Scotiabanks Chartbook legt nahe, dass sich der KI-Trade verändert
Wichtige Erkenntnisse
- •Die Gewinne im zweiten Quartal waren stark: Rund 85% der Unternehmen übertrafen die Schätzungen, und die aggregierten Ergebnisse lagen 13% über den Erwartungen.
- •Scotiabank erwartet, dass die Investitionsausgaben der MAG-7 in den nächsten 12 Monaten 1 Billion US-Dollar übersteigen werden, während die Verschuldung im KI-Bereich zugenommen hat.
- •Die Bank bleibt wegen starker Gewinnübertreffungen und führender Forward-EPS-Revisionen im Technologiesektor des S&P 500 leicht übergewichtet in US-Technologie.
- •Scotiabank sieht den Rückgang des US-Dollars als potenziell stützend für Gold, das sich nach einem Rücksetzer vom Hoch zuletzt erholt hat.
- •In Kanada hat der TSX im Juli besser abgeschnitten, und Scotiabank erhöhte ihre TSX-EPS-Prognose für 2026 auf C$2,104, was ein Wachstum von 28,9% bedeutet.
Scotiabanks Portfolio-Strategy-Team hat sein August Monthly Chart Book veröffentlicht, und mehrere Punkte in dem Bericht stechen hervor.
Der erste betrifft die Gewinne, die weiterhin ein wesentlicher Grund für die starke Marktentwicklung sind. Bislang sind die Ergebnisse im zweiten Quartal robust, mit einem aggregierten Überschreiten der Erwartungen um 13%. Rund 85% der Unternehmen haben die Schätzungen übertroffen, und der Median der positiven Überraschungen liegt bei 5,9%. Das Umsatzwachstum beträgt 13% gegenüber dem Vorjahr, während das EPS-Wachstum um 38% gestiegen ist. Die Strategen weisen jedoch darauf hin, dass die Schlagzeile zum EPS durch Alphabets nicht realisierte Gewinne auf seine Beteiligungen an Anthropic und SpaceX "boosted" wird.
Der auffälligste Abschnitt des Chartbooks befasst sich mit dem KI-Trade selbst, weil er zeigt, wie schnell sich der Fokus des Marktes von der Einführung auf Finanzierung und Bilanzwirkungen verlagert hat. Scotiabank schreibt, dass der Konsens inzwischen davon ausgeht, dass die Investitionsausgaben der MAG-7 in den nächsten 12 Monaten 1 Billion US-Dollar übersteigen werden, während der freie Cashflow mit steigenden Ausgaben zurückgeht. Der wichtigere Punkt ist aus Sicht der Bank der Verschuldungshebel: Werden versteckte außerbilanzielle Verpflichtungen einbezogen, ist die Nettoverschuldung des KI-Korbs gemessen am Forward EBITDA auf das 2-Fache gestiegen. Die Einordnung des Berichts ist klar: US-Technologie profitierte 15 Jahre lang von einem assetleichten, schuldenfreien Modell, und "this model is morphing", was "could lead to higher volatility (but not necessarily the end of the trade)."
Scotiabank bleibt angesichts von Gewinnübertreffungen und positiven Revisionen leicht übergewichtet in US-Technologie, was erklärt, warum die Bank trotz ihrer Vorsicht beim Thema Verschuldung nicht bärisch wird. Die Bank weist darauf hin, dass der Technologiesektor bei den Forward-EPS-Revisionen des S&P 500 mit +18% in den vergangenen drei Monaten führt. Dennoch sei die Verschuldung real und wachsend, und irgendwann werde sie relevant werden; der Markt werde letztlich echte Renditen auf KI benötigen.
Der Bericht geht auch auf den Dollar ein, einen wichtigen Faktor sowohl für Risikoanlagen als auch für Rohstoffe. Scotiabank sagt, dass der DXY nach Interventionen der USA und Japans zur Stützung des Yen unter 100 gefallen ist, und die Bank geht davon aus, dass der Abwärtstrend anhalten kann. Sollte sich das bestätigen, könnte dies "the end of rainy days for gold" markieren, nachdem Gold von seinem Hoch bei $5,500 auf einen Boden nahe $4,000 zurückgekommen ist und nun eine volle Standardabweichung unter seinem 200-Tage-Durchschnitt notiert. Gold sprang heute um $165 nach oben, was zu Scotiabanks Einschätzung passt, dass ein überdehnter Rücksetzer und ein Dollar, der seinen Höhepunkt erreicht, für das Metall ein günstiges Setup bieten.
In Kanada hat der TSX im Juli besser abgeschnitten und legte in US-Dollar gerechnet um 2,3% zu, unterstützt von einem 6,9%igen Anstieg im Energiesektor. Auch das Gewinnumfeld wird als stark beschrieben. Scotiabank hob die TSX-EPS-Schätzung für 2026 auf C$2,104 an, was ein Wachstum von 28,9% impliziert, und sieht für 2027 einen weiteren Anstieg um 11,4%. Der Index wird mit dem 15,7-Fachen der Forward-Gewinne gehandelt, ein Abschlag von 21% gegenüber dem S&P 500, verglichen mit einem Fünfjahres-Medianabschlag von 29%. Die Small Caps des TSX liegen auf Total-Return-Basis 51,2% über dem Vorjahresniveau und werden weiterhin mit dem 13,9-Fachen der Forward-Gewinne gehandelt, gegenüber einem Durchschnitt von 17,2x.
Die Bank hebt außerdem ein Chart hervor, das US-Softwaretitel mit kanadischen Namen gegenüberstellt, die nach Einschätzung der Bank unter Sorgen über KI-bedingte Störungen leiden, darunter CSU, SHOP, OTEX, TRI und andere. Scotiabank beschreibt das Muster als spekulativ und sagt: "time will tell if the relationship holds", ergänzt jedoch, dass es angesichts eines stärkeren IGV und eines zurückbleibenden kanadischen Korbs eine Beziehung ist, die man beobachten sollte.
Abschließend betont der Bericht, dass das Verbrauchervertrauen nicht der wichtigste Indikator sei. Scotiabank sagt, es sei über Jahre hinweg über alle Einkommensgruppen gefallen, während die Same-Store-Sales von Redbook trotz Zöllen und hoher Benzinpreise zulegen. Die K-förmige Wirtschaft sei real und bedauerlich, doch "the 'haves' continue to do the heavy lifting" und daran werde sich wohl nichts ändern. Für Anleger in Dollar Stores oder McDonald's sei das relevant, für den Großteil des S&P 500 jedoch nicht.
