Für die meisten Menschen wirkt die Preisbildung bei Kryptowährungen einfach: Käufer und Verkäufer treffen sich an einer Börse, und der letzte Handel setzt den Preis. In Wirklichkeit funktioniert der Markt für Bitcoin, Ether und den breiteren Kryptomarkt seit Jahren nicht mehr so.

Perpetual Futures — auch als Perpetual Swaps oder einfach „Perps“ bezeichnet — sind gehebelte, bequeme Kontrakte ohne Laufzeitende. Ursprünglich 2016 von BitMEX als kryptospezifisches Instrument eingeführt, wurde das Modell inzwischen an nahezu jeder großen Börse übernommen und steht heute für etwa 93% des gesamten Krypto-Futures-Volumens, wobei das tägliche Perp-Volumen den zugrunde liegenden Spotmarkt regelmäßig übertrifft.

Im Gegensatz zu einem traditionellen Futures-Kontrakt, dessen Fälligkeit den Preis zur Konvergenz mit dem Spotpreis des Basiswerts zwingt, hat ein Perpetual kein Ablaufdatum und kann unbegrenzt gehalten werden. Inhaber zahlen dafür laufend eine Gebühr, die als „Funding Rate“ bezeichnet wird und sich täglich verändert, um die Position offen zu halten.

Derivate führen die Preisfindung an

Eine umfangreiche Forschung zur Markt-Mikrostruktur hat untersucht, an welchem Handelsplatz ein Bitcoin-Preis zuerst „entdeckt“ wird — also wo neue Informationen in den Markt gelangen, bevor sie anderswo sichtbar werden. Die Antwort weist durchgängig auf Derivate hin.

Eine im Journal of Financial Markets veröffentlichte Studie von Carol Alexander und Co-Autoren ergab, dass Perpetual Swaps auf unregulierten Handelsplätzen die stärksten Instrumente für die Bitcoin-Preisfindung waren, während regulierte Futures und US-Spotbörsen auf diese Bewegungen reagierten, statt sie anzuführen. Andere Forschung identifizierte Binances Perpetual-Markt als die wichtigste Quelle der Preisbildung in der fragmentierten Krypto-Landschaft.

Die Evidenz ist jedoch nicht eindeutig — einige Studien finden, dass Spot in bestimmten Frequenzen oder in Stressphasen weiterhin führt — doch die Richtung der Literatur in den vergangenen Jahren hat zunehmend auf Derivate als Ort der Preisbildung gezeigt. Das markiert einen deutlichen Unterschied zu traditionellen Aktienmärkten, in denen die Preisfindung in der Regel an regulierte Börsen gebunden ist, die tatsächliche Aktiengeschäfte verarbeiten.

„Historisch gesehen haben wir gesehen, dass Perps vor allem während Kursrallys in Bärenmärkten führen“, sagte Julio Moreno, Forschungsleiter bei CryptoQuant, gegenüber CoinDesk. „Zum Beispiel führten das Nachfragewachstum bei Bitcoin-Perps (blaue Balken im Chart) die Kursanstiege im Januar 2026 sowie im April-Mai 2026 an.“

„In diesen Perioden ging die Spot-Nachfrage zurück, während die Perp-Nachfrage zunahm; damit führte der Perpetual-Futures-Markt die Preise, obwohl die Nachfrage am Spotmarkt schrumpfte“, sagte er.

Der Mechanismus der Funding Rate

Da ein Perpetual-Kontrakt nie abgerechnet wird, zwingt ihn kein eingebauter Mechanismus wie bei einem Ablaufdatum bei einem traditionellen Future zurück in Richtung Spot. Stattdessen gleicht alle paar Stunden die stärker besetzte Seite des Handels die andere aus.

Wenn ein Perp über Spot gehandelt wird, zahlen Trader, die long sind — also auf höhere Preise setzen — an diejenigen, die short sind und auf niedrigere Preise setzen. Diese Zahlungsstruktur schiebt den Kontraktpreis in Richtung des Spotpreises des Basiswerts zurück.

Die Funding Rate erfüllt damit eine doppelte Funktion: Sie ist sowohl die Verbindung, die den Kontrakt am Spot verankert, als auch ein Echtzeit-Indikator für die Marktstimmung. Deshalb beobachten viele Trader sie so genau wie den Preis selbst.

„Wir haben tatsächlich mehr als 100 unserer Trader befragt“, sagte Hong Yea, Mitgründer der Onchain-Handelsplattform Grvt, gegenüber CoinDesk. „Die Trader, die sich wirklich auf uns verlassen, um Positionen mit echter Überzeugung zu halten, wollen dort Vorhersehbarkeit und nicht noch einen weiteren Datenpunkt, den man interpretieren muss.“

„Wenn man wochenlang eine Richtungsposition hält, sagt die Funding Rate einem nichts Neues über den Markt; sie schmälert nur das PnL, während man darauf wartet, recht zu haben. So beschreiben es unsere Nutzer ehrlich gegenüber uns, nicht: ‚Was sagt mir der Markt‘“, fügte Yea hinzu.

Der SpaceX-Anwendungsfall

All das setzt keinen Spotmarkt voraus. Und für etwa drei Wochen im Mai und Juni lief einer der meistbeachteten Märkte der Welt für ein Unternehmen, das nie eine öffentliche Aktie verkauft hatte, über Krypto-Infrastruktur.

Das von Elon Musk kontrollierte SpaceX setzte seinen Rekord-IPO über 75 Milliarden Dollar bei 135 Dollar je Aktie an und begann am 12. Juni an der Nasdaq zu handeln. Schon lange davor kauften und verkauften Trader auf Binance, Coinbase, Hyperliquid und anderen Plattformen Exposure zu dem Unternehmen über Pre-IPO-Perpetual-Futures, also Kontrakte, die auf eine implizite Bewertung statt auf einen Aktienkurs ausgerichtet sind.

Der erste Anbieter war Hyperliquid, die Onchain-Derivatebörse, wo ein synthetischer SpaceX-Perpetual am 18. Mai live ging. Binance eröffnete seinen eigenen SpaceX-Markt am 21. Mai, Coinbase folgte am 4. Juni, und später fügten BitMEX, Bitget und OKX eigene Kontrakte hinzu.

Bemerkenswert ist, wie richtig diese Märkte genau in dem Moment lagen, in dem ihre Genauigkeit überprüft werden konnte. In der Nacht vor dem Listing von SpaceX notierten die Perpetuals auf Hyperliquid und Binance bei umgerechnet etwa 170 Dollar je Aktie — deutlich über den von den Konsortialbanken festgesetzten 135 Dollar.

Am folgenden Tag eröffnete SPCX, stieg intraday auf über 176 Dollar und schloss die erste Sitzung bei 161 Dollar, ein Plus von 19%. Die Aktie notierte damit fast genau dort, wo die Perps sie platziert hatten. Ein Markt, der von hebelhungrigen Privatanlegern dominiert wurde, hatte die Nachfrage am ersten Handelstag präziser eingeschätzt als die Investmentbanken, die monatelang am Angebotspreis gearbeitet hatten.

Auch dort lag der mögliche Gewinn. Weil der Perpetual-Markt SpaceX weit über dem IPO-Preis von 135 Dollar bewertete, konnten Trader den Kontrakt vor dem Listing kaufen und darauf setzen, dass sich beide Werte annähern würden. Jeder dieser Kontrakte war so konstruiert, dass er beim Handelsstart automatisch auf den realen Aktienkurs von SpaceX umstellt, sodass jede Differenz zwischen dem Perp und dem späteren Eröffnungspreis von selbst geschlossen würde. Da der IPO bereits vierfach überzeichnet war, war die Richtung des Trades selten fraglich, und das Zeitfenster vor dem Listing war der einzige Ort, an dem sich der Trade umsetzen ließ.

Dann holte die Realität den Markt ein, der sie so gut vorhergesagt hatte. SPCX ist seit seinem Juni-Hoch um mehr als 40% gefallen und lag zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bei etwa 115 Dollar, nach einem Rückgang vom IPO-Preis von 135 Dollar.

Der Grund war etwas, das der Perp-Markt nie hätte einpreisen können: Angebot. Nur ein kleiner Teil der SpaceX-Aktien wurde im IPO verkauft, und ab etwa dem 6. August werden rund 900 Millionen gesperrte Insider-Aktien verkaufsfähig.

Was SpaceX im Extremfall zeigte, entspricht dem, was die Forschung bereits für den normalen Krypto-Handel feststellt: Der Derivatemarkt ist zunehmend der Ort, an dem Preise entdeckt werden. Spot folgt.

Perps sind hervorragend darin, Nachfrage zu bewerten, aber blind gegenüber Angebot. Das sollte man sich jedes Mal vor Augen führen, wenn eine Bitcoin-Rallye oder ein Abverkauf in der Funding Rate beginnt, bevor er den Spotmarkt erreicht.