Papertrade, eine neue Onchain-Derivatenplattform, ist am 10. Oktober auf HyperEVM, der Smart-Contract-Schicht von Hyperliquid, gestartet. Nur vier Tage später hatte ihr Umsatz laut DefiLlama 37,03 Millionen US-Dollar erreicht. Im gleichen Sieben-Tage-Zeitraum erzielte Pump.fun 16,06 Millionen US-Dollar Umsatz, während Hyperliquid 14,56 Millionen US-Dollar verzeichnete. Zusammen genommen produzierten die beiden prominenten Protokolle weniger als Papertrade in seinen ersten Betriebstagen.

Auf 24-Stunden-Basis belegt Papertrade den dritten Platz unter den mehr als 2.600 von DefiLlama erfassten Protokollen, hinter Tether und Circle, den Herausgebern von USDT und USDC.

Jeder Trade läuft gegen einen gemeinsamen Pool

Auf den meisten Börsen kauft ein Händler, während ein anderer verkauft, und die Plattform erhebt eine kleine Gebühr für die Zusammenführung der beiden Seiten. Papertrade funktioniert anders: Es gibt keinen zweiten Händler zur Paarung. Nutzer wetten darauf, ob der Preis von BTC oder ETH steigt oder fällt, und ein gemeinsamer USDC-Pool übernimmt die Gegenseite jeder Position.

Gewinnt ein Händler, zahlt der Pool aus. Befindet sich ein Händler auf der Verlustseite, fließen die Mittel in den Pool, und der Händler erhält neu geprägte PAPER-Token, beginnend mit 100 PAPER pro verlorenem 1 US-Dollar. Die offizielle Dokumentation von Papertrade gibt an, dass der Token keine Team-, Venture-Capital- oder Airdrop-Zuteilung hat – Verlieren ist somit der einzige Weg, wie neue Token entstehen. Sobald der Pool die 5-Millionen-US-Dollar-Marke übersteigt, geht alles darüber hinausgehende an Nutzer, die PAPER staken. Derzeit können die Token weder verkauft noch zwischen Wallets übertragen werden.

Die Plattform bietet einen Hebel von bis zu 1.000x, weshalb sich Verluste sehr schnell aufstapeln können. Auf diesem Niveau wird aus einer Einzahlung von 100 US-Dollar eine Position von 100.000 US-Dollar, und eine ungünstige Bewegung von nur 0,1% kann den Trade auslöschen.

Der Großteil des Umsatzes von Papertrade besteht aus diesem Überlauf von Händlerverlusten. Die 37-Millionen-US-Dollar-Zahl ist weitgehend ein Protokoll davon, wie viel Nutzer seit dem Samstagsstart der Plattform verloren haben.

Eine Wallet bewegte den ETH-Preis und nahm 1,28 Millionen US-Dollar mit

Papertrade betreibt kein Orderbuch. Stattdessen übernimmt es seine BTC- und ETH-Preise von Hyperliquid und verwendet den Mittelpunkt zwischen dem besten Kaufangebot und dem besten Verkaufsgebot. Bewegt sich Hyperliquids Preis, bewegt sich Papertraders mit. Da der gemeinsame Pool der Plattform – nicht ein anderer Händler – auf der Gegenseite jeder Position steht, bewegt jeder, der die Preisquelle bewegt, auch die Auszahlungen des Pools.

Wallet 0x2025…840e hatte das in weniger als einem Tag herausgefunden. Zwischen 18:01 und 18:02 Uhr ET am 10. Oktober kaufte die Wallet rund 6.060 ETH auf Hyperliquid, während sie gleichzeitig massive gehebelte Long-Positionen auf Papertrade hielt. ETH stieg um rund 3 US-Dollar, und während eine Bewegung von 0,12% für die meisten Händler kaum ins Gewicht fällt, wird sie bei einer Position mit 1.000x Hebel erheblich. Die Wallet verkaufte daraufhin und wechselte später zu Shorts und vollführte das Manöver in umgekehrter Richtung.

Die Rechnung auf Hyperliquid belief sich auf rund 52.000 US-Dollar an Gebühren für 231 Millionen US-Dollar an ETH. Die Auszahlung auf Papertrade betrug 1,28 Millionen US-Dollar. Papertrade hat inzwischen seine Offen-Positions-Limits gesenkt.

Neue Verluste zahlen an frühere Verlierer

PAPER verändert, wer als Haus agiert. Staker kassieren den Überschuss des Pools, und jeder Staker hat seine Token durch einen Verlusttrade erhalten. Sobald der Pool die 5-Millionen-US-Dollar-Marke übersteigt, fließen neue Verluste an Händler zurück, die zuvor verloren haben.

Das ist keine Rückerstattung. Ein Händler, der 1.000 US-Dollar verliert, erhält PAPER, das noch nicht verkauft werden kann, obwohl das Staken in USDC auszahlt. Die Mint-Rate sinkt zudem, sobald der Pool die 2-Millionen-US-Dollar-Marke passiert, sodass spätere Verlierer weniger PAPER pro Dollar erhalten als frühere.

Das Design ist auf einen stetigen Zustrom neuer Verluste angewiesen. Wenn der Pool einen Gewinntrade nicht decken kann, stellt Papertrade den unbezahlten Gewinn in eine Warteschlange und begleicht ihn aus den Verlusten künftiger Händler. Wenn die Verluste nachlassen, warten Gewinner länger auf ihre Auszahlung, und Staker verdienen weniger. Wo der Pool im Verhältnis zu den beiden veröffentlichten Schwellenwerten steht – dem Punkt von 2 Millionen US-Dollar, an dem die Mint-Rate sinkt, und dem Punkt von 5 Millionen US-Dollar, ab dem Staking-Auszahlungen beginnen –, bestimmt daher, wie sich das Modell von hier an verhält.