Zwei der größten börsennotierten Bitcoin-Miner haben am Mittwoch ihre Ergebnisse für das dritte Quartal vorgelegt und dabei bestätigt, dass sie jeweils den Vermögenswert verkaufen, für dessen Aufbau sie ursprünglich gegründet wurden.

Riot Platforms hat in diesem Jahr 20.264 BTC für rund 1,5 Milliarden US-Dollar verkauft, während Hut 8 seit Juli 3.102 BTC verkauft hat, um Aktienrückkäufe im Wert von 250 Millionen US-Dollar zu finanzieren. Die Erlöse dienen unterschiedlichen Zwecken: Riot bezahlt damit den Bau von Rechenzentren, Hut 8 kauft eigene Aktien zurück. Für beide Unternehmen markiert dieser Schritt eine Abkehr davon, Bitcoin als dauerhafte Treasury-Position zu halten, und hin zu einer Behandlung als einsetzbares Kapital.

Riot hielt Ende September 2.418 BTC im Wert von rund 202 Millionen US-Dollar beim Kurs zum Quartalsende von 83.554 US-Dollar – gegenüber 18.005 BTC zu Beginn des Jahres. Das bedeutet, dass Riot in diesem Jahr mehr Bitcoin verkauft hat, als es zu Beginn von 2026 besaß. Hut 8 wies zum 30. September rund 16.787 BTC über die Muttergesellschaft und deren mehrheitlich gehaltene Tochter American Bitcoin aus, bewertet mit 1,4 Milliarden US-Dollar, wovon 697,4 Millionen US-Dollar auf Hut 8 selbst entfielen, bevor die Verkäufe im Oktober den Anteil der Muttergesellschaft verringerten.

Riot: Aus dem Treasury wird ein Baubudget

Riots Verkäufe verliefen das gesamte Jahr über kontinuierlich. Das Unternehmen verkaufte im ersten Quartal 3.778 Bitcoin, rund das 2,5-Fache seiner Produktionsmenge in diesem Zeitraum, dann 4.300 im zweiten Quartal und weitere 12.186 im dritten. Die Erlöse flossen in Rechenzentrumsarbeiten und in die vollständige Rückzahlung einer Kreditfazilität von 200 Millionen US-Dollar bei Coinbase, wodurch alle verpfändeten Coins freigegeben wurden. Das Unternehmen hat 2026 kein Eigenkapital aufgenommen. Mit anderen Worten: Die Treasury-Verkäufe übernahmen die Aufgabe, die ansonsten eine Kapitalerhöhung erfüllt hätte.

Mit den Ergebnissen wurde die Begründung deutlich. Riot unterzeichnete einen 15-jährigen Triple-Net-Mietvertrag mit einem namentlich nicht genannten "Frontier AI Lab" über seinen gesamten Campus in Corsicana, Texas, mit 910 MW kritischer IT-Kapazität, im Wert von rund 28 Milliarden US-Dollar über die anfängliche Laufzeit und durchschnittlich 1,8 Milliarden US-Dollar Jahresmiete. Zusammen mit seinem AMD-Vertrag und einem früheren Rockdale-Mietvertrag mit demselben Mieter hat Riot nun 1.151 MW für rund 38 Milliarden US-Dollar vermietet. CEO Jason Les bezifferte den erwarteten Netto-Betriebsertrag bei voller Inbetriebnahme auf über 2 Milliarden US-Dollar pro Jahr, wie aus der Unternehmensmitteilung hervorgeht. Diese vertraglich zugesicherten Erlöse sind das, was die Bitcoin-Verkäufe dieses Jahres letztlich absicherten: die Umwandlung eines volatilen Mining-Treasurys in 15-jährige, vom Mieter zugesicherte Cashflows.

Die Vertragsstruktur begrenzt Riots Kapitalaufwand. Die Baukosten werden auf rund 6 Millionen US-Dollar pro MW geschätzt, etwa die Hälfte eines typischen Tier-3-Baus; Riot finanziert davon 2 Millionen US-Dollar für Baustellenarbeiten und Stromversorgung, den Rest übernimmt der Mieter, der nach Fertigstellung jeder Phase aus anteilsicheren Projektschulden erstattet wird. Die Fertigstellung ist von September 2027 bis Juli 2028 geplant – das Umsetzungsfenster, das nun zwischen den bereits verkauften Bitcoin und den rund 28 Milliarden US-Dollar vertraglich zugesicherter Werte steht, die Riot noch einziehen wird.

Das Mining läuft im Hintergrund weiter. Riot förderte im Quartal 1.637 BTC zu durchschnittlichen Kosten von 39.265 US-Dollar vor Abschreibungen, doch die Mining-Erlöse fielen um 28 % auf 116 Millionen US-Dollar, da der durchschnittliche Bitcoin-Kurs von 114.361 auf 70.855 US-Dollar im Vorjahresvergleich sank. Die Gesamterlöse betrugen 181,4 Millionen US-Dollar und damit unverändert zum Vorjahresquartal, wobei Einnahmen aus Rechenzentren und Engineering die Lücke schlossen. Selbst beim niedrigeren Durchschnittskurs blieb jede geförderte Münze mit breiter Marge über ihren Produktionskosten von 39.265 US-Dollar, doch da die Mining-Erlöse im Gleichschritt mit dem Kurs sinken, liegt das Wachstumskonzept des Unternehmens nun auf der vermieteten Kapazität.

Hut 8: Bitcoin raus, Aktien rein

Hut 8s Bitcoin-Verkäufe flossen an die Aktionäre statt an Auftragnehmer. Das Unternehmen verkaufte im Quartal rund 954 Bitcoin für 74,8 Millionen US-Dollar und etwa 2.148 BTC für 175,4 Millionen US-Dollar im Oktober und zog damit insgesamt 3,3 Millionen Aktien im Wert von zusammen 250 Millionen US-Dollar ein. Am 2. November erhöhte der Vorstand die Rückkaufsermächtigung auf 1 Milliarde US-Dollar – deutlich mehr als bislang ausgegeben wurde, was die Größe von Hut 8s verbleibender Bitcoin-Bilanz zu einer Posten macht, den man künftig quartalsweise im Blick behalten sollte.

CEO Asher Genoot erklärte, die Aktionäre besäßen "nach den mit Bitcoin aus unserer Bilanz finanzierten Aktienrückkäufen nun einen größeren Anteil an einer wachsenden Plattform."

Das Unternehmen erklärt, dass seine Rechenzentrumspipeline keine weiteren Entnahmen aus dem Treasury erfordern wird. Hut 8 hat eine besicherte Senior-Revolving-Kreditfazilität über 1,07 Milliarden US-Dollar abgeschlossen, die zum Quartalsende ungenutzt blieb, und erwartet, dass seine Projekte River Bend und Beacon Point auf Projektebene ohne Eigenkapital der Muttergesellschaft oder rückgriffsbehaftete Schulden finanziert werden. Wie diese projektbezogenen Finanzierungen zustande kommen, wird darüber entscheiden, ob der erweiterte Rückkauf weiter auf Bitcoin-Verkäufe setzt oder die verbleibenden Bestände unangetastet lässt.

Beacon Points Mieter verdoppelte seine Zusage mit einem zweiten Mietvertrag über 352 MW, wodurch sich der vertraglich zugesicherte Wert auf dem Campus auf rund 19,6 Milliarden US-Dollar und im gesamten Portfolio auf 26,6 Milliarden US-Dollar beläuft. Hut 8 stimmte zudem zu, zwei bereits in Betrieb genommene Standorte in Westtexas mit bis zu 230 MW Kapazität aus einem Chapter-11-Verfahren für bis zu 180 Millionen US-Dollar zu übernehmen.

Der Nettoverdienst des Quartals von 189,5 Millionen US-Dollar beruhte auf 413,8 Millionen US-Dollar an Gewinnen aus digitalen Vermögenswerten, die meisten davon unrealisiert. Die Erlöse sanken von 83,5 auf 71,1 Millionen US-Dollar, da das Unternehmen sein klassisches Cloud-Geschäft veräußerte und die Mining-Aktivitäten in American Bitcoin verlagerte, das von der Familie Trump unterstützte Vorhaben, an dem Hut 8 die Mehrheit hält. Das bereinigte EBITDA, das Bitcoin-Bewertungsgewinne inzwischen ausklammert, lag bei 33 Millionen US-Dollar. Die Zusammensetzung ist entscheidend: Ohne das Cloud-Geschäft und mit dem Mining in einer mehrheitlich gehaltenen Tochtergesellschaft stützte sich der ausgewiesene Gewinn auf die Bitcoin-Bewertung statt auf operative Erlöse – genau die Unterscheidung, die die eigene Kennzahl des bereinigten EBITDA nun vornimmt.

Die Aktien der beiden Unternehmen bewegten sich nach den Berichten in entgegengesetzte Richtungen: Hut 8s Aktie fiel bislang heute um 17 %, während Riots Aktie rund 13 % zulegte. Die nächsten Prüfpunkte sind konkret: Riots Lieferfenster für Corsicana beginnt im September 2027, während Hut 8 seine ungenutzte Fazilität über 1,07 Milliarden US-Dollar und die projektbezogenen Finanzierungen in den Ausbau von River Bend und Beacon Point umwandeln muss, ohne das Treasury weiter zu belasten.