Der jüngste Anstieg der Treasury-Renditen hat verdeutlicht, wie stark der Ausblick für die US-Staatsschulden vom Bondmarkt abhängt – eine Verwundbarkeit, auf die Scope Ratings in einem neuen Bericht hinweist.

Am Freitag bestätigte die in Europa ansässige Ratingagentur die Sovereign-Bewertung der Vereinigten Staaten mit AA- – drei Stufen unter der Bestnote und zwei Stufen unter den AA+-Bewertungen der Wettbewerber Moody's, Fitch und S&P Global Ratings – und beließ den Ausblick stabil. Ein stabiler Ausblick signalisiert, dass Scope innerhalb ihres Horizonts keine Änderung der Bewertung erwartet, auch wenn der Bericht einen sich verschlechternden mittelfristigen fiskalischen Pfad aufzeigt.

Scope listete die Faktoren auf, die weiterhin für die USA sprechen: eine starke Wirtschaft, die Rolle des Dollars als Weltreservewährung, robuste Institutionen wie die Federal Reserve sowie die tiefsten und liquidesten Kapitalmärkte.

Dennoch erwartet die Agentur eine Verschlechterung der Defizite und verwies auf anhaltende „strukturelle Ausgabenpressuren“ und einen begrenzten politischen Willen zur Haushaltsreform. Die Schuldendienstkosten werden die fiskalische Verschlechterung weiter vorantreiben, obwohl die Primärdefizite – also die Defizite ohne Zinszahlungen – laut Scope mit rund 3,5% des BIP stabil bleiben.

Die Marktzinsen haben die offiziellen Projektionen bereits übertroffen. Die zehnjährige Treasury-Rendite liegt nun bei 5,27% und damit deutlich über den langfristigen Prognosen des Congressional Budget Office, das Renditen von 4,3% für 2028 bis 2031 und 4,4% für 2032 bis 2036 erwartet hatte. Diese Differenz ist weit über den Bundeshaushalt hinaus relevant: Treasury-Renditen dienen als Referenz für die Kreditkosten im gesamten Finanzsystem und beeinflussen Zinsen von Hypotheken bis hin zu Unternehmensschulden. Das Committee for a Responsible Federal Budget (CRFB) hat geschätzt, dass wenn die Renditen etwa 1 Prozentpunkt über den C-Prognosen bleiben, in den nächsten zehn Jahren rund 3,5 Billionen Dollar zusätzliche Schulden hinzukämen.

Scope warnte, dass die zunehmend schwerere Zinslast die Fähigkeit der Regierung einschränkt, auf künftige Schocks zu reagieren. Ohne stärkeres Wirtschaftswachstum oder substantielle fiskalische Anpassungen, so die Agentur weiter, werde die gesamte staatliche Schuldenlast bis 2036 nahe 160% des BIP liegen.

„Dieser Verlauf weist auf einen nicht nachhaltigen mittelfristigen fiskalischen Pfad hin und macht den Staat zunehmend anfällig für Verschiebungen bei Marktstimmung und Finanzierungsbedingungen“, erklärte Scope.

Wie Washington seine Schulden verwaltet, erhöht die Sensibilität zusätzlich. Die USA haben ihre Emissionen Richtung kurzfristiger Laufzeiten verlagert und sich von langfristigen Anleihen mit höheren Zinsen entfernt. Finanzminister Scott Bessent führte diese Strategie, die unter der Biden-Regierung begonnen hatte, fort und verstärkte sie mit Rückkäufen, die die Emission weiterer kurzfristiger Notes zur Tilgung längerfristiger Schulden vorsehen. Der Nachteil: Wenn mehr Schulden in kürzeren Abständen fällig werden, verteuert sich die Refinanzierung stets dann, wenn die Renditen steigen, wie in den vergangenen Monaten geschehen.

Auch die Anlegerbasis hat sich verschoben. Preissensible Hedgefonds sind zu größeren Akteuren am 32-Billionen-Dollar-Treasury-Markt geworden und ersetzen ausländische Zentralbanken, die stabilere Halter der US-Schulden waren – ein Faktor, der die Marktvolatilität erhöht.

Die US-Schuldenobergrenze erschwert die Lage zusätzlich. Scope erwartet, dass die aktuelle Obergrenze von 41,1 Billionen Dollar bis Anfang 2027 erreicht wird. Das Treasury Department kann „außerordentliche Maßnahmen“ ergreifen – vorübergehende buchhalterische Manöver, die ohne neue Gesetzgebung zusätzlichen Spielraum unter der Obergrenze schaffen –, um einen Zahlungsausfall mehrere Monate lang zu verhindern, doch die Abgeordneten müssen irgendwann handeln.

„Während Scopes Basisszenario davon ausgeht, dass die politischen Entscheider sich letztlich auf eine Erhöhung oder Aussetzung der Schuldenobergrenze einigen werden, könnte die politische Landschaft nach den Zwischenwahlen den Spielraum für langanhaltende parteipolitische Blockaden vergrößern“, erklärte die Agentur. „Wiederholte Schuldenobergrenzen-Episoden verdeutlichen weiterhin Schwächen in der Fiskalgovernance und tragen zu periodischer Marktvolatilität bei.“

Der Bericht erschien zeitgleich mit dem Ende des Haushaltsjahres der Bundesregierung am Mittwoch und dem Beginn des Haushaltsjahres 2027 am Donnerstag. Laut einer Jahresendbilanz des CRFB schloss das Haushaltsjahr 2026 mit einem Budgetdefizit von 2 Billionen Dollar (6,2% des BIP), öffentlich gehaltenen Schulden von 32,3 Billionen Dollar (100% des BIP) und Schuldzinskosten von 1,1 Billionen Dollar – rekordhohe 3,4% des BIP und der zweitgrößte Haushaltsposten, noch vor Verteidigung und Medicare.

„Aufgrund der Erkenntnisse des vergangenen Jahres erwarten künftig deutlich höhere Zinszahlungen und geringere Zolleinnahmen, was Defizite und Schulden weit über die Prognosen des [CBO] hinaustreiben könnte“, erklärte das CRFB in einer Stellungnahme.

Diese Geschichte erschien ursprünglich auf Fortune.com.