Im Jahr 2026 hat die U.S. Securities and Exchange Commission auf zwei Fronten gehandelt, die aus Sicht des CEO der OTC Markets Group das nächste Kapitel der amerikanischen öffentlichen Märkte bestimmen werden. Am 28. Januar bestätigte die Behörde, dass tokenisierte Wertpapiere weiterhin Wertpapiere sind. Im Mai schlug sie die tiefgreifendste Überarbeitung des Rahmens für Registrierungsangebote seit mehr als 20 Jahren vor. Beide Entwicklungen, so der Manager, sind Teil einer Geschichte, die seit 250 Jahren geschrieben wird.

In einem Kommentar schreibt der CEO der OTC Markets Group, eines Betreibers regulierter Märkte für amerikanische und internationale Wertpapiere, dass diese Rolle einen unmittelbaren Einblick biete, warum beide Schritte wichtig sind – ein Einblick, der in zweieinhalb Jahrhunderten Marktentwicklung verwurzelt ist.

Von der Platane zur Offenlegung

Im Jahr 1792 versammelte sich eine Handvoll Makler unter einer Platane in der Wall Street und vereinbarte, Wertpapiere untereinander zu handeln – ein privater Club, in dem Preise persönlich ausgehandelt wurden. Informationen verbreiteten sich langsam, ungleichmäßig und oft gar nicht. Diese Intransparenz war das prägende Merkmal der frühen amerikanischen öffentlichen Märkte, schreibt der Autor, und die Verbesserung der Qualität und Verfügbarkeit von Informationen ist seither das zentrale Projekt jeder Generation gewesen.

Die Geschichte der amerikanischen öffentlichen Märkte ist eine Geschichte des ausgeweiteten Zugangs, heißt es in dem Beitrag. Vom New York Price Current im Jahr 1795 bis zum Vorgänger der OTC Markets Group, dem National Quotation Bureau, im Jahr 1911 beschleunigten Telegraf, Börsenticker und Telefon jeweils die Verbreitung von Informationen und erweiterten den Markt.

Die Wertpapierreformen der 1930er-Jahre gaben diesem wachsenden Markt eine rechtliche Grundlage. Größere Unternehmen, die öffentliches Kapital suchten, registrierten sich bei der SEC, reichten Finanzberichte ein und gaben Anlegern die Informationen, die diese für rationale Entscheidungen benötigten. Das auf Offenlegung beruhende Prinzip war klar: Die Anleger sollen über die Vorzüge und den Wert von Investitionen entscheiden. Öffentliche Märkte funktionieren, wenn Käufer und Verkäufer Zugang zu denselben wesentlichen Fakten haben. Ohne das bricht die Preisfindung zusammen, und Kapital fließt in Rauschen statt in fundamentalen Wert.

Die Pink Sheets und die elektronische Wende

Jahrzehntelang operierte der OTC-Markt weitgehend außerhalb dieses Rahmens. Die „Pink Sheets“ der Mitte des 20. Jahrhunderts waren genau das, was der Name andeutet: gedruckte Listen mit den täglichen Kursnotierungen von Broker-Dealern, ein Telefonbuch, das jeden Morgen per Boten verteilt wurde – mit kaum standardisierter Offenlegung und ohne elektronische Infrastruktur.

Die Revolution des elektronischen Handels veränderte die Architektur der Märkte. Im Jahr 1971 startete die Nasdaq das weltweit erste elektronische Aktienkurssystem, verband OTC-Market-Maker im ganzen Land über ein dezentrales Netzwerk und brachte Tausenden von Wertpapieren Echtzeit-Preistransparenz.

Das Internet ermöglichte es Marktadministratoren und Aufsichtsbehörden anschließend, dieselbe Logik von privaten Netzwerken für die Preisfindung auf die Unternehmensoffenlegung und Finanzdaten auszuweiten. Die OTC Markets Group schuf mit einer digitalen Plattform ein ebenes Spielfeld, auf der Unternehmen Finanzinformationen veröffentlichen, laufende Offenlegungsstandards erfüllen und eine Notierung im OTCQX Best Market oder OTCQB Venture Market erlangen können. Im Jahr 2021 verstärkte die SEC dieses Prinzip durch Änderungen der Rule 15c2-11, wonach aktuelle Emittenteninformationen verfügbar sein müssen, bevor ein Broker-Dealer ein Kursangebot platziert.

Der Markt heute

Die Märkte der OTC Markets Group ermöglichen heute den Handel mit mehr als 12.000 Wertpapieren. Im ersten Halbjahr 2026 wurden über diese Märkte laut Daten der OTC Markets Group 453 Mrd. USD gehandelt, auf Kurs, im gesamten Jahr 900 Mrd. USD zu erreichen. Internationale Unternehmen, die über Börsen in Tokio, London, Toronto, Paris und Sydney im Cross-Trading gehandelt werden, machen fast 95 % des gesamten Dollarvolumens aus. Diese etablierten globalen Unternehmen entscheiden sich dafür, amerikanische Anleger über eine Marktstruktur zu erreichen, die darauf ausgelegt ist, börsennotierte Unternehmen in jeder Phase ihres Weges und aus jeder Gerichtsbarkeit zu begleiten.

Der Vorschlag zur Reform der Registrierungsangebote

Die von der SEC vorgeschlagene Reform der Registrierungsangebote würde diesen Zugang weiter ausweiten, schreibt der Autor. Die Shelf Registration ermöglicht es einem Unternehmen, Wertpapiere im Voraus zu registrieren und sie dann im Zeitverlauf je nach Kapitalbedarf zu verkaufen, während At-the-Market-Programme Aktien zu Marktpreisen nach und nach in den Markt geben; unter dem geltenden Rahmen waren beide Instrumente weitgehend größeren, erfahrenen Emittenten vorbehalten, die Schwellenwerte für Streubesitz und Umsatz erfüllen. Indem der Vorschlag die Shelf Registration und die At-the-Market-Kapitalaufnahme für rund 81 % der börsennotierten Unternehmen öffnet, führt er ein Prinzip fort, auf dem dieser Markt aufgebaut wurde: dass Offenlegungsstandards – nicht die Größe der Bilanz oder das Prestige des Notierungsortes – über den Zugang zu öffentlichem Kapital entscheiden sollten. Wachstumsunternehmen, die derzeit zu deutlichen Abschlägen und mit erheblicher Verwässerung für bestehende Aktionäre in Privatplatzierungen gedrängt werden, erhielten eine transparente, öffentliche Alternative. Die Politik holt auf, heißt es in dem Beitrag. Die letzte Überarbeitung von vergleichbarem Ausmaß war die Securities Offering Reform der SEC aus dem Jahr 2005, die die Shelf Registration für die größten Emittenten ausweitete und vereinfachte. Wie bei jeder SEC-Regelsetzung muss der Mai-Vorschlag eine öffentliche Kommentierungsfrist und eine Abstimmung der Kommissionsmitglieder durchlaufen, bevor er in Kraft treten kann.

Programmierbares Eigentum

Jede Generation schreibt neu, was ein Markt sein kann, und die aktuelle Neuschreibung handelt vom Eigentum selbst, so der Autor. Die Erklärung vom Januar bedeutet, dass blockchainbasierte Darstellungen von Wertpapieren denselben Offenlegungspflichten unterliegen wie ihre konventionellen Gegenstücke, und sie erscheint zu einem Zeitpunkt, an dem tokenisierte Geldmarktfonds großer Vermögensverwalter, darunter der BUIDL-Fonds von BlackRock, bereits Milliarden von US-Dollar an Vermögenswerten halten. Digitale Technologie könnte Wertpapiere programmierbar machen und Unternehmen direkt mit einer Klasse von Teilnehmern verbinden, für die die traditionelle Marktinfrastruktur nie ausgelegt war, während dieselben Grundsätze fairen Handels und der Wesentlichkeit bestehen bleiben. Marktadministratoren ermöglichen es Broker-Dealern, digitale Wertpapiere zu handeln, und die Infrastruktur für Handel, Abwicklung und Verwahrung, die erforderlich ist, um die Anlageklasse im institutionellen Maßstab zu unterstützen, wird aufgebaut. Die Aufgabe besteht nun, so der Autor, darin, sicherzustellen, dass die Transparenzprinzipien, die öffentliche Märkte jahrzehntelang geprägt haben, mit der Technologie Schritt halten – nicht hinter ihr her.

Märkte als Ökosystem

Öffentliche Märkte funktionieren am besten als Ökosystem, heißt es in dem Kommentar weiter. Von OTC Markets über die Nasdaq bis zur NYSE spielt jeder Markt eine Rolle bei der Kapitalbildung, der Preisfindung und der Auswahlmöglichkeit der Anleger. Demokratie gedeiht im Licht, argumentiert der Autor, und der Kapitalismus geht Hand in Hand mit der Transparenz und Handelbarkeit börsennotierter Unternehmen, bei denen ein durchschnittlicher Bürger einen Anteil an der Zukunft besitzen kann. Demokratische, auf Offenlegung beruhende Regulierung stärkt dieses Kontinuum, bietet abgestufte Vorteile und Pflichten, während Unternehmen reifen, und ermutigt Unternehmen, öffentlich zu wachsen, statt privat zu bleiben. Diese Ermutigung läuft einem jahrzehntelangen Trend in die entgegengesetzte Richtung zuwider, da Unternehmen immer länger mit dem Börsengang gewartet und mehr Kapital privat aufgebracht haben – eine Phase, in der Regeln wie der JOBS Act von 2012 die Aktionärsschwelle, die die SEC-Registrierung auslöst, von 300 auf 2.000 namentlich registrierte Aktionäre anhoben und damit längere private Phasen erleichterten.

Mehr als zwei Jahrhunderte amerikanischer Marktentwicklung haben ein System hervorgebracht, das jede Ecke der Weltwirtschaft erreicht – erbaut auf Offenlegung, modernisiert durch Technologie und getragen vom Vertrauen der Anleger weltweit. Die amerikanische Marktdominanz war nie garantiert, schreibt der Autor; sie entstand, indem in jeder Phase der Wirtschaftsgeschichte des Landes Raum für neue Unternehmen, neue Technologien und neue Anleger geschaffen wurde.

Wenn die Shelf-Registration-Reform der SEC verabschiedet wird, erhalten Wachstumsunternehmen, die derzeit auf verbilligte, verwässernde Privatplatzierungen angewiesen sind, zum ersten Mal seit Jahrzehnten eine öffentliche, transparente Alternative – ein struktureller Wandel darin, wer öffentlich bauen darf, nicht nur ein verfahrenstechnischer, schließt der Autor.

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