Michael Saylor ordnet Strategies Bitcoin-Erträge in vier Jahrhunderte Finanzgeschichte ein

In einer Analyse vom 7. November verband Michael Saylor, Gründer und Executive Chairman von Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR), die ertragsbringenden Wertpapiere des Unternehmens mit vier Jahrhunderten Finanzgeschichte. Er stellte Stretch, Strategies variabel verzinsliche Vorzugsaktien unter dem Ticker STRC, als Kombination aus lang etablierten Finanzierungsstrukturen und Bitcoin-Reserven dar. Für Leser, die Ertragsprodukte von Bitcoin-haltenden Unternehmen bewerten, ordnet die Analyse STRC in bekannte Kategorien der Unternehmensfinanzierung ein – von Vorzugsaktien bis hin zu At-the-Market-Programmen.

"Digitale Kreditwürdigkeit brauchte vier Jahrhunderte, um möglich zu werden", sagte Saylor.

Die von ihm skizzierte Zeitleiste beginnt mit der Niederländischen Ostindien-Kompanie, dem 1602 gegründeten Handels- und Schifffahrtsunternehmen, dessen übertragbare Aktien es Anlegern ermöglichten auszusteigen, während ihr Kapital investiert blieb. Marylands Finanzierung der Baltimore & Ohio Railroad von 1836, einer 1827 gegründeten US-Eisenbahn, diente als frühes Beispiel für Vorzugsaktien. Börsen und Wertpapieraufsicht lieferten später die Handelsinfrastruktur und rechtlichen Rahmenbedingungen für solche Instrumente.

Wie sich Vorzugsaktien vom direkten Bitcoin-Besitz unterscheiden

Vorzugsaktien geben Anlegern gegenüber Stammaktionären einen festgelegten Vorrang bei Dividenden sowie bei Erlösen, die bei einer Unternehmensauflösung verteilt werden. Gläubiger stehen noch vor beiden, und diese gesellschaftsrechtlichen Eigentumsrechte unterscheiden sich vom direkten Halten von Bitcoin. Zahlungen hängen davon ab, wie der Emittent sein Geschäft, seine Vermögenswerte und seine Finanzierung verwaltet.

Stretch kombiniert Bitcoin-Reserven mit Vorzugsaktien

Strategies erste Stretch-Emission wurde im Juli 2025 abgeschlossen und brachte vor Kosten rund 2,521 Milliarden US-Dollar ein; die Nettoerlöse finanzierten 21.021 Bitcoins. Die Vorzugsaktien haben keine festgelegte Laufzeit, und eine vom Vorstand festgelegte monatliche Dividendenpolitik sollte den Handel rund um den Ausgabebetrag von 100 US-Dollar fördern. Da der Zinssatz monatlich neu festgelegt statt bei der Emission fixiert wird, können sich die Dividendenbedingungen für Anleger von Periode zu Periode ändern.

Saylor benannte Shelf-Registration und At-the-Market-Programme als Grundpfeiler der Finanzierung. Shelf-Registration erlaubt es Unternehmen, Wertpapiere vorab bei Aufsichtsbehörden zu registrieren, um sie über einen längeren Zeitraum zu verkaufen, während At-the-Market-Programme Emittenten ermöglichen, neue Aktien zu Marktpreisen in bestehende Märkte zu verkaufen. Neue Emissionen bringen Kapital in das Unternehmen, der Handel zwischen bestehenden Aktionären überträgt Eigentumsrechte.

Rückkäufe nutzen Unternehmensmittel, um Aktien und deren künftige Dividendenansprüche zu tilgen. Im September gab Strategy Rückkäufe von STRC im Wert von 176 Millionen US-Dollar bekannt und erhöhte seine Wertpapier-Rückkaufautorisierung auf 2 Milliarden US-Dollar. Bis zur Oktoberberichterstattung stieg die Autorisierung auf 3 Milliarden US-Dollar, gefolgt von STRC-Rückkäufen in Höhe von 208,2 Millionen US-Dollar vom 26. Oktober bis 1. November. Autorisierung und Rückkaufsvolumen haben sich über aufeinanderfolgende Veröffentlichungen hinweg verändert und bieten den Lesern wiederkehrende Meldepunkte, an denen sich das Programm verfolgen lässt.

Dividendenbedingungen und Steueregeln prägen die Zahlungen an Anleger

Eine zum 1. November wirksam gewordene Änderung führte eine tägliche Dividendenverrechnung für STRC ein, einschließlich Wochenenden und Feiertage. Der überarbeitete Zeitplan legte Kalendertag-Record-Dates fest, Zahlungen erfolgen an Geschäftstagen.

Steueregeln aus dem Jahr 1921 bilden in Saylors Darstellung ein weiteres Fundament. Eine Ausschüttung von 12 US-Dollar, die vollständig als Kapitalrückzahlung eingestuft wird, würde die Steuerbasis einer Investition von 100 US-Dollar auf 88 US-Dollar senken und bei einem späteren Verkauf für 100 US-Dollar einen Gewinn von 12 US-Dollar lassen – vor weiteren Anpassungen. Ausschüttungen, die die verbleibende Basis übersteigen, führen in der Regel zu Kapitalgewinnen. Das Beispiel zeigt, warum nicht nur die Höhe, sondern die Einstufung jeder Ausschüttung das spätere Steuerergebnis eines Halters bestimmt.

Zahlungsfähigkeit hängt von den Ressourcen des Emittenten ab

Schwabs Einschätzung der Risiken von Bitcoin-Treasuries erläuterte, dass Kursschwankungen von Kryptowährungen Ergebnisvolatilität und Liquiditätsdruck verursachen können. STRC gewährt keinen besicherten Anspruch auf Strategies Bitcoin, sodass die Zahlungsfähigkeit von den Ressourcen des Emittenten abhängt. Die Finanzierung, die Barreserven und Verkäufe von Vermögenswerten des Unternehmens stellen Mittel für Ausschüttungen bereit.

Strategies Bitcoinverkäufe für Dividenden und Rückkäufe beliefen sich 2026 bis zur Oktoberberichterstattung auf rund 431,8 Millionen US-Dollar. Nach einer Meldung vom 2. November belief sich der zweckgebundene Dollar-Reserve zum 1. November auf 4,79 Milliarden US-Dollar, zusätzlich waren 132,7 Millionen US-Dollar in Bargeldhaltung getrennt ausgewiesen. Vom 26. Oktober bis 1. November zahlte das Unternehmen 43,4 Millionen US-Dollar an Vorzugsdividenden aus diesem Reserve. Da Reservesalden, Rückkaufsvolumen und Dividendenausgaben in jedem Berichtszyklus aktualisiert werden, liefern Strategies periodische Veröffentlichungen einen fortlaufenden Nachweis darüber, wie diese Zahlungen finanziert werden.