Die globalen Zinserwartungen haben sich diese Woche verschoben: Die Märkte nahmen für die Reserve Bank of Australia, die Bank of Canada und die Bank of England eine hawkish-Neubewertung vor, während sie bei der Europäischen Zentralbank und der US-Notenbank dovish wurden – nach einer Reihe von Wirtschaftsdaten und Äußerungen von Notenbankvertretern. Diese marktimplizierten Politikpfade sind eine wichtige Referenz für Zins- und Devisenmärkte, da Verschiebungen bei der erwarteten Straffung sich tendenziell in Anleiherenditen und Wechselkursen niederschlagen.

Marktimplizierte Zinserhöhungen bis Jahresende

Die Marktbewertungen der vergangenen Woche sind hier verfügbar. Die Zahlen für 2027 geben den insgesamt erwarteten Straffungsumfang bis Ende 2027 an, nicht allein die für 2027 erwartete Menge. Die Tabelle zeigt das Niveau der erwarteten Straffung, während die unten beschriebenen hawkish- und dovish-Verschiebungen sich darauf beziehen, wie sich diese Niveaus im Wochenverlauf bewegt haben.

Hawkish-Neubewertung: RBA, BoC und BoE

Die kurzfristigen Erwartungen von Zinserhöhungen stiegen für RBA, BoC und BoE nach Wirtschaftsdaten und Äußerungen von Politikern.

Die Wahrscheinlichkeit einer RBA-Zinserhöhung bei der kommenden Sitzung stieg, nachdem RBA-Vertreter Hauser hawkish geäußert hatte mit dem Hinweis, eine Erhöhung könne im November kommen. Er sagte, der Inflationsausblick sehe schlechter aus als prognostiziert, das quartalsweise getrimmte Mittel liege wahrscheinlich über den Erwartungen und die Kapazitätsdrucke seien höher als angenommen. Hauser fügte zudem hinzu, dass die Prognosen noch finalisiert würden und er nicht genau wisse, was das Gremium beschließen werde – weshalb die implizierten Wahrscheinlichkeiten bei rund 60 % stehen und nicht höher. Solange die Prognosen des Gremiums noch in Bewegung sind, ist die Novembersitzung der nächste Prüfpunkt, an dem diese rund 60-prozentige implizite Wahrscheinlichkeit am aktualisierten Ausblick gemessen wird.

Bei der Bank of Canada stiegen die Erwartungen einer Zinserhöhung, nachdem Governor Macklem gesagt hatte, die Bank müsse bewerten, ob die Inflation von selbst zum Ziel zurückkehre oder ob die Zinsen zur Senkung der Inflation angehoben werden müssten. Das war ein direkteres Straffungssignal als die bisherige Botschaft der Bank, lediglich die Inflation zu beobachten. Macklem sagte, das Risiko, dass dauerhaft hohes Ölpreisaufkommen sich über den Energiesektor hinaus auf die Preise anderer Güter und Dienstleistungen ausbreite und die Inflation hartnäckiger mache, sei gestiegen. Zur Einordnung: Die zugrunde liegende Inflation in Kanada bewegt sich nach unten, mit dem neuesten Trimmed-Mean-VPI von 1,8 % gegenüber dem Vorjahr, dem niedrigsten Stand seit 2020. ForexLive vertritt die Auffassung, dass eine Zinserhöhung angesichts des Handelskriegs zwischen den USA und Kanada und des sich abschwächenden Arbeitsmarktes der falsche Schritt wäre. Diese Spannung – ein Governor, der eine mögliche Erhöhung signalisiert, während die zugrunde liegende Inflation auf dem niedrigsten Stand seit 2020 notiert – ist es, was die Märkte vor der nächsten Entscheidung der Bank abwägen.

Für die Bank of England bestätigten die Daten dieser Woche die Erwartung einer Zinserhöhung bei der Novembersitzung. Das Lohnwachstum fiel stärker aus als erwartet, mit einem Anstieg der regulären Bezüge um 3,7 % gegenüber dem Vorjahr gegen erwartete 3,6 %. Die Arbeitslosenquote sank leicht auf 4,7 % gegen erwartete 5,0 %, mit 102.000 zusätzlichen Stellen in den drei Monaten bis August gegen erwartete 5.000. Der September-VPI beschleunigte sich von 3,1 % auf 3,5 %, über der Konsenserwartung von 3,4 %. Der Kern-VPI stieg von 2,6 % auf 2,8 %, während die Dienstleistungsinflation von 3,4 % auf 3,7 % kletterte. Der Composite-PMI stieg von 52,0 auf 53,1, sein höchster Stand seit Februar, und übertraf die Erwartungen. Geschäftstätigkeit, Neuaufträge und Beschäftigung verbesserten sich, während die Inputkosten-Inflation auf ihren höchsten Stand seit Juni beschleunigte – was die Sorge verstärkt, dass energiegetriebene Preisdrucke bei robuster wirtschaftlicher Aktivität hartnäckiger werden könnten. Gerade diese Kombination aus beschleunigter Inflation und stabilen Aktivitätsdaten stützt die 97-prozentige Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung bei der nächsten Sitzung, wie sie in der Tabelle oben dargestellt ist.

Dovish-Neubewertung: ECB und Fed

Auf Seiten der ECB wurden die Erwartungen dovish neu bewertet, da die Wachstumssorgen angesichts Anleihemarkt-Problemen, steigender Energiepreise und einer Straffung durch die ECB zunahmen. Die Flash-PMIs für die großen Volkswirtschaften der Eurozone bestätigten, dass die wirtschaftliche Aktivität nachgelassen hat und die Erwartungen für die kommenden Monate sich verschlechtert haben. Die bis Jahresende weiterhin eingepreisten 18 bps deuten darauf hin, dass die Verschiebung hin zu weniger erwarteten Erhöhungen geht, nicht zu aktiven Erwartungen von Senkungen.

Die Federal Reserve erlebte eine deutliche dovish-Neubewert, als sich der Marktfokus angesichts der anhaltenden Nahost-Krise, weiter auseinandergehender Credit Spreads und anhaltender Inflationsdrucke, die die Fed zur Straffung der Geldbedingungen zwingen, von Inflationsängsten hin zu Wachstumssorgen verlagerte. Auch die Verluste am Aktienmarkt waren ein wesentlicher Treiber der dovish-Neubewertung, da ein Platzen der AI-Blase einen erheblichen negativen Vermögenseffekt mit sich brächte. Die US-PMIs stehen noch heute aus und könnten die Zinserwartungen verändern – ein wichtiger kommender Katalysator und der nächste Test für die 92-prozentige Einstufung keiner Änderung bei der nächsten Fed-Sitzung. Da RBA und BoE beide im November Entscheidungen treffen, wird die anstehende Reihe von Daten und Sitzungen zeigen, ob sich diese Aufspaltung der Woche – hawkish für Australien, Kanada und das Vereinigte Königreich, dovish für die Eurozone und die USA – hält oder verblasst.