Die US-Börsenaufsicht SEC hat Änderungen an ihrem Verwahrungsrahmen für Anlageberater vorgeschlagen, die erstmals explizit regeln würden, wie registrierte Anlageberater und Fonds Krypto-Assets, die sie im Namen von Kunden halten, schützen müssen. Bei Annahme würde die Maßnahme die Qualified-Custodian-Anforderungen, die bislang für klassische Wertpapiere gelten, auf digitale Assets ausweiten.

Was der Vorschlag ändern würde

Laut einer SEC-Pressemitteilung zielen die vorgeschlagenen Änderungen auf Rule 206(4)-2 nach dem Investment Advisers Act, die Schutzbestimmung des Gesetzes, die allgemein als Custody Rule bekannt ist. Die zentrale Anforderung würde registrierte Anlageberater verpflichten, Krypto-Assets ihrer Kunden bei einem "Qualified Custodian" zu verwahren, und damit die Schutzlogik, die bereits für klassische Wertpapiere gilt, auf digitale Assets übertragen. Die Regel wurde 2009 wesentlich geändert, nachdem Bernard Madoffs Schneeballsystem gezeigt hatte, wie seine Beraterfirma als eigener Verwahrer der Konten ihrer Kunden aufgetreten war.

Nach der bestehenden Regel konzentrierten sich die Verwahrungsanforderungen in erster Linie auf Fonds und Wertpapiere. Der Vorschlag weitet diesen Anwendungsbereich auf nahezu alle Kunden-Assets aus, die ein Berater verwahrt. Das bedeutet, dass Krypto-Assets in von Beratern kontrollierten Wallets oder auf Börsen ohne qualifizierende Verwahrungsvereinbarung außerhalb der Compliance nach dem neuen Rahmen fallen könnten.

Der am 15. Februar 2023 vorgelegte Vorschlag wurde im Federal Register unter dem Titel "Safeguarding Advisory Client Assets" veröffentlicht – eine Einordnung, die die Maßnahme als Anlegerschutz und nicht als gezielte Krypto-Durchsetzungsmaßnahme positioniert. Nach dem Vorschlag müssten Berater überprüfen, ob jeder Verwahrer, der Krypto-Assets hält, bestimmte rechtliche und operationale Standards erfüllt, darunter die Trennung der Kunden-Assets und Schutzmechanismen im Falle einer Insolvenz des Verwahrers. Dieser Insolvenzfokus hat einen aktuellen Präzedenzfall: Als die Krypto-Börse FTX im November 2022 Insvenz anmeldete, flossen die auf der Plattform gehaltenen Kunden-Assets in die Insolvenzmasse ein, sodass Kontoinhaber als ungesicherte Gläubiger um Rückforderungen kämpfen mussten.

Warum der Vorschlag für Berater, Fonds und Verwahrer wichtig ist

Für registrierte Anlageberater, die bereits Krypto-Assets für Kunden halten oder dies planen, löst der Vorschlag eine Überprüfung der Verwahrungsarrangements aus – insbesondere der Kontrolle über Private Keys. Im Zentrum dieser Prüfung steht eine grundlegende Frage: Wer kontrolliert tatsächlich die Private Keys? Ein Berater, der die direkte Kontrolle über Private Keys behält, anstatt die Verwahrung an einen qualifizierenden Dritten zu delegieren, erfüllt den vorgeschlagenen Rahmen möglicherweise nicht.

Fonds mit Exposition gegenüber digitalen Assets stehen unter ähnlichem Druck zu prüfen, ob ihre derzeitigen Verwahrer, einschließlich Krypto-nativer Verwahrer und bestimmter Börsen, die Anforderungen der geänderten Regel erfüllen würden. In einer abweichenden Stellungnahme warf Commissioner Hester Peirce substanzielle Fragen auf, ob bestehende Krypto-Verwahrer die Qualifikationsstandards realistisch erfüllen könnten und ob die SEC die Grenzen ihrer gesetzlichen Befugnisse nach dem Advisers Act überschreite.

Krypto-Verwahrer, die Kunden betreuen möchten, die bei der SEC registriert sind, müssten nachweisen, dass sie die Qualified-Custodian-Kriterien erfüllen – eine Schwelle, die historisch von Banken, Broker-Dealern und Futures-Kommissionshändlern erreicht wurde, aber nicht zwangsläufig von Krypto-nativer Verwahrungsinfrastruktur. Dies lässt eine strukturelle Lücke, die der Vorschlag in seiner ursprünglichen Form nicht vollständig schließt – genau deshalb ist die öffentliche Kommentierungsphase eine kritische Phase. Die umfassendere Regulierungsagenda der SEC für 2026 zeigt, dass Verwahrungsrahmen ein aktives Regelungsfeld bleiben, wobei der Safeguarding-Vorschlag das Fundament dieser Bemühungen bildet.

Wie es im Gesetzgebungsprozess weitergeht

Als Regelungsvorschlag und nicht als finale Regel folgt die Änderung "Safeguarding Advisory Client Assets" dem üblichen föderalen Gesetzgebungsablauf: Die Veröffentlichung im Federal Register eröffnet eine formelle öffentliche Kommentierungsphase, danach prüfen die SEC-Mitarbeiter die Eingaben, können den Vorschlag überarbeiten und empfehlen letztlich eine finale Regel zur Abstimmung durch die Kommission. In jeder Phase kann die Kommission den Vorschlag zurückziehen, wesentlich umschreiben oder auf unbestimmte Zeit zurückstellen.

Berater und Fonds sollten insbesondere zwei Entwicklungen beobachten: ob die Kommission Qualified-Custodian-Kriterien finalisiert, die Krypto-native Unternehmen realistisch erfüllen können, und ob die finale Regel Ausnahmen oder Übergfristen für bestehende Verwahrungsarrangements für digitale Assets enthält. Die gleichzeitige Prüfung kryptonaher Fondsstrukturen durch die SEC deutet darauf hin, dass die Verwahrungsfrage nicht isoliert gelöst wird, sondern als Teil einer umfassenderen Regulierungsarchitektur für den institutionellen Zugang zu digitalen Assets.

Das Dissenting von Commissioner Peirce unterstreicht, dass der Gesetzgebungsprozess bereits auf Kommissionsebene umstritten ist, was das Endergebnis weniger vorhersehbar macht als bei einem einstimmigen Vorschlag. Berater in diesem Bereich sollten den Vorschlag als Signal der regulatorischen Richtung und nicht als abschließende Compliance-Pflicht betrachten und sich am Kommentierungsprozess beteiligen, um praktikable Verwahrungsstandards mitzugestalten, bevor eine Regel verabschiedet wird.