Ray Dalio, Gründer von Bridgewater Associates, warnt, dass sich der US-Aktienmarkt möglicherweise einer der extremsten Spekulationsphasen der amerikanischen Finanzgeschichte nähert, und argumentiert, dass das aktuelle Umfeld letztlich der Blase vor dem Börsenkrach von 1929 gleichen könnte.

Der erfahrene Investor hat die außergewöhnliche Euphorie rund um künstliche Intelligenz, rekordbrechende Börsengänge und stark gestiegene Bewertungen als Anzeichen dafür genannt, dass Anleger in eine klassische Marktblase eintreten könnten. Die Warnung wurde von @coinbureau auf X hervorgehoben, das sich auf Dalios Bedenken hinsichtlich des aktuellen Marktumfelds und seiner Ähnlichkeiten mit früheren Phasen übermäßiger Spekulation bezog.

Nach den Zahlen, die im Zusammenhang mit Dalios Warnung kursieren, werden US-Aktien derzeit zu etwa dem 41-Fachen bereinigter Gewinne gehandelt. Zum Vergleich: Um den Höhepunkt des Marktes vor dem Crash von 1929 lag der Wert bei etwa dem 32,6-Fachen bereinigter Gewinne. Der Vergleich hat erhebliche Aufmerksamkeit erregt, weil der Marktkollaps von 1929 letztlich eine verheerende Phase für die Finanzmärkte und die gesamte US-Wirtschaft auslöste.

Quelle: X-Beitrag

Dalio erkennt klassische Anzeichen einer Marktblase

Dalio untersucht seit Jahrzehnten Finanzzyklen, Schulden und das Verhalten der Märkte in Phasen extremer Zuversicht. Er gründete Bridgewater 1975 und baute es zu einem der größten Hedgefonds der Welt aus, bevor er sich 2022 aus der operativen Führung zurückzog. Ein Großteil seines Rahmens zum Verständnis von Märkten stammt aus seinem Studium der Wirtschaftsgeschichte, das er in Büchern wie „Principles“ und „Principles for Navigating Big Debt Crises“ dargelegt hat. Im Laufe der Jahre hat er außerdem eine systematische Methode zur Identifizierung von Blasen beschrieben, bei der er darauf achtet, wie sich Preise zu traditionellen Bewertungskennzahlen verhalten, ob neue Käufer in den Markt strömen, wie weit verbreitet die bullische Stimmung ist, wie viel des Kaufs mit Schulden finanziert wird und ob große Vorwärtsverpflichtungen eingegangen werden, um von steigenden Preisen zu profitieren – eine Betrachtungsweise, die er auf Episoden wie 1929, die Dotcom-Ära und 2007 angewandt hat.

Seine jüngste Warnung dreht sich um die Vorstellung, dass Anleger Unternehmen möglicherweise außergewöhnlich hohe Bewertungen beimessen – basierend auf Erwartungen an künftiges Wachstum statt an aktuellen Gewinnen.

Künstliche Intelligenz ist zu einem wichtigen Treiber dieser Zuversicht geworden. Anleger haben enorme Kapitalmengen in Unternehmen investiert, die an KI-Chips, Cloud Computing, Rechenzentren, Software und anderen Teilen des entstehenden Technologie-Ökosystems beteiligt sind, und einige der größten Unternehmen der Welt weisen inzwischen Bewertungen in Billionen-Dollar-Höhe auf. Dieses Ausmaß an Euphorie kann Chancen schaffen, aber auch das Risiko erhöhen, dass sich Erwartungen weit von den Fundamentaldaten entfernen.

KI-Euphorie treibt die Zuversicht der Anleger an

Die rasante Entwicklung generativer KI hat einen der stärksten Technologie-Investitionszyklen seit Jahren hervorgebracht, wobei mit KI verbundene Unternehmen enorme Kapitalmengen anziehen, während Anleger versuchen, die nächsten großen Gewinner zu identifizieren.

Die Begeisterung beschränkt sich nicht auf etablierte Technologieriesen. Private KI-Unternehmen haben Bewertungen im Milliarden-Dollar-Bereich angezogen, während neu gelistete Unternehmen ebenfalls von der intensiven Nachfrage der Anleger profitiert haben.

Dalio argumentiert, dass diese Art von Begeisterung die Bedingungen schaffen kann, die mit historischen Blasen verbunden sind. Wenn Anleger glauben, dass eine neue Technologie die Wirtschaft grundlegend verändern wird, können traditionelle Bewertungsmethoden an Bedeutung verlieren, was zu zunehmend aggressiven Annahmen über künftige Gewinne führen kann. Die Gefahr entsteht, wenn diese Erwartungen unerfüllbar werden.

Aktienbewertungen sorgen für Besorgnis

Die berichtete Bewertung beim 41-Fachen bereinigter Gewinne ist eine der Schlüsselzahlen hinter der jüngsten Warnung. Zum Vergleich: Das bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis des Marktes wurde vor dem Crash von 1929 auf rund 32,6 geschätzt.

Die Formulierung „bereinigte Gewinne“ erinnert an das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis, das der Ökonom Robert Shiller populär gemacht hat und das Aktienkurse mit einem Zehnjahresdurchschnitt inflationsbereinigter Gewinne vergleicht, um die Schwankungen des Konjunkturzyklus auszugleichen. Auf dieser langfristigen Kennzahl wurde der Höchststand von 1929 mit rund 32,6 in der Geschichte der US-Märkte nur einmal übertroffen – während der Dotcom-Blase der späten 1990er Jahre, als die Kennzahl in die Mitte der 40er stieg –, was die heutige gemeldete Zahl von etwa 41 nahe an die Spitze des historischen Bereichs rücken würde.

Der Vergleich bedeutet nicht, dass ein Börsenkrach garantiert ist. Bewertungsniveaus allein können nicht genau vorhersagen, wann ein Abschwung eintritt, und Märkte können über längere Zeiträume teuer bleiben, insbesondere wenn Unternehmensgewinne weiter wachsen und Anleger bereit bleiben, hohe Preise für künftiges Wachstum zu zahlen.

Erhöhte Bewertungen können Märkte jedoch anfälliger für negative Überraschungen machen. Wenn Gewinne enttäuschen, die Zinsen unerwartet steigen oder Anleger plötzlich weniger bereit sind, Premiumpreise zu zahlen, können hoch bewertete Aktien scharfe Kursverluste erleiden.

Warum der Vergleich mit 1929 wichtig ist

Der Vergleich mit 1929 hat eine enorme historische Bedeutung. Der Aktienboom der 1920er Jahre war geprägt von starker wirtschaftlicher Zuversicht, steigenden Aktienkursen und weit verbreiteter Spekulation. Als das Vertrauen schließlich kollabierte, erlitt der Markt einen dramatischen Einbruch, und der daraus resultierende wirtschaftliche Schaden wurde eng mit der Weltwirtschaftskrise in Verbindung gebracht.

Die heutige Wirtschaft unterscheidet sich grundlegend von der der 1920er Jahre. Die Finanzregulierung hat sich erheblich verändert, die Zentralbanken verfügen über weitaus mehr Instrumente, und moderne Märkte funktionieren unter anderen Strukturen. Aus diesem Grund hat der direkte Vergleich des heutigen Marktes mit 1929 wichtige Grenzen. Dennoch ist der Vergleich als Warnung nützlich, was geschehen kann, wenn sich die Erwartungen der Anleger von tragfähigen Fundamentaldaten lösen.

Rekordstarke IPO-Aktivität verstärkt die Sorgen

Dalio hat auch auf ungewöhnlich starke Aktivität am Markt für Börsengänge (IPOs) hingewiesen. Wenn Anleger sehr zuversichtlich sind, fällt es Unternehmen oft leichter, durch einen Börsengang Geld zu beschaffen, und die Nachfrage nach neuen Aktien kann extrem stark werden – insbesondere wenn Anleger glauben, damit eine Beteiligung am nächsten großen Technologieunternehmen zu erhalten.

Ein Anstieg der IPO-Aktivität kann daher ein Zeichen für eine erhöhte Risikobereitschaft sein. Unternehmen können günstige Marktbedingungen nutzen, um zu höheren Bewertungen Kapital aufzunehmen, doch wenn sich die Stimmung wandelt, können neu gelistete Unternehmen auch anfällig für scharfe Kursverluste werden. Dies gilt insbesondere für Unternehmen, deren Bewertungen stark von Erwartungen an künftiges Wachstum abhängen.

Billionen-Dollar-Bewertungen werden häufiger

Ein weiteres prägendes Merkmal des aktuellen Marktes ist die Zahl der Unternehmen mit außergewöhnlichen Bewertungen. Unternehmen mit Billionen-Dollar-Bewertungen sind unter den größten Technologieunternehmen der Welt keine Seltenheit mehr, und künstliche Intelligenz hat die Erwartungen noch weiter in die Höhe getrieben, da Anleger eine enorme künftige Nachfrage nach Rechenleistung, Software und Automation erwarten.

Der Markt hat Unternehmen belohnt, die vom KI-Boom profitieren könnten, und dadurch eine starke Rückkopplungsschleife geschaffen: Höhere Aktienkurse ziehen mehr Aufmerksamkeit der Anleger an, während wachsende Begeisterung die Bewertungen weiter in die Höhe treiben kann. Letztlich müssen Unternehmen jedoch Gewinne liefern, die diese Bewertungen tragen können – und je größer die Bewertung wird, desto mehr künftiges Wachstum haben Anleger möglicherweise bereits in die Aktie eingepreist.

Der KI-Boom könnte dennoch real sein

Dalios Warnung bedeutet nicht zwangsläufig, dass künstliche Intelligenz nur ein vorübergehender Trend ist. Die KI-Technologie könnte die Produktivität, Geschäftsabläufe und ganze Branchen tatsächlich verändern. Das Problem ist die Bewertung, nicht die Technologie: Eine revolutionäre Technologie kann gleichzeitig mit einer Anlageblase existieren.

Die Geschichte liefert mehrere Beispiele dafür, dass Anleger einen großen technologischen Wandel richtig erkannten, aber für die Unternehmen, von denen sie sich Vorteile versprachen, zu viel bezahlten. Die Dotcom-Blase der späten 1990er Jahre ist einer der bekanntesten Fälle – das Internet veränderte die Wirtschaft, doch viele Internetaktien waren vor dem Crash im Jahr 2000 dennoch dramatisch überbewertet. Einige Unternehmen verschwanden, während eine kleinere Gruppe schließlich zu dominierenden globalen Unternehmen wurde. Dieselbe Unterscheidung könnte auf künstliche Intelligenz zutreffen.

Was eine Marktkorrektur auslösen könnte

Eine Marktblase kann sich weiter ausdehnen, bis etwas die Erwartungen der Anleger verändert. Mögliche Auslöser sind schwächere als erwartete Unternehmensgewinne, höhere Zinsen, ein verlangsamtes Wirtschaftswachstum oder enttäuschende Renditen von KI-Investitionen. Geopolitische Schocks könnten eine Stimmungswende zusätzlich beschleunigen.

Ein weiteres Risiko besteht darin, dass Unternehmen enorme Summen für KI-Infrastruktur ausgeben, ohne ausreichende Umsätze oder Gewinne zu erwirtschaften, die die Investition rechtfertigen. Wenn Anleger beginnen, die Renditen dieser Investitionen infrage zu stellen, könnten Bewertungen unter Druck geraten. Da große Technologieunternehmen inzwischen einen beträchtlichen Teil der wichtigsten Aktienindizes ausmachen, könnte eine Schwäche im KI-Sektor potenziell breitere Auswirkungen auf den Gesamtmarkt haben.

Dalios Marktwarnungen gehen auch mit seinen seit Langem bestehenden Bedenken hinsichtlich der Schulden und Defizite der US-Regierung einher. Er hat in öffentlichen Kommentaren über mehrere Jahre hinweg argumentiert, dass eine hohe Verschuldung den Spielraum der Politik einschränken kann, auf Abschwünge zu reagieren – was ein Grund dafür ist, warum er das heutige Umfeld als Frage vernetzter Risiken statt als einzelnen überbewerteten Sektor betrachtet.

Anleger stehen vor einem schwierigen Umfeld

Die Herausforderung für Anleger besteht darin, das Potenzial der KI gegen die Risiken abzuwägen, die durch erhöhte Bewertungen entstehen. Ein zu früher Verkauf kann bedeuten, dass erhebliche Gewinne verpasst werden, falls der Technologieboom anhält, während das Ignorieren von Bewertungsrisiken Anleger verwundbar machen kann, wenn die Marktstimmung plötzlich kippt.

Dalios Warnung liefert daher nicht zwangsläufig eine genaue Vorhersage, wann Aktien fallen werden. Vielmehr betont sie, wie wichtig es ist zu verstehen, wie viel Zuversicht bereits in den aktuellen Kursen eingepreist ist. Märkte können länger irrational bleiben, als viele Anleger erwarten, doch wenn die Erwartungen extrem hoch werden, kann selbst eine relativ kleine Enttäuschung eine deutlich größere Reaktion auslösen.

Ist dies die größte Blase der amerikanischen Geschichte?

Dalios Vermutung, dass der aktuelle Markt die größte Blase der amerikanischen Geschichte werden könnte, ist eine bemerkenswerte These. Ob diese Prognose letztlich zutrifft, hängt davon ab, wie sich die Märkte entwickeln, wie sich die KI-Gewinne entfalten und ob die Begeisterung der Anleger im aktuellen Tempo anhält.

Die Zahl vom 41-Fachen bereinigter Gewinne stellt den heutigen Markt zweifellos in historisch teures Terrain, doch Bewertungen über verschiedene Epochen hinweg müssen vorsichtig interpretiert werden. Zinssätze, Unternehmensprofitabilität, Marktzusammensetzung und Rechnungslegungsstandards haben sich seit 1929 alle erheblich verändert.

Dennoch bleibt die übergeordnete Warnung relevant. Anleger zahlen außergewöhnlich hohe Preise für Unternehmen, von denen erwartet wird, dass sie die KI-getriebene Wirtschaft der Zukunft dominieren. Werden diese Erwartungen erfüllt, könnten die heutigen Bewertungen irgendwann vernünftiger erscheinen. Werden sie nicht erfüllt, könnte der Markt vor einer erheblichen Neubewertung stehen.

Vorerst geht es in Ray Dalios Botschaft weniger darum, ein genaues Crash-Datum vorherzusagen, sondern eher darum, die Risiken zu erkennen, die entstehen, wenn Zuversicht, Spekulation und Bewertungen extreme Niveaus erreichen. Während KI weiterhin die Aufmerksamkeit der Anleger dominiert, dürfte die größte Frage für die Wall Street sein, ob die Technologie genügend echten wirtschaftlichen Mehrwert schaffen kann, um die enormen Erwartungen zu rechtfertigen, die bereits in den Aktienkursen widergespiegelt sind.