Die Entscheidung der Reserve Bank of Australia, den Cash-Zins im August bei 4,35% zu belassen – dem Niveau, das sie seit November 2023 hält – war laut Luci Ellis, Chefvolkswirtin der Westpac Group, vollständig erwartet worden. Sie argumentiert, dass das aussagekräftigere Signal in der veränderten Kommunikation des Board liegt und nicht in der Zinssentscheidung selbst. Mit der Beibehaltung bleibt die RBA im Vergleich zu mehreren großen Zentralbanken eine Ausnahme, nachdem die Europäische Zentralbank, die Bank of England und die Bank of Canada bereits 2024 mit Zinssenkungen begonnen haben.

In der begleitenden Erklärung hieß es, das Monetary Policy Board sei nur dann zu einer Zinserhöhung bereit, wenn Aufwärtsrisiken für die Inflation eintreten. Ellis bezeichnet diese Formulierung als enger und spezifischer als das weiter gefasste „if needed“ aus dem Mai. Westpac wertet dies als Hinweis darauf, dass die RBA eine längere Zinspause de facto als ihr Basisszenario betrachtet, auch wenn das Board dies nicht ausdrücklich gesagt hat.

Diese Einschätzung folgt einer Datenlage, die sich gegen die frühere restriktive Ausrichtung der Bank entwickelt hat. Sowohl die Gesamtinflation als auch die bereinigte Medianinflation lagen unter den Niveaus, die die RBA im Mai prognostiziert hatte, während sich sowohl der Arbeitsmarkt als auch der Wohnungsmarkt schwächer als erwartet entwickelten. Westpac weist darauf hin, dass sich die anfängliche Weitergabe höherer Energiepreise schnell und in erheblichem Umfang zeigte – was mit der früheren Einschätzung der Bank übereinstimmte – sich seither jedoch abgeschwächt hat und unter den Erwartungen der RBA blieb.

Ellis zieht eine klare Abgrenzung zwischen dieser Sitzung und der Sitzung im Juni, als eine Zinserhöhung noch nicht ernsthaft auf dem Tisch lag, weil das Board vor der Veröffentlichung der CPI-Daten zum zweiten Quartal abwartete. Dieses Mal wurde eine Zinserhöhung tatsächlich diskutiert, aber die eigenen Prognosen der RBA – wonach die Inflation bis 2028 unter den Mittelpunkt des Zielbandes von 2–3 per cent fällt – sprachen letztlich nicht dafür. Schwächere Inflations- und Arbeitsmarktdaten haben zudem das Vertrauen der Bank gestärkt, dass die aktuellen geldpolitischen Einstellungen etwas restriktiv sind; Anfang des Jahres war man sich dessen noch weniger sicher.

Dennoch ist die RBA nicht bereit, weitere Straffungen auszuschließen. Westpac zufolge bleibt das Board besorgt, dass die Weitergabe von Energiepreisen an die breitere Inflation länger anhalten könnte als derzeit erwartet, und dass eine erneute Eskalation des Konflikts im Nahen Osten die Energiepreise – und die damit verbundene Weitergabe – stärker steigen lassen könnte als prognostiziert. Damit bleibt bis Jahresende eine, wenn auch nachrangige, Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinserhöhung bestehen, die vor allem davon abhängt, wie stark sich energiebedingte Weitergabe und Entwicklungen im Nahen Osten fortsetzen.

Die RBA sieht den Arbeitsmarkt weiterhin als etwas angespannt an. Westpac merkt jedoch an, dass einige der üblichen Indikatoren durch Änderungen an der Labour Force Survey verzerrt wurden, während klarere Messgrößen wie die Kapazitätsauslastung und gemeldete Schwierigkeiten, geeignetes Personal zu finden, auf einen deutlicheren Abschwächungstrend hindeuten.

Westpac sieht zudem einen weiteren Widerspruch in der eigenen Analyse der RBA rund um künstliche Intelligenz und Investitionen in Rechenzentren. Die Statement on Monetary Policy betrachtet den KI-Boom als Inflationsrisiko – über den Druck auf die heimische Baukapazität und die globale Nachfrage nach Halbleitern – berücksichtigt jedoch keinen ausgleichenden Produktivitätsgewinn aus derselben Investition, obwohl sie einräumt, dass der Boom stärker ausgefallen ist als von der RBA im Mai erwartet. Ellis stellt außerdem infrage, warum die Prognosen der Bank nur begrenzte Hinweise darauf zeigen, dass Bauarbeitskräfte von anderen Projekten zu Rechenzentrumsbauten abgezogen werden, und deutet damit an, dass implizit dennoch genau davon ausgegangen wird.

Westpacs Basisszenario bleibt eine RBA-Zinspause bis Mitte nächsten Jahres, wobei dies als restriktive Zinspause und nicht als klares Signal für das Ende des Straffungszyklus beschrieben wird, angesichts der anhaltenden Betonung von Aufwärtsrisiken für die Inflation. Die Bank sagt, Anleger sollten eine gewisse Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinserhöhung später in diesem Jahr einkalkulieren, auch wenn dieses Szenario nicht Teil ihres zentralen Ausblicks ist, und argumentiert, dass Abwärtsrisiken für die Inflation ebenso viel Aufmerksamkeit verdienen wie die Aufwärtsrisiken, die die RBA hervorgehoben hat.

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Früher:

RBA hält Cash-Zins bei 4,35pc für zweite Sitzung fest, signalisiert Spielraum für erneute Zinserhöhung - Einschätzung eines Analysten

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Die RBA sagt weiterhin, sie könnte die Zinsen anheben, doch Westpac hält dies nach den Daten inzwischen für immer unwahrscheinlicher.

Summary:

Westpac-Chefvolkswirtin Luci Ellis sagt, die Entscheidung der RBA, den Zinssatz bei 4,35% zu belassen, sei weithin erwartet worden, doch die begleitende Formulierung, dass das Board nur dann zu einer Zinserhöhung bereit sei, wenn Aufwärtsrisiken für die Inflation eintreten, sei enger und spezifischer als das lockerere „if needed“ aus dem Mai

Sowohl die Gesamtinflation als auch die bereinigte Medianinflation lagen unter den Mai-Prognosen der RBA, und sowohl der Arbeitsmarkt als auch der Wohnungsmarkt entwickelten sich schwächer als erwartet; zugleich hat sich die anfängliche starke Weitergabe höherer Energiepreise inzwischen abgeschwächt und blieb unter den Erwartungen der RBA

Anders als im Juni, als vor der Veröffentlichung des CPI für das zweite Quartal überhaupt keine Zinserhöhung erwogen wurde, wurde bei der Sitzung in diesem Monat tatsächlich über eine Erhöhung gesprochen, obwohl die eigenen Basisszenario-Prognosen der RBA – mit Inflation unter dem Mittelpunkt des Zielbandes bis 2028 – nicht dafür sprachen

Die RBA will weitere Zinserhöhungen nicht ausschließen und bleibt besorgt, dass die Weitergabe höherer Energiepreise anhalten könnte und eine erneute Eskalation im Nahen Osten die Energiepreise und deren Weitergabe stärker steigen lassen könnte als prognostiziert

Westpac sagt, einige Teile der RBA-Bewertung der angespannten Lage am Arbeitsmarkt seien durch Änderungen an der Labour Force Survey erschwert, während andere Indikatoren, darunter die Kapazitätsauslastung und Schwierigkeiten von Unternehmen, Arbeitskräfte zu finden, auf ein klareres Nachlassen hindeuteten

Die Bank verweist außerdem auf einen Widerspruch in der Behandlung des Investitionsbooms bei KI und Rechenzentren durch die RBA, der zwar als Inflationsrisiko über Baukapazitäten und die weltweite Halbleiternachfrage anerkannt werde, ohne dass jedoch ein ausgleichender Produktivitätsgewinn aus derselben Investition berücksichtigt werde

Westpacs Basisszenario bleibt eine RBA-Zinspause bis Mitte nächsten Jahres, beschrieben als restriktive Pause, bei der das Risiko einer späteren Zinserhöhung in diesem Jahr besteht, auch wenn dies nicht Teil der zentralen Prognose der Bank ist

Die Entscheidung der Reserve Bank of Australia, den Cash-Zins im August bei 4,35% zu belassen, war laut Westpac Group-Chefvolkswirtin Luci Ellis vollständig erwartet worden. Sie argumentiert, dass das aussagekräftigere Signal in der veränderten Kommunikation des Board liegt und nicht in der Zinssentscheidung selbst. In der begleitenden Erklärung hieß es, das Monetary Policy Board sei nur dann zu einer Zinserhöhung bereit, wenn Aufwärtsrisiken für die Inflation eintreten. Ellis beschreibt diese Formulierung als enger und spezifischer als das weiter gefasste „if needed“ aus dem Mai und wertet sie als Hinweis darauf, dass die RBA eine längere Zinspause faktisch bereits als Basisszenario betrachtet.

Diese Einschätzung folgt einer Datenlage, die sich gegen die frühere restriktive Ausrichtung der Bank entwickelt hat. Sowohl die Gesamtinflation als auch die bereinigte Medianinflation lagen unter den Niveaus, die die RBA im Mai prognostiziert hatte, während sich sowohl der Arbeitsmarkt als auch der Wohnungsmarkt schwächer als erwartet entwickelten. Westpac weist darauf hin, dass die anfängliche Weitergabe höherer Energiepreise schnell und in erheblichem Umfang erfolgte, was mit der früheren Einschätzung der Bank übereinstimmte, sich seither jedoch abgeschwächt hat und unter den Erwartungen der RBA blieb.

Ellis zieht eine klare Abgrenzung zwischen dieser Sitzung und der Sitzung im Juni, als eine Zinserhöhung noch nicht einmal auf dem Tisch lag, weil das Board vor der Veröffentlichung der CPI-Daten zum zweiten Quartal abwartete. Dieses Mal wurde eine Zinserhöhung tatsächlich diskutiert, aber die eigenen Prognosen der RBA, die zeigen, dass die Inflation bis 2028 unter den Mittelpunkt ihres Zielbandes von 2–3 per cent fällt, sprachen letztlich nicht dafür. Schwächere Inflations- und Arbeitsmarktergebnisse haben zudem das Vertrauen der Bank gestärkt, dass die aktuellen geldpolitischen Einstellungen etwas restriktiv sind – eine Einschätzung, die sie früher im Jahr mit weniger Überzeugung vertrat.

Dennoch ist die RBA nicht bereit, weitere Straffungen auszuschließen. Westpac zufolge bleibt das Board besorgt, dass die Weitergabe von Energiepreisen an die breitere Inflation länger anhalten könnte als derzeit erwartet, und dass eine erneute Eskalation des Konflikts im Nahen Osten die Energiepreise und die damit verbundene Weitergabe stärker steigen lassen könnte als prognostiziert. Damit bleibt bis Jahresende eine, wenn auch nachrangige, Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinserhöhung bestehen, die vor allem davon abhängt, wie stark sich die energiebedingte Weitergabe und die Entwicklungen im Nahen Osten fortsetzen.

Die RBA sieht den Arbeitsmarkt weiterhin als etwas angespannt an. Westpac merkt jedoch an, dass einige der üblichen Indikatoren durch Änderungen an der Labour Force Survey verzerrt wurden, während klarere Messgrößen wie die Kapazitätsauslastung und gemeldete Schwierigkeiten, geeignetes Personal zu finden, auf einen deutlicheren Abschwächungstrend hindeuten.

Westpac sieht zudem einen weiteren Widerspruch in der eigenen Analyse der RBA rund um künstliche Intelligenz und Rechenzentrumsinvestitionen. Die Statement on Monetary Policy behandelt den KI-Boom als Inflationsrisiko – über den Druck auf die heimische Baukapazität und die weltweite Halbleiternachfrage – berücksichtigt jedoch keinen ausgleichenden Produktivitätsgewinn aus derselben Investition, obwohl eingeräumt wird, dass der Boom stärker ausgefallen ist als von der RBA im Mai erwartet. Ellis stellt außerdem infrage, warum die Prognosen der Bank nur begrenzte Hinweise darauf zeigen, dass Bauarbeitskräfte von anderen Projekten zu Rechenzentrumsbauten abgezogen werden, und deutet damit an, dass implizit dennoch genau davon ausgegangen wird.

Westpacs Basisszenario bleibt eine RBA-Zinspause bis Mitte nächsten Jahres, die als restriktive Zinspause und nicht als klares Signal für das Ende des Straffungszyklus beschrieben wird, angesichts der anhaltenden Betonung von Aufwärtsrisiken für die Inflation. Die Bank sagt, Anleger sollten eine gewisse Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinserhöhung später in diesem Jahr einkalkulieren, auch wenn dieses Szenario nicht Teil ihres zentralen Ausblicks ist, und argumentiert, dass Abwärtsrisiken für die Inflation ebenso viel Aufmerksamkeit verdienen wie die Aufwärtsrisiken, die die RBA hervorgehoben hat.