SEC-Kommissarin Hester Peirce sagte, dass Krypto-Tresore und Onchain-Kreditstrategien den Bundeswertpapiergesetzen unterliegen könnten, wenn Betreiber Managemententscheidungen über Nutzervermögen, Kreditbedingungen oder die Ertragsallokation treffen.

Krypto-Tresore nutzen im Allgemeinen Smart Contracts, um hinterlegte digitale Vermögenswerte über Staking, Kreditvergabe und andere ertragsgenerierende Strategien einzusetzen. In einer Erklärung vom 22. Juli zu Krypto-Tresoren und Kreditstrategien sagte Peirce, dass die rechtliche Behandlung dieser Produkte davon abhängt, wie viel Kontrolle beim unveränderlichen Code verbleibt und wie viel von Deployern, Kuratoren oder anderen Managern ausgeübt wird.

Nach Ansicht von Peirce kann ein Tresor als Anlagevertrag qualifiziert sein, wenn Nutzer Vermögenswerte in der Erwartung einbringen, dass Gewinne aus den Management- oder Unternehmerbemühungen einer anderen Partei resultieren. Diese Analyse spiegelt den seit langem bestehenden Howey-Rahmen wider, der verwendet wird, um zu beurteilen, ob eine Vereinbarung nach Bundeswertpapierrecht ein Anlagevertrag ist, unabhängig von der Technologie, die zu ihrer Umsetzung verwendet wird. Eine Struktur, die Wertpapiere hält oder Kapital in Wertpapierinvestitionen allokiert, kann ebenfalls in den Anwendungsbereich des Investment Company Act fallen.

Peirce beschrieb mehrere mögliche Strukturen, darunter Vereinbarungen, die Unit Investment Trusts mit festen Portfolios, aktiv gemanagten Investmentgesellschaften und separat gemanagten Konten mit individueller Betreuung ähneln. Ihre Erklärung stellt ihre persönlichen Ansichten als SEC-Kommissarin dar und begründet keine neue SEC-Regel oder verbindliche rechtliche Klassifizierung.

Kreditbedingungen werfen zusätzliche Rechtsfragen auf

Onchain-Kreditprodukte ermöglichen es Nutzern, Vermögenswerte an Smart Contracts zu überlassen, die gegen Zinsen Kredite an Kreditnehmer vergeben. In einigen Modellen können Manager auswählen, welche Vermögenswerte unterstützt werden, Zinssätze anpassen, Loan-to-Value-Verhältnisse festlegen und Liquidationsschwellen bestimmen.

Peirce sagte, dass diese Entscheidungen Wertpapierrechtsfragen aufwerfen können, selbst wenn der hinterlegte oder geliehene Krypto-Vermögenswert selbst kein Wertpapier ist. Sie sagte auch, dass einige Onchain-Kredite je nach den Motivationen der Parteien, der Vertriebsstruktur und sonstigen Sachverhaltsumständen Merkmale von Wertpapierscheinen aufweisen könnten.

Betreiber, die Strategien auswählen oder Nutzerportfolios verwalten, können ebenfalls den Regeln für Anlageberater unterliegen. Peirce sagte, dass jedes Produkt eine eigene Analyse erfordert, einschließlich seiner Verträge, Governance, Vermögensstruktur, Umfang der Managementkontrolle und der Beziehung zu Einlegern. Diese Unterscheidung ist bei DeFi-Produkten wichtig, da Protokolle automatisierte Smart-Contract-Ausführung mit menschengesteuerten Parametern, Offchain-Risikomanagement oder Drittparteien-Kuration kombinieren können.

Ihre Warnung kommt zu einem Zeitpunkt, zu dem Börsen und Vermögensverwalter automatisierte Ertragsprodukte weiter ausbauen. Krakens Bitcoin Vault beispielsweise setzt Kundenvermögen über Drittparteien-Manager und Smart-Contract-Infrastruktur über Aave, Morpho und Tydro ein und veranschaulicht die mehrschichtigen Strukturen, die Regulatoren bei der Bestimmung prüfen könnten, welche Einheit die Anlageentscheidungen kontrolliert.

SEC sucht Brancheninput zu DeFi-Regeln

Peirce sagte, dass die Verlagerung einer Aktivität auf die Chain sie nicht aus der Wertpapierregulierung herausnimmt, wenn die zugrunde liegende Struktur bereits in die Zuständigkeit der SEC fällt. Gleichzeitig warnte sie davor, dass die Behörde ihre Befugnisse nicht über die vom Kongress gesetzten Grenzen ausdehnen oder in die Redefreiheitsrechte von Entwicklern eingreifen sollte.

Die Kommentare folgen der SEC-Initiative Project Crypto, die darauf abzielt, Regeln für Onchain-Märkte zu modernisieren, und Vorschläge zu Handel, Verwahrung, Token-Verteilung, Staking und Kreditvergabe umfasst. SEC-Vorsitzender Paul Atkins hat zudem Mitarbeiter angewiesen, maßgeschneiderte Ausnahmeregelungen für Krypto-Geschäftsmodelle zu prüfen, die nicht in bestehende Registrierungsrahmen passen.

Peirce lud Tresor-Entwickler, Kreditplattformen und andere Marktteilnehmer ein, sich mit der SEC über konforme Strukturen auszutauschen und Vorschläge zur Aktualisierung von Regeln einzureichen, die Onchain-Produkte unnötigerweise blockieren. Die Crypto Task Force nimmt weiterhin Brancheninput entgegen und hat keine öffentliche Frist für Einreichungen zu Tresoren oder Kreditprodukten festgelegt.