Anleger mit rosaroter Brille, während die Haushaltsallokation in Aktien neue Rekorde erreicht — Gibt es Gold?

Von Richard Mills

Der Yen-Carry-Trade ist eine Anlagestrategie, bei der Händler japanische Yen zu sehr niedrigen Zinssätzen leihen, den Erlös in höher verzinste Fremdwährungen umtauschen und in globale Vermögenswerte investieren, um die Zinsdifferenz zu vereinnahmen. Obwohl dieser Handel vor allem von institutionellen Akteuren durchgeführt wird, reichen seine Folgewirkungen bis in den Alltag: Die dadurch ausgelösten Zwangsverkäufe können genau jene Aktienkurse bewegen, auf denen die Altersvorsorge und Brokerage-Konten von Haushalten aufbauen.

Während der großen Auflösung des Yen-Carry-Trades im August 2024 löste ein plötzlicher Anstieg des japanischen Yen ein rasches globales Deleveraging-Ereignis aus. Es kam zu einem heftigen, marktweiten Ausverkauf, doch es handelte sich nicht um eine strukturelle, makroökonomische Veräußerung von Vermögenswerten durch Privathaushalte. Stattdessen war es eine mechanische, erzwungene Liquidation, die sich auf institutionelle Akteure konzentrierte.

Hedgefonds und institutionelle Händler sahen sich gezwungen, stark gestiegene globale Risikoanlagen zu verkaufen — vor allem US-Technologiewerte, japanische Aktien (was einen historischen Einbruch des Nikkei 225 auslöste) und Kryptowährungen wie bitcoin — um die plötzlichen Verluste durch einen anziehenden Yen zu decken.

Vor dem Marktschock lag das geschätzte Gesamtvolumen des globalen, yenfinanzierten Carry Trades für den Kern des gehebelten Geschäfts zwischen 250 Milliarden und 500 Milliarden US-Dollar. Eine spätere Analyse des fünf Tage umfassenden Panikhochs zeigt, dass grenzüberschreitend 1,1 Billionen US-Dollar liquidiert wurden. Der größte Teil des liquidierten „Bargelds“ floss nicht in neue Anlagen; er verschwand zurück nach Japan, um Kredite zu schließen.

Anhaltende Risiken durch Yen-denominierte Schulden

Große Kapitalpools nutzen weiterhin auf Yen lautende Schulden, um langfristige Risikoanlagen zu finanzieren, und stützen damit erheblich globale Aktien aus den Bereichen künstliche Intelligenz (KI) und Technologie. Ein heftiger Anstieg des Yen würde dennoch mechanische Liquidationen in diesen stark konzentrierten Technologieportfolios erzwingen. Eine Auflösung des Trades verwandelt frühere marginale Käufer in aggressive marginale Verkäufer und entzieht damit die Liquidität, die hohe Technologiebewertungen stützt.

Nach dem Schock der Auflösung des Yen-Carry-Trades 2024 wurden in den ersten zwei Wochen rund 50% des aktiven Trades abgebaut. Das entsprach einem unmittelbaren, erzwungenen Rückkauf japanischer Yen im Umfang von etwa 200 Milliarden bis 250 Milliarden US-Dollar zur Schuldentilgung.

Der S&P 500 fiel am 5. August 2024 an einem einzigen Tag um rund 3% und vom lokalen Hoch aus um etwa 8%. Da die Panik jedoch strukturell und nicht fundamental war, erholte sich der Index innerhalb weniger Wochen vollständig. Die Geschwindigkeit dieser Erholung zeigt, wie rasch mechanische Deleveraging-Schocks umkehren können — aber auch, wie abhängig die aktuellen Aktienbewertungen von der gehebelten Liquidität sind, die der Carry Trade bereitstellt.

Historische Vorläufer: Aktiencrashs und Umschichtungen in Gold

Als die Dotcom-Blase im März 2000 platzte, erlitten vermögende Anleger (HNW) und allgemeine Marktteilnehmer massive Aktienverluste. Die Goldpreise verharrten zunächst bis 2001 nahe mehrjährigen Tiefs von etwa 255 bis 270 US-Dollar je Unze, doch der Crash löste letztlich eine mehrjährige Kapitalrotation in Sachwerte aus und legte den Grundstein für den historischen Gold-Bullenmarkt später in dem Jahrzehnt.

Während des anschließenden Rohstoffbooms verbesserten sich die Bedingungen weiter mit dem Immobilienboom von 2007 — bis ein weiterer Markteinbruch die Große Rezession auslöste. 2008 wurde Geld, das bis dahin sicher im Finanzsystem gebunden war, zu ungenutztem, liquiden Retail-Bargeld auf der Suche nach Sicherheit. Ein erheblicher Teil dieses verdrängten Kapitals wurde von vermögenden Privatanlegern in physisches Gold umgelenkt.

Diese gleichen Privatanleger kauften auch während der COVID-19-Pandemie 2020 massiv Gold. Angetrieben von beispielloser globaler Wirtschaftsangst, massiven staatlichen Stimuluspaketen und ultraniedrigen Zinsen trieb die Retail-Nachfrage den Goldpreis im August 2020 auf einen damaligen Rekord von über 2.070 US-Dollar je Unze. Die von globalen Gold-ETFs gehaltenen Vermögenswerte stiegen im Jahresverlauf um mehr als 30% und erreichten mit 3.915,8 Tonnen einen Allzeithöchststand. Privatanleger kauften zudem aggressiv physische Goldbarren und Münzen, was die westliche Retail-Nachfrage stark ansteigen ließ und die US-Barrenkäufe von 20 Tonnen im Jahr 2019 auf 66 Tonnen im Jahr 2020 mehr als verdreifachte.

Japans Währungsdruck und US-Intervention

Es stellt sich die Frage, ob sich ein ähnlicher „rinse-and-repeat“-Effekt abspielen könnte, bei dem erneut ein großer Kapitalpool für Privatanleger verfügbar wird.

Nach Ansicht von AOTH wird Japan früher oder später die Zinsen anheben müssen — wegen des stark fallenden Yen, den die meisten Analysten in diesem Jahr bereits für eine Zinserhöhung sehen — der derzeit bei 157,64 je US-Dollar handelt, sowie wegen steigender Import- und Energiekosten und zunehmender Inflation. Zwar hat sich der Yen von einem drastischen Vier-Jahrzehnte-Tief nahe 164 erholt, das Ende Juli 2026 erreicht wurde, doch bleibt er außergewöhnlich schwach und entspricht Niveaus, die seit 1986 nicht mehr gesehen wurden.

Die US-Regierung unternimmt große Anstrengungen, um Japans Währung zu stabilisieren. Finanzminister Scott Bessent sagte am Dienstag, die Trump-Regierung werde „whatever it takes“ tun.

„We will do whatever it takes to support them in a way that helps the American economy, the American taxpayer“, sagte Bessent in einem Interview bei CNBC, zwei Tage nachdem er bestätigt hatte, dass das US-Finanzministerium gemeinsam mit den japanischen Finanzbehörden letzte Woche interveniert habe, um den Yen zu stützen.

Bessent sagte, die deutliche Unterbewertung des Yen könne andere wirtschaftliche Probleme oder wettbewerbsbedingte Abwertungen anderer Währungen auslösen, „which is unhealthy“. Der US-Finanzminister ging nicht auf die Mechanik der US-Beteiligung an der gemeinsamen Intervention mit Japan ein. Er sagte jedoch, er begrüße, dass die japanische Regierung die COVID-Ära-Fed-Absicherung für wichtige Zentralbanken nutzen wolle, die Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility, wodurch die Bank of Japan bis zu 60 Milliarden US-Dollar leihen könnte, um den Yen zu stützen.

„The FIMA facility was done in 2020, the size of the bond market was much smaller then, so I think it would be reasonable for the Fed to consider up-sizing the facility“, sagte Bessent und fügte hinzu, der Zweck bestehe darin, „protect the U.S. economy and keep any volatility offshore.“

US-Intervention im Yen als perfekter Sturm an Devisen- und Anleihemärkten

Für AOTH ist klar, dass Bessent eine chaotische Auflösung des Yen-Carry-Trades fürchtet, weil eine plötzliche, ungeordnete Umkehr den 29-Billionen-US-Dollar-Treasury-Markt massiv bedrohen, globale Aktien einschließlich KI- und Technologiewerte abstürzen lassen und einen den Handel störenden asiatischen Währungskrieg auslösen würde. Künstliche Intelligenz und Technologiewerte treiben eine historische Konzentration im US-Aktienmarkt; Mega-Cap-Tech- und KI-verbundene Unternehmen machen rund 40% des gesamten Marktwerts des S&P 500 aus.

„Quarterly data from Japan’s Ministry of Finance (MOF) released on Friday showed authorities intervened on three days from April 30 through May 6, when market liquidity was thin due to Golden Week public holidays. The largest operation amounted to 6.28 trillion yen ($39.64 billion) on April 30, surpassing the previous single-day record of 5.92 trillion yen set on April 29, 2024, showed MOF figures dating back to 1991. The latest data provides a detailed daily breakdown of the previously disclosed record monthly intervention of 11.7 trillion yen conducted over April 28 through May 27. The intervention helped lift the yen from a near two-year low of 160.725 per dollar to around 155 by May 6 but did not reverse the currency’s broader downtrend.” Reuters

Von Haushalten gehaltenes Unternehmensaktienvermögen

Laut Investopedia hat das von Haushalten gehaltene Unternehmensaktienvermögen Rekordniveaus erreicht, vor allem dank anhaltender Bullenmärkte, die von massiven Technologie- und KI-Rallys, starken Unternehmensgewinnen und einer hohen Allokation von Haushaltsportfolios in Aktien getragen wurden. Haushalte haben nun einen höheren Anteil ihrer gesamten Finanzvermögen in Aktien investiert als während früherer Hochphasen wie der Dotcom-Ära.

Historische Daten der Federal Reserve zeigen eine starke Korrelation zwischen Spitzen bei der Aktienkonzentration im Haushaltsvermögen und anschließenden größeren Marktrückgängen. Wenn die Bargeldreserven der Haushalte aufgebraucht werden, um steigende Aktienwerte zu jagen, verliert der Markt die marginalen Käufer, die zur Aufrechterhaltung hoher Bewertungen erforderlich sind.

Die Haushaltsallokation in Aktien gilt historisch als einer der zuverlässigsten Langfristindikatoren für Aktienmarktkorrekturen und das langfristige Renditepotenzial. Große historische Sättigungspunkte bei der Aktienallokation der Haushalte — etwa 1968, 2000 (Dotcom-Blase) und 2021 — wurden von längeren Seitwärtsrenditen, hoher Inflationsbelastung oder scharfen Korrekturen gefolgt.

Wenn die Aktienallokation der Haushalte auf große historische Sättigungspunkte fällt, rotieren Anleger traditionell stark in konservative, einkommensgenerierende und greifbare Vermögenswerte zur Vermögenserhaltung — Staatsanleihen, Edelmetalle und Immobilien.

Laut Daten der Federal Reserve ist das Aktienvermögen der Haushalte in drei Hauptkategorien unterteilt:

Direkte Brokerage-Konten. Dies ist die sichtbarste Kategorie. Dazu gehören Einzelaktien (etwa von Technologiegiganten), börsengehandelte Fonds (ETFs) und Investmentfonds, die in normalen Retail-Brokerage-Konten gehalten werden. Diese Kategorie befindet sich überproportional im Besitz von Ultra-High-Net-Worth-Personen.

Defined Contribution Retirement Plans: Ein großer Teil des Aktienvermögens der Mittel- und Oberschicht wird indirekt über arbeitgeberfinanzierte 401(k)s, 403(b)s und Individual Retirement Accounts (IRAs) gehalten. Innerhalb dieser Pläne wird Geld automatisch in Aktienfonds und Target-Date-Fonds gelenkt. In diesen arbeitgeberfinanzierten und individuellen Rentenkonten werden Billionen von US-Dollar gehalten. Anleger können sie nutzen, um sowohl in Papiergold (wie ETFs und Minenwerte) als auch in physisches Goldbarrenmaterial zu investieren, wobei sich die Regeln je nach Kontotyp erheblich unterscheiden.

Private Business Equity: Die Daten der Federal Reserve ordnen Unternehmensaktien eng gehaltenen privaten „C-Corporations“ zu. Ein erheblicher Teil des Vermögens der obersten 1% bis 10% ist im Private Equity von Unternehmen gebunden, die sie besitzen oder an denen sie privat beteiligt sind.

Die Liquidität reicht je nach Kategorie von sofort verfügbar bis vollständig eingefroren.

Obwohl die Zahl der Menschen mit direkten Brokerage-Konten relativ gering ist, ist der Geldwert in steuerpflichtigen Brokerage-Konten enorm — ein Ergebnis extremer Vermögenskonzentration. Das reichste 1% der Amerikaner hält rund 26 Billionen US-Dollar in Unternehmensaktien und Fondsanteilen. Dagegen verfügt die untere Hälfte der US-Bevölkerung über nur etwa 500 Milliarden US-Dollar an gesamtem Aktienvermögen (rund 1%), wobei sich nahezu ihr gesamtes Aktienengagement in arbeitgeberfinanzierten Rentenkonten befindet.

Ein Blick auf ein Federal-Reserve-Diagramm der von Haushalten gehaltenen Unternehmensaktien als Prozentsatz der Finanzvermögen zeigt ein sehr interessantes Muster.

Quelle: FRED / AOTH

Jedes Mal, wenn der Aktienbesitz als Anteil am Haushaltsvermögen einen Höchststand erreicht, folgt ein Markteinbruch. Blickt man auf Hochs und Tiefs zurück bis zum Quartal 4/1968 mit 30,03%, dann tritt das nächste Rekordhoch erst im Quartal 1/2000 auf, als der Aktienbesitz als Anteil am Haushaltsvermögen 38,68% betrug. Das Allzeithoch wurde im Quartal 4/2025 mit 46,71% erreicht.

Jedes Mal, wenn ein neues Hoch erreicht wird, folgt kurzfristig eine Liquidation der von Privathaushalten gehaltenen Aktien.

Mit längerem Blick zeigt das Diagramm drei markante Hochs, von denen auf die ersten beiden Aktienliquidationen folgten. Insgesamt gab es seit 1950 drei Hochs und zwei darauf folgende Crashs.

Beginnt ein dritter Crash bei Haushaltsaktien? Das lässt sich nicht sagen, aber es gibt eine düstere Warnung. Zieht man eine Trendlinie (in Rot), sieht man, wie der Aktienbesitz als Prozentsatz des Haushaltsvermögens 46,71% erreichte.

Bemerkenswert ist, dass der Abstand zwischen den ersten beiden Hochs (Q4 1968 und Q1 2000) 8% beträgt. Der Abstand zwischen Q1 2000 und Q4 2025 betrug ebenfalls 8%. Der nächste Crash bei Haushaltsaktien könnte genau dort in der Grafik beginnen. Der letzte Datenpunkt ist Q1 2026 mit 45,76%, also erneut 8% über dem letzten Rekordhoch. Ebenfalls wichtig sind die Tiefpunkte nach früheren Crashs; es handelt sich um starke Einbrüche, die Billionen aus dem Haushaltsvermögen löschten.

Es muss nicht die Auflösung des Yen-Carry-Trades sein, die einen Ausverkauf und eine Rotation in Edelmetalle auslöst; andere Kräfte wirken ebenfalls. Der am Freitag veröffentlichte Arbeitsmarktbericht zeigte eine wesentliche Schwachstelle in der US-Wirtschaft:

Die Nonfarm Payrolls gingen im Juli um 23.000 zurück und verfehlten die Konsenserwartungen deutlich. Die Zahlen für Mai und Juni wurden zusammen um 103.000 Stellen nach unten revidiert. Die Arbeitslosenquote sank von 4,2% auf 4,1%. Sie fiel, weil Hunderttausende von Arbeitnehmern den Arbeitsmarkt vollständig verließen, was sich in einer auf 61,4% gesunkenen Erwerbsquote zeigte — dem niedrigsten Stand seit Anfang 2021.

US unemployment rate, Trading Economics

Labor Force Participation Rate, Trading Economics

Das annualisierte Wachstum der durchschnittlichen Stundenlöhne verlangsamte sich auf 3,2% und deutet auf nachlassenden Lohndruck hin.

Average hourly earnings, Trading Economics

Hier ist die Einschätzung von BNN Bloomberg zu den Zahlen:

„The U.S. job market stalled unexpectedly last month, delivering a political blow to President Donald Trump three months ahead of midterm elections and complicating decision-making for the inflation fighters at the Federal Reserve."

Employers cut 23,000 jobs in July. And Labor Department revisions slashed 103,000 jobs from May and June payrolls.

The unemployment rate fell but for the wrong reason: Thousands of people dropped out of the labor market so fewer people were competing for work.

The July jobs numbers from the Labor Department Friday marked a sharp setback for the American labor market and for Trump less than three months before his Republican party seeks to keep full control of Congress in the midterm election…

„We can’t really put lipstick on a pig here,“ sagte Daniel Zhao, Chefökonom der Job-Website Glassdoor. „This is not a great report for July.“

Rosarote Brillen

Viele Analysten und Markt-Historiker warnen, dass sich künstliche Intelligenz in einer spekulativen Aktienblase befindet, getrieben von massiven Investitionsausgaben, die die derzeitige Monetarisierung übersteigen. Denken Sie daran, dass KI- und Technologiewerte eine historische Konzentration im US-Aktienmarkt erzeugen. Mega-Cap-Tech- und KI-verbundene Unternehmen machen rund 40% des Gesamtmarktwerts des S&P 500 aus.

University of Michigan’s Consumer Sentiment Index, Trading Economics

Consumers’ five-year outlook for business conditions, Trading Economics

Die Verbindung zum Conference Board Consumer Confidence Index ist aufschlussreich.

Goldkäufe

Seit 2020 sind Zentralbanken ausgesprochen große Goldkäufer, in vielen Jahren mit Käufen von über 1.000 Tonnen. Im ersten Quartal 2026 kauften Zentralbanken netto 244 Tonnen Gold und übertrafen damit den Fünfjahres-Durchschnitt pro Quartal; zugleich setzte sich der stärkste staatliche Kaufzyklus seit 1967 fort.

Bei AOTH gehen wir davon aus, dass Gold-ETFs zurückkommen werden — und das haben sie bereits begonnen.

Globale Gold-ETFs verzeichneten im Juli 2026 Nettozuflüsse und legten um 23,5 Tonnen im Wert von rund 3 Milliarden US-Dollar zu, nachdem sie in den beiden Vormonaten Mai und Juni starke Abflüsse verbucht hatten.

Im ersten Quartal 2026 kauften Privatanleger 474,0 Tonnen Gold, das zweitstärkste Quartal in der Statistik. Im zweiten Quartal 2026 fiel die Nachfrage auf 307,1 Tonnen zurück.

Gold bewegt sich also bereits, Zentralbanken kaufen, vermögende Privatpersonen halten weiterhin Rekordvermögen in äußerst liquiden Ersparnissen, führende Unternehmensinsider haben in diesem Jahr Aktien im Wert von 77 Milliarden US-Dollar verkauft — das zweitschnellste Tempo seit mehr als 20 Jahren, nur übertroffen vom stimulusgetriebenen Höchststand 2021 — und Gold-ETFs beginnen Zuflüsse statt Abflüsse zu sehen. Die untere Hälfte der Retail-Haushalte kann Papiergold (ETFs und goldbezogene Aktien) innerhalb von Rentenkonten kaufen.

Etwas Unheilvolles könnte auf uns zukommen. Haben Sie Gold und Silber?

Richard (Rick) Mills aheadoftheherd.com

Über den Autor

Richard Mills

Richard (Rick) Mills

Rechtlicher Hinweis / Haftungsausschluss

Ahead of the Herd newsletter, aheadoftheherd.com, im Folgenden AOTH genannt.

Bitte lesen Sie den gesamten Haftungsausschluss sorgfältig, bevor Sie diese Website nutzen oder den Newsletter lesen. Wenn Sie mit dem AOTH/Richard-Mills-Haftungsausschluss nicht in allen Punkten einverstanden sind, dürfen Sie diese Website/den Newsletter/diesen Artikel oder eine seiner Seiten nicht aufrufen bzw. lesen. Durch das Lesen/Verwenden dieser AOTH/Richard-Mills-Website/dieses Newsletters/dieses Artikels und unabhängig davon, ob Sie diesen Haftungsausschluss tatsächlich gelesen haben, gelten Sie als damit einverstanden.

Kein Dokument von AOTH/Richard Mills ist und sollte nicht als Verkaufsangebot oder Aufforderung zum Kauf bzw. zur Zeichnung einer Anlage ausgelegt werden.

Newsletter-Anmeldung