SEC schlägt Krypto-Safe-Harbor vor, um zu klären, wann Tokens keine Wertpapiere mehr sind
Wichtige Erkenntnisse
- •Der SEC-Vorschlag enthält zwei neue Registrierungsausnahmen nach dem Securities Act für Krypto-Emittenten: eine für Kapitalaufnahmen bis zu 5 Millionen US-Dollar und eine für bis zu 75 Millionen US-Dollar.
- •Die größere Ausnahme würde Finanzberichte und laufende Berichterstattung verlangen, die kleinere nicht.
- •Ein bedingter Safe Harbor könnte es bestimmten Krypto-Assets ermöglichen, aufhören als Investmentverträge behandelt zu werden, wenn spezifische Anforderungen erfüllt sind.
- •Der Rahmen könnte für qualifizierende Angebote und bestimmte Sekundärmarkt-Transaktionen einige bundesstaatliche Wertpapiergesetze verdrängen.
- •Der Vorschlag ist noch nicht endgültig und durchläuft nach Veröffentlichung im Federal Register eine 60-tägige öffentliche Kommentierungsphase.
Die U.S. Securities and Exchange Commission hat einen neuen Regulierungsrahmen vorgeschlagen, der Krypto-Emittenten klarere Regeln für die Kapitalaufnahme geben und es bestimmten Krypto-Assets möglicherweise ermöglichen könnte, über die rechtliche Definition eines Wertpapiers hinauszugehen.
Am 18. August angekündigt, umfasst der SEC-Vorschlag „Regulation Crypto Assets“ zwei neue Registrierungsausnahmen und einen bedingten Safe Harbor für bestimmte Krypto-Investmentverträge.
Der Vorschlag ist ein bedeutender Versuch der SEC, einen stärker zugeschnittenen Regulierungsrahmen für digitale Vermögenswerte zu schaffen und zugleich den Anlegerschutz nach den bundesrechtlichen Wertpapiergesetzen zu wahren.
Was sich durch den SEC-Krypto-Vorschlag ändern würde
Laut der SEC baut der vorgeschlagene Rahmen auf interpretativen Leitlinien auf, die die Behörde im März 2026 zur Anwendung der bundesrechtlichen Wertpapiergesetze auf Krypto-Assets und damit verbundene Transaktionen veröffentlicht hat.
Zusammen sollen die Initiativen ein spezifischeres Regime für Wertpapierangebote in der Kryptowährungsbranche schaffen.
Der Vorschlag enthält zwei neue Ausnahmen von den Registrierungspflichten nach dem Securities Act von 1933. Außerdem führt er einen bedingten Safe Harbor ein, der verhindern könnte, dass bestimmte Krypto-Assets weiterhin als Investmentverträge und damit als Wertpapiere behandelt werden, sobald bestimmte Anforderungen erfüllt sind.
Der Rahmen würde zudem bestimmte Wertpapiergesetze auf Ebene der Bundesstaaten für qualifizierende Angebote und einige Sekundärmarkt-Transaktionen verdrängen.
Nach der formellen Veröffentlichung im Federal Register würde der Vorschlag in eine 60-tägige öffentliche Kommentierungsphase eintreten.
Quelle: X (ehemals Twitter) SEC-Vorsitzender Paul S. Atkins sagte, die Initiative solle digitalen Vermögensunternehmern und Marktteilnehmern klarere Wege eröffnen, um unter den bundesrechtlichen Wertpapiergesetzen Kapital aufzunehmen.
Zwei neue Ausnahmen für Krypto-Finanzierungen
Die vorgeschlagenen Ausnahmen würden Krypto-Unternehmen zwei mögliche Wege zur Kapitalbeschaffung eröffnen, jeweils mit unterschiedlichen Grenzen und Offenlegungspflichten.
Ausnahme 1 würde es einem Unternehmen erlauben, bis zu 5 Millionen US-Dollar aufzunehmen. Sie könnte einmal in einem Zeitraum von 4 Jahren genutzt werden und würde prinzipienbasierte, narrative Offenlegungen erfordern. Finanzberichte und laufende Berichterstattung wären jedoch nicht erforderlich.
Ausnahme 2 würde eine größere Kapitalaufnahme von bis zu 75 Millionen US-Dollar erlauben. Sie könnte einmal in jedem 12-Monats-Zeitraum genutzt werden und würde dieselben narrativen Offenlegungen sowie Finanzberichte und laufende Berichterstattung verlangen.
Die Struktur ähnelt bestehenden Wertpapierausnahmen wie Regulation Crowdfunding und Regulation A, bei denen größere Kapitalaufnahmen in der Regel mit umfangreicheren Offenlegungspflichten verbunden sind.
Für Krypto-Unternehmen könnte der vorgeschlagene Ansatz einen klareren Mittelweg zwischen einer vollständigen Wertpapierregistrierung und bestehenden Ausnahmen bieten, die nicht speziell für digitale Vermögenswerte konzipiert wurden.
Wann könnte ein Token aufhören, ein Wertpapier zu sein?
Der Safe Harbor adressiert eine der hartnäckigsten Fragen in der US-Krypto-Regulierung: Wann kann ein Token, der ursprünglich über einen Investmentvertrag verkauft wurde, aufhören, als Wertpapier behandelt zu werden?
Nach dem SEC-Vorschlag könnte ein Krypto-Asset letztlich aus der Definition des Investmentvertrags herausfallen, sobald festgelegte Bedingungen erfüllt sind.
Das Konzept ist besonders relevant für Projekte, die Tokens ursprünglich zusammen mit Zusagen zu Management- oder Entwicklungsleistungen verkauft haben.
Wenn diese zugesagten Leistungen abgeschlossen oder dauerhaft eingestellt wurden und weitere Anforderungen erfüllt sind, könnte das Asset möglicherweise anders reguliert werden.
Der Vorschlag behandelt ausdrücklich die Einstufung sowohl nach dem Securities Act von 1933 als auch nach dem Securities Exchange Act von 1934.
Der Ansatz könnte daher einen möglichen Weg für ausgereifte Blockchain-Netzwerke eröffnen, deren Umstände sich seit ihren ursprünglichen Token-Angeboten erheblich verändert haben.
Warum die SEC jetzt handelt
Der Vorschlag kommt zu einem Zeitpunkt, an dem eine umfassendere Krypto-Gesetzgebung im US-Senat festgefahren bleibt.
Der Kongress arbeitet an einer umfassenden Gesetzgebung zur Marktstruktur von Krypto, doch das Fehlen eines endgültigen gesetzlichen Rahmens hat den Regulierungsbehörden erhebliche Verantwortung übertragen, zu bestimmen, wie bestehende Wertpapiergesetze auf digitale Vermögenswerte anzuwenden sind.
Die jüngste Initiative der SEC ist Teil eines breiteren Wandels im Umgang der Behörde mit Kryptowährungen unter ihrer aktuellen Führung.
Die Kommission hat bereits frühere krypto-bezogene Bilanzierungsleitlinien aufgehoben, mehrere Durchsetzungsmaßnahmen gegen große Kryptowährungsbörsen eingestellt und ihre interpretativen Leitlinien vom März 2026 veröffentlicht.
Der neueste Vorschlag knüpft an diese regulatorische Richtung an, indem er klarere Regeln für Krypto-Finanzierungen und die Token-Klassifizierung schaffen soll.
Die Krypto-Branche begrüßt den Vorschlag
Der Vorschlag stieß bei großen Branchenverbänden der Kryptowirtschaft auf positive Reaktionen.
Die Blockchain Association bezeichnete die Initiative als wichtigen Schritt hin zu klareren und praktikableren Regeln für digitale Vermögensmärkte in den Vereinigten Staaten.
Auch The Digital Chamber begrüßte die Entwicklung und erklärte, man werde mit der SEC zusammenarbeiten, während der Regulierungsprozess voranschreitet.
Die Unterstützung spiegelt den langjährigen Wunsch der Branche nach größerer regulatorischer Sicherheit wider.
Krypto-Unternehmen haben argumentiert, dass Unsicherheit darüber, ob Tokens und damit verbundene Transaktionen unter Wertpapiergesetze fallen, die Planung von Finanzierungen, den Start von Netzwerken und die Entwicklung langfristiger Geschäftsmodelle in den Vereinigten Staaten erschwert.
Auch die CFTC treibt die Politik zu digitalen Vermögenswerten voran
Die Ankündigung der SEC erfolgte, während ein weiterer großer US-Finanzaufseher bei der Diskussion über die Politik für digitale Vermögenswerte voranschritt.
Am selben Tag bestätigte der Vorsitzende der Commodity Futures Trading Commission, dass das Innovation Advisory Committee der Behörde seine erste Sitzung abhalten werde.
Es wird erwartet, dass das Gremium Teilnehmer aus der Branche zusammenbringt, um über die Politik zu digitalen Vermögenswerten und damit verbundene finanzielle Innovationen zu sprechen.
Die parallelen Aktivitäten bei SEC und CFTC deuten darauf hin, dass sich die US-Regulierer zunehmend darauf konzentrieren, Rahmenwerke für die sich rasch wandelnde Branche digitaler Vermögenswerte zu entwickeln.
Wie geht es weiter?
Der SEC-Vorschlag ist noch keine endgültige Regel.
Der nächste wichtige Schritt ist die Veröffentlichung im Federal Register, womit die 60-tägige öffentliche Kommentierungsphase offiziell beginnt.
Nach der Auswertung der Stellungnahmen könnte die SEC den Vorschlag ändern, bevor sie entscheidet, ob sie eine endgültige Regel erlässt.
Dieser Prozess könnte weitere Monate dauern.
Hinzu kommt ein breiterer politischer Aspekt. Regeln, die durch eine SEC-Regelsetzung geschaffen werden, könnten von einer künftigen Regierung möglicherweise geändert oder aufgehoben werden. Dagegen würde eine vom Kongress verabschiedete Gesetzgebung in der Regel einen dauerhafteren gesetzlichen Rahmen bieten.
Aus diesem Grund dürften Marktteilnehmer auch dann weiterhin auf eine umfassende Krypto-Gesetzgebung drängen, wenn die SEC mit ihren vorgeschlagenen Regeln voranschreitet.
Fazit
Der Vorschlag der SEC vom 18. August könnte verändern, wie Kryptowährungsunternehmen Kapital aufnehmen und wie bestimmte Tokens nach US-Wertpapierrecht behandelt werden.
Der Rahmen schlägt zwei Ausnahmen vor, die Kapitalaufnahmen von bis zu 5 Millionen US-Dollar beziehungsweise 75 Millionen US-Dollar erlauben, und führt zugleich einen bedingten Safe Harbor ein, der es einigen Krypto-Assets ermöglichen könnte, nach Erfüllung bestimmter Bedingungen den Investmentvertragsstatus zu verlassen.
Der Vorschlag unterliegt weiterhin einer 60-tägigen öffentlichen Kommentierungsphase und möglichen Überarbeitungen, bevor eine endgültige Regel verabschiedet wird.
Für Krypto-Unternehmen und Investoren könnte die Initiative einen wichtigen Schritt hin zu klareren US-Regeln für Token-Angebote und ausgereifte Blockchain-Netzwerke markieren.
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Krypto-Marktanalyst & Onchain-Storyteller
Barland Vex ist ein erfahrener Krypto-Autor, der das Chaos der digitalen Märkte als sein Spielfeld betrachtet. Mit einem scharfen Gespür für Bitcoins Bewegungen, DeFi-Wellen und die Narrative, die innerhalb weniger Stunden Millionenbeträge bewegen, liefert Vex Analysen, die dem Markt stets einen Schritt voraus sind.
