SEC schlägt Ausnahmen für Krypto-Finanzierungen in abrupter Kehrtwende vor
Wichtige Erkenntnisse
- •Die SEC hat Regulation Crypto Assets vorgeschlagen, nachdem sie zuvor kurzfristig ein Treffen zu der Maßnahme abgesagt hatte.
- •Der Entwurf würde Startup-Token-Angebote von bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre und größere Angebote von bis zu 75 Millionen US-Dollar alle 12 Monate erlauben.
- •Beide Ausnahmen würden Offenlegungen erfordern, und Regeln gegen Betrug und Marktmanipulation würden weiterhin gelten.
- •Der Vorschlag enthält einen bedingten Safe Harbor, der es einigen Krypto-Assets ermöglichen könnte, sich von den Investmentverträgen zu lösen, über die sie verkauft wurden.
- •Der Schritt der SEC erfolgt, während der Clarity Act im Senat festhängt und das Treasury separate Stablecoin-Regeln im Rahmen des GENIUS Act vorantreibt.
Die U.S. Securities and Exchange Commission schlug am Dienstag neue Regeln vor, die es Krypto-Projekten ermöglichen würden, ohne vollständige Wertpapierregistrierung Kapital zu beschaffen, und kehrte damit nur wenige Tage nach der Absage eines Treffens, bei dem die Maßnahmen eigentlich vorgestellt werden sollten, abrupt die Richtung um.
Im Rahmen des vorgeschlagenen „Regulation Crypto Assets“ würde eine Startup-Ausnahme digitale Token-Angebote von bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre erlauben. Eine zweite Ausnahme würde Token-Emittenten erlauben, alle 12 Monate bis zu 75 Millionen US-Dollar aufzunehmen, sofern sie Finanzberichte und laufende Berichte vorlegen; diese Obergrenze entspricht dem derzeitigen Limit unter Regulation A, der bestehenden Ausnahme, die Unternehmen den Verkauf an die Öffentlichkeit ohne ein traditionelles Initial Public Offering ermöglicht. Beide Krypto-Ausnahmen würden Offenlegungen erfordern, während bundesrechtliche Regeln gegen Betrug und Marktmanipulation weiterhin gelten würden.
Der Vorschlag enthält außerdem einen bedingten Safe Harbor, der es einem Emittenten erlauben würde, ein Krypto-Asset von dem Investmentvertrag zu „entkoppeln“, über den es verkauft wurde. Dadurch könnte sich ein zunächst an eine Wertpapiertransaktion gebundener Token von diesem Vertrag lösen, sofern der Emittent die Bedingungen der SEC erfüllt. Die Frage des Entkoppelns berührt den Kern der US-Krypto-Regulierung: Die SEC stützt sich seit Langem auf die Howey-Entscheidung des Supreme Court von 1946, um viele Token-Verkäufe als Investmentverträge zu behandeln, ein Rahmenwerk, das jahrelange Durchsetzungsverfahren gegen Börsen und Emittenten prägte und viele Token-Angebote dazu veranlasste, Verkäufe außerhalb der Vereinigten Staaten zu strukturieren.
Die Maßnahmen kommen zu einem entscheidenden Zeitpunkt für die Kryptowährungsbranche, nachdem Rückschläge in den Verhandlungen über den Clarity Act die Hoffnung zunichtegemacht hatten, dass das prominente Marktstruktur-Gesetz in diesem Jahr verabschiedet würde. Der Gesetzentwurf, der das Repräsentantenhaus passiert hatte, bevor er im Senat ins Stocken geriet, würde, falls er in Kraft tritt, den Großteil der Krypto-Aktivitäten in den Vereinigten Staaten formell legalisieren. SEC-Vorsitzender Paul Atkins hatte Ende Juli signalisiert, dass die Kommission bereit sei, mit eigenen Regeln einzuspringen, falls der Gesetzentwurf nicht ausreiche. Atkins, der sein Amt im April 2025 antrat, hat die Behörde vom enforcement-orientierten Kurs der Gensler-Ära weggeführt, als die SEC Coinbase, Binance und andere große Plattformen verklagte; diese Fälle wurden inzwischen abgewiesen oder eingestellt.
SEC-Kommissarin Hester Peirce, die in ihrer früheren Amtszeit zweimal einen „Token Safe Harbor“ vorgeschlagen hatte, den die Kommission nie verabschiedete, räumte ein, dass die neuen Ausnahmen nicht jede Art von Krypto-Projekt abdecken würden, und forderte die Branche auf, Feedback dazu zu geben, wie sich die Regeln weiterentwickeln sollten. „The Commission wants to accommodate innovation on many fronts, and our rules need to be tailored to changing market developments and designed to protect investors and market integrity“, schrieb Peirce in einer Stellungnahme. „This proposal is one step on a long road toward a clear, sensible, enforceable regulatory framework for crypto.“ Da es sich um einen Vorschlag handelt, müssen die Regeln zunächst eine öffentliche Kommentierungsphase durchlaufen, bevor die Kommission endgültige Versionen verabschieden kann.
Der Vorschlag folgt auf eine ungewöhnliche Abfolge von Ereignissen. Die SEC sagte in der vergangenen Woche kurzfristig ein Treffen zu Regulation Crypto Assets ab und verwies auf ein „unforeseen scheduling issue“. Am Montag berichtete Crypto In America, dass SIFMA, eine Wall-Street-Handelsgruppe, die Broker-Dealer, Investmentbanken und Vermögensverwalter vertritt, über eine mögliche rechtliche Anfechtung der Befugnisse der SEC gesprochen habe. Gleichzeitig habe das Weiße Haus die Behörde gebeten, das Treffen im Zuge der Clarity-Act-Verhandlungen zu verschieben.
Der Schritt der SEC erfolgt zudem, während andere Bundesbehörden ihre eigenen Krypto-Regeln vorantreiben. Am Montag schlug das U.S. Treasury Department Vorschriften zur Umsetzung des GENIUS Act vor, des Stablecoin-Gesetzes, das im July 2025 unterzeichnet wurde und einen bundesweiten Rahmen für Payment-Stablecoins geschaffen hat. Die Vorschriften würden Stablecoin-Emittenten im Allgemeinen ab January 2027 dazu verpflichten, bundesstaatliche oder staatliche Lizenzen zu erwerben. Krypto-Plattformen würden ab July 2028 Beschränkungen beim Verkauf von Stablecoins unzulässiger Emittenten unterliegen.
