PIMCO argumentiert, dass die jüngste Beschleunigung der Kern-PCE-Inflation weitgehend ein statistisches Artefakt ist, das mit KI-getriebenen Kategorien zusammenhängt, und nicht ein Hinweis auf breiter werdenden Preisdruck. Das spricht dafür, dass die zugrunde liegende US-Inflation deutlich unter der vom Bureau of Economic Analysis gemeldeten Schlagzeile bleibt.

In einer Research-Notiz zur wachsenden Debatte über die Verlässlichkeit gängiger Inflationsmessungen – eine Debatte, die unter anderem durch die wiederholte Beschreibung dieser Kennzahlen als unvollkommen durch Fed-Chef Kevin Warsh ausgelöst wurde – erklärte PIMCO, seine Analyse einer Reihe zugrunde liegender Inflationsmaße verorte den tatsächlichen Trend bis Juni zwischen 2,2% und 2,8%. Das liegt deutlich unter der Kernrate des Personal Consumption Expenditures von 3,3%, die die Federal Reserve als wichtigste Inflationsmessgröße verwendet, weil sie einen breiteren Teil der Konsumausgaben von Haushalten abdeckt und Substitutionseffekte zugunsten günstigerer Alternativen berücksichtigt.

Die Firma sagte, dass diese Abweichung die jüngste Stärke der Kern-PCE gegenüber anderen Indikatoren zu einem Ausreißer macht, da die meisten weiterhin in dem von PIMCO als "two-point-something zone" bezeichneten Bereich liegen.

Wie zugrunde liegende Maße funktionieren — und wo ihre Grenzen liegen

PIMCO erläuterte in der Notiz die Funktionsweise zugrunde liegender Inflationsmaße wie Trimmed-Mean- und Median-Indikatoren – darunter der Trimmed-Mean-PCE der Dallas Fed und der Median-CPI der Cleveland Fed –, die von regionalen Federal-Reserve-Banken seit Langem verwendet werden. Diese Maße blenden ungewöhnlich große und idiosynkratische Preisbewegungen aus, um anhaltende Trends besser zu isolieren.

Gleichzeitig warnte PIMCO, dass solche Maße nicht unfehlbar sind. Sie können strukturell zu langsam sein, um echte Wendepunkte zu erfassen, wenn Preisschocks in eine Richtung konzentriert auftreten, wie während des Inflationsschubs 2021 bis 2022, als Trimmed-Mean-Indikatoren das Risiko der damals als "transitory inflation" bezeichneten Episode zunächst unterschätzten.

Diesmal, so PIMCO, sehe die Lage anders aus.

Zwei durch KI verzerrte Kategorien erklären einen Großteil der Differenz

Die Firma sagte, die Abweichung zwischen Kern-PCE und Kern-CPI lasse sich weitgehend auf zwei Kategorien zurückführen: Vermögensverwaltungsdienstleistungen und softwarebezogene Preise. Beide seien stark von Entwicklungen im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz beeinflusst worden, darunter eine starke Entwicklung an den Aktienmärkten, die vermögensbasierte Verwaltungsgebühren anhebe, sowie rasche Preisveränderungen bei bestimmten Technologieinputs.

PIMCO vertrat die Ansicht, dass beide Kategorien den tatsächlichen Inflationsdruck wahrscheinlich überzeichnen. Aktuelle Softwarepreisindizes bildeten Qualitätsverbesserungen durch Cloud-Dienste und KI-Funktionalität nicht vollständig ab, so die Firma – ein seit Langem bestehendes Problem für Statistikämter, bekannt als Qualitätsanpassung, bei dem schneller technologischer Fortschritt Preissenkungen schwer messbar machen kann. Gleichzeitig seien Vermögensverwaltungsgebühren – berechnet als Prozentsatz des verwalteten Vermögens – tatsächlich rückläufig, obwohl der höhere Dollarwert des verwalteten Vermögens in den offiziellen Daten als Inflation erscheint.

Die Firma wies zudem darauf hin, dass das Bureau of Economic Analysis bereits methodische Änderungen signalisiert habe, die die gemeldete PCE-Inflation im Jahresvergleich voraussichtlich um rund 0,2 bis 0,3 Prozentpunkte senken würden; solche Anpassungen würden im Rahmen der regulären jährlichen Aktualisierungen der National Income and Product Accounts erfolgen.

Abweichung vom Muster von 2022

PIMCO betonte, dass sich die aktuelle Entwicklung im Gegensatz zu 2022 nicht gleichermaßen bei Kern-CPI und Kern-PCE zeigt, als beide Indikatoren vor ihren jeweiligen zugrunde liegenden Maßen gemeinsam anstiegen. Die gegenwärtige Beschleunigung sei stärker auf die PCE-Daten beschränkt. Der Kern-CPI zeige nicht dieselbe Verschiebung in der zugrunde liegenden Verteilung der Preisänderungen.

Diese Divergenz, so die Firma, stütze die Einschätzung, dass die jüngste Stärke des Kern-PCE auf kategoriespezifische Verzerrungen und nicht auf einen breit angelegten Inflationsanstieg zurückzuführen sei.

Ausblick: nachlassende Inflation, unveränderte Politik

Mit Blick nach vorn erwartet PIMCO, dass die Kerninflation im Laufe der Zeit nachlässt, da der Druck durch Zölle, Energiekosten und KI-bezogene Komponenten abklingt. Die Firma stellte fest, dass sich Maße der Kerninflation im Zeitverlauf tendenziell an die Arbeitskosten annähern, und wies darauf hin, dass die Inflation der Stückarbeitskosten derzeit im Einklang mit dem 2%-Ziel der Fed liege – was die Basiserwartung untermauere, dass die Zentralbank ihren Leitzins in diesem Jahr unverändert lassen werde.

PIMCO kam zu dem Schluss, dass die Bandbreite der zugrunde liegenden Inflationsmaße zwar weiterhin leicht über dem 2%-Ziel der Fed liege, das Ausbleiben einer bedeutenden Verschiebung des breiteren Trends – trotz einer Reihe von Schocks in den vergangenen zwei Jahren – jedoch die Dringlichkeit für rasche Zinsschritte verringere. Die verstärkte Aufmerksamkeit für diese Maße spiegele zudem positiv das Engagement der Notenbank wider, Inflationsrisiken sorgfältig zu steuern.

Wenn sich PIMCOs Einschätzung bei Anlegern durchsetzt, könnte dies die Erwartungen an Zinssenkungen stützen und die Renditen am kurzen Ende im Vergleich zu einem Szenario unter Druck setzen, in dem der Markt den Schlagzeilenwert der Kern-PCE-Rate für bare Münze nimmt. Umgekehrt würden Anzeichen, dass sich die Schieflage in der Preisverteilung über KI-bezogene Kategorien hinaus ausweitet, die These des statistischen Rauschens schwächen und die Wahrscheinlichkeit einer restriktiveren Reaktion der Fed erhöhen.

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Früher: Fed's Cook: Fed running out of room for disinflation to return

Quelle: Investinglive