nach dem Plan würden Emittenten grundsatzbasierte Offenlegungen bereitstellen, die Informationen über qualifizierende Projekte abdecken, die Anleger benötigen. Das bereitgestellte Material nennt außerdem Quellcode, Struktur, Tokenomics, Roadmaps und Kernteams unter den behandelten Themen.
SEC eröffnet 60-tägige Kommentierungsfrist
Die Öffentlichkeit kann 60 Tage lang nach Veröffentlichung des Vorschlags im Federal Register Stellungnahmen einreichen. Die SEC erklärte, die Regeln sollten klären, wann Krypto-Assets unter die bundesstaatlichen Wertpapiergesetze fallen. Wie bei jedem SEC-Vorschlag würde Regulation Crypto Assets nur in Kraft treten, wenn die Kommission nach Prüfung der eingegangenen Kommentare für die endgültige Annahme stimmt.
Der Vorschlag enthält außerdem Bestimmungen gegen Betrug und Marktmanipulation. Projekte, die den vorgeschlagenen Safe Harbor nutzen wollen, müssten Dezentralisierungsmaßstäbe erfüllen, darunter unabhängige Governance und verteilte Knoten. Darüber hinaus nennt der Rahmen die Unabhängigkeit des Token-Markts als Maßstab. Nach dem bereitgestellten Material bedeutet dies, dass der Token-Wert von der Nützlichkeit und nicht von zentralisiertem Marketing abhängen würde.
Die SEC-Kommissarin Hester Peirce sagte, Regeln sollten es gutwilligen Menschen ermöglichen, sie einzuhalten, ohne legitime Vorhaben aufzugeben. Peirce setzt sich seit ihrem ersten Safe-Harbor-Vorschlag im Jahr 2020 für einen Token-Safe-Harbor ein und hat seither aktualisierte Versionen vorgelegt; diese Arbeit führte sie über die von ihr geleitete Krypto-Taskforce der Behörde fort.