Während die Positionierung in Rohöl die Schlagzeilen beherrscht hat, findet die schärfere Bewegung bei den Raffinerieprodukten statt – und das ist für die Inflation unmittelbarer relevant als der Brent-Kurs allein. Diesel durchzieht nahezu jede Stufe der Realwirtschaft, von Güterverkehr und Landwirtschaft über Bau bis zur Schifffahrt, sodass sich ein anhaltender Preisanstieg an der Zapfsäule schneller in breitere Kosten niederschlägt als eine Bewegung der Rohölpreise. Rekordhohe US-Diesel-Einzelhandelspreise zusammen mit der höchsten netto bullishen Diesel-Positionierung seit März deuten darauf hin, dass der Markt eine anhaltende Knappheit einpreist und nicht nur eine vorübergehende Spitze. Da zudem die Wetten auf Benzin auf ihrem höchsten saisonalen Bullish-Niveau aller Zeiten liegen, legt das Gesamtbild der Raffinerieprodukte nahe, dass der Inflationsdruck durch Energie sogar schon vor einer weiteren Eskalation rund um die Straße von Hormus zunimmt.

Zentrale Positionsdaten

• Hedgefonds erhöhten ihre netto bullishen Positionen in Brent-Rohöl in der Woche zum 1. September um 37.837 Kontrakte auf 261.435, den höchsten Stand seit gut drei Monaten.
• Netto-Langwetten auf US-Rohöl stiegen auf den höchsten Stand seit Juni.
• Die netto bullishe Diesel-Positionierung erreichte ihren höchsten Stand seit März, da Raffinerieprodukte stärker stiegen als Rohöl.
• Die US-Diesel-Einzelhandelspreise erreichten am Donnerstag einen Rekordwert von 5,85 Dollar pro Gallone.
• Netto-Langwetten auf Benzin stiegen auf 89.263 Lots, den höchsten Stand seit Dezember, mit einer für Anfang September rekordhohen saisonalen Positionierung.
• Die Kämpfe haben sich über den Iran und die USA hinaus ausgeweitet: Iran beschoss Jordanien, Kuwait und Bahrain, während Israel damit drohte, zivile Infrastruktur anzugreifen, falls es von Teheran angegriffen wird.

Die Rohöl-Positionierung hat ein Dreimonatshoch erreicht, doch die deutlich stärkeren Kursanstiege bei Diesel und Benzin – und das damit verbundene Inflationsrisiko – stehen diese Woche im Mittelpunkt.

Hedgefonds sind laut einem Wochenendbericht von Bloomberg so bullisch beim Brent-Rohöl wie seit Mai nicht mehr, doch es ist der Anstieg bei den Raffinerieprodukten, insbesondere Diesel, der für Verbraucher das unmittelbarere Inflationsrisiko birgt. Vermögensverwalter erhöhten ihre netto bullishen Brent-Positionen in der Woche zum 1. September um 37.837 Kontrakte auf 261.435, den höchsten Stand seit gut drei Monaten, während die Netto-Langwetten auf US-Rohöl ihren höchsten Stand seit Juni erreichten. Diese wöchentlichen Commitments-of-Traders-Daten, die für Terminmärkte wie Brent, WTI und Raffinerieprodukte an Börsen wie ICE und CME veröffentlicht werden, gehören zu den am weitesten beobachteten Indikatoren für die spekulative Stimmung an den Energiemärkten – weshalb gedrängte Positionierungen an Extremen oft als Signal dafür Beachtung finden, wie einseitig der Markt geworden ist.

Konflikt verdunkelt die Straße von Hormus

Die erneuten Kämpfe zwischen den USA und dem Iran haben die Sorgen vor einer anhaltenden Störung der Energieflüsse durch die Straße von Hormus verschärft, jener Engstelle, durch die rund ein Fünftel des weltweiten Ölverbrauchs fließt. Eine US-Bombenkampagne und Irans Vergeltungsschläge auf amerikanische Basen haben die Bemühungen um eine Wiederherstellung des normalen Schiffsverkehrs durch den Korridor erschwert, und Iran hat wieder damit begonnen, Schiffe auf der Durchfahrt durch die Wasserstraße anzugreifen, womit eine Phase beendet wurde, in der sich der Verkehr allmählich erholt hatte. Der Konflikt hat sich auch geografisch ausgeweitet: Iran beschoss Jordanien, Kuwait und Bahrain, während Israel damit drohte, zivile Infrastruktur anzugreifen, falls es von Teheran angegriffen wird.

Raffinerieprodukte führen die Bewegung an

Vor diesem Hintergrund haben sich Raffinerieprodukte noch stärker bewegt als Rohöl selbst. Diesel ist durch die gleichzeitigen Konflikte im Nahen Osten und in der Ukraine zusätzlich verknappft worden, was die netto bullishe Positionierung beim Kraftstoff auf den höchsten Stand seit März getrieben hat. Die US-Diesel-Einzelhandelspreise erreichten am Donnerstag einen Rekordwert von 5,85 Dollar pro Gallone – ein Niveau, das sich angesichts der Rolle von Diesel in der gesamten Realwirtschaft direkt in Fracht-, Logistik- und breitere Verbraucherkosten niederschlägt. Diesel ist zudem ein dauerhafter Faktor bei den Inflationskennzahlen – besonders sichtbar über die Verkehrs- und Lieferkomponenten der Verbraucherpreisindizes – weshalb anhaltende Bewegungen bei Raffinerieprodukten häufig politische Aufmerksamkeit auf sich ziehen.

Benzin hat sich parallel entwickelt: Die Netto-Langwetten stiegen auf 89.263 Lots, den höchsten Stand seit Dezember, während die Preise für Anfang September auf Rekordhöhen notieren. Händler waren zu diesem Zeitpunkt des Jahres auf saisonaler Basis selten so bullisch – ein Hinweis darauf, wie stark der derzeitige Kursanstieg echte Versorgungs­sorgen statt routinemäßiger saisonaler Nachfrage widerspiegelt.

Insgesamt deuten die Positionsdaten auf einen Markt hin, der die derzeitige Störung als mehr als eine kurzfristige Spitze einstuft. Da Diesel und Benzin beide auf ungewöhnlich gestreckten bullishen Extremen liegen, wird der Inflationstransfer von den Energiemärkten voraussichtlich so lange ein lebendiges Thema bleiben, wie der Korridor von Hormus bedroht bleibt. In den kommenden Wochen gilt es zu beobachten, ob die nächste Runde der Positionsdaten zeigt, dass Fonds an diesen Extremen weiter aufstocken oder beginnen abzubauen – und ob kommende Inflationsveröffentlichungen die bereits an der Zapfsäule beobachteten Rekordpreise für Diesel und Benzin widerspiegeln.

Berichterstattung der Vorwoche: Diesel-Knappheit und starke ISM-Daten verweisen auf verfestigtes Inflationsrisiko: Gold- und Aktienrisiken