Wenige Tage, nachdem der CLARITY Act – ein Gesetz zur Marktstruktur für digitale Assets – im Senat gescheitert ist, hat die US-Börsenaufsicht Securities and Exchange Commission (SEC) zügig ihre eigene Krypto-Agenda vorangetrieben und eine „Innovation Exemption“ vorgestellt, die einen konformen Weg für die Onchain-Bringing tokenisierter US-Aktien schafft. Die Erleichterung tritt sofort in Kraft und gilt für bis zu fünf Jahre.

Der Schritt kommt, da die Tokenisierung – die Abbildung traditioneller Assets wie Aktien oder Fonds als digitale Token auf einer Blockchain – sowohl in der traditionellen Finanzwelt als auch im Kryptobereich an Fahrt gewinnt, und zählt zu den am sehnlichsten erwarteten Initiativen der SEC für digitale Assets.

„Diese Woche war der Kongress trotz der unermüdlichen Bemühungen vieler nicht in der Lage, den CLARITY Act voranzubringen“, erklärte SEC-Vorsitzender Paul Atkins in einer Erklärung. „Daher unternimmt die Securities and Exchange Commission heute innerhalb ihrer gesetzlichen Befugnisse einen bedeutenden Schritt nach vorn, um Amerikas Kapitalmärkte ins digitale Zeitalter zu bringen, indem sie den Onchain-Handel bestimmter tokenisierter Aktien über die ‚Innovation Exemption‘ ermöglicht.“

So funktioniert es

Laut SEC-Beamten qualifizierende Plattformen, sogenannte Tokenized Securities Venues (TSVs), den Handel mit tokenisierten Versionen an US-Börsen gelisteter Aktien über automatisierte Market Maker (AMMs) und Liquiditätspools auf öffentlichen, bewilligungsfreien Blockchains ermöglichen – ohne sich als nationale Wertpapierbörsen registrieren zu müssen, unter dieser Bezeichnung operieren traditionelle Handelsplätze wie die New York Stock Exchange und Nasdaq. AMMs – ein Handelsmechanismus, der eng mit der dezentralen Finanzwelt (DeFi) verbunden ist – ermöglichen den Handel digitaler Assets gegen gebündelte Liquidität statt über ein konventionelles Orderbuch. Bestimmte Firmen, die diesen Märkten Liquidität bereitstellen, erhalten zudem eine separate Befreiung von den Händler-Registrierungspflichten.

Wichtige Einschränkungen

Die Ausnahme gilt nur für echte tokenisierte Aktien, die dieselben Rechte wie ihre traditionellen Pendants tragen, einschließlich Dividenden und Stimmrechten. Sie schließt sogenannte „Synthetics“ aus, die lediglich den Kurs einer Aktien abbilden – Produkte, die auf Offshore-Krypto-Handelsplätzen Anklang gefunden haben, aber auf erheblichen Widerstand traditioneller Wall-Street-Firmen gestoßen sind.

Obwohl ein TSV auf einer bewilligungsfreien Blockchain betrieben wird, ist der Zugang zum Handelsplatz selbst genehmigungspflichtig, d. h. Nutzer und Liquiditätsanbieter müssen die Eignungsanforderungen des TSV erfüllen, um teilnehmen zu können. Die SEC wird nicht jeden TSV einzeln genehmigen. Stattdessen kann eine Firma, die die Anforderungen erfüllt, die Kommission benachrichtigen und unter der Ausnahme operieren, vorbehaltlich ihrer Bedingungen.

Die SEC beginnt zudem mit einem kleinen Rahmen: Es gibt sowohl Grenzen für die Anzahl der Aktien, die ein TSV anbieten kann, als auch dafür, wie viel des täglichen Handelsvolumens einer einzelnen Aktie über den Handelsplatz abgewickelt werden darf.

Am wichtigsten vielleicht: Die Ausnahme erlaubt es einem unabhängigen Dritten, die Aktie eines börsennotierten Unternehmens zu tokenisieren, doch der Emittent hat das letzte Wort darüber, ob diese gehandelt werden darf. Ein TSV muss den Emittenten benachrichtigen und ihm 30 Tage Zeit für einen Einwand geben. Lehnt das Unternehmen ab, können die tokenisierten Aktien nicht auf dem Handelsplatz gehandelt werden.

Reaktion der Branche

Chris Hayes, geschäftsführender Direktor der Coalition for Tokenized Markets und Partner bei Thorn Run Partners, bezeichnete die Emittentenschutzmaßnahmen als positiven Schritt. Die Möglichkeit von Unternehmen, sich gegen nicht autorisierte Fremd-Tokenisierung zu wehren, in Verbindung mit den Anforderungen, dass Anleger dieselben Rechte wie traditionelle Aktionäre, „sollte dazu beitragen, synthetische Tokenisierung einzudämmen und Anlegern mehr Klarheit darüber zu geben, was sie kaufen.“

Die potenziellen Auswirkungen könnten weit über den heute noch relativ kleinen Markt für tokenisierte Aktien hinausgehen.

„Die Innovation Exemption könnte DeFi-Handelsplattformen und Liquiditätspools in einen deutlich direkteren Wettbewerb mit traditionellen Börsen und alternativen Handelssystemen bringen – und das unter einem flexibleren Regulierungsrahmen“, sagte Hayes. „Das könnte mehr traditionelle Marktteilnehmer ermutigen, ihre Aktivitäten in tokenisierte Märkte zu verlagern und die Einführung beschleunigen.“

SEC-Beamte beschrieben die Ausnahme als eine temporäre Brücke hin zu einer dauerhaften Regelsetzung – und potenziell künftigen Gesetzgebungen des Kongresses. Bis dahin werden die Laufzeit der Ausnahme von fünf Jahren, die Obergrenzen für die Anzahl der Aktien pro Handelsplatz und den Anteil des täglichen Handelsvolumens einer einzelnen Aktie sowie der 30-tägige Einspruchsprozess der Emittenten bestimmen, welche tokenisierten Aktien gehandelt werden können – und in welchem Umfang –, solange dauerhafte Regeln noch nicht formuliert sind.

Dieser Artikel basiert auf einer Berichterstattung, die zunächst von Decrypt veröffentlicht wurde. Der ursprüngliche Artikel erschien in Crypto in America, einem Newsletter von Eleanor Terrett.