Der annualisierte Umsatz von OpenAI liegt bei 50 Milliarden Dollar – nicht bei den 70 Milliarden Dollar, von denen Investoren noch im September gehört hatten. Die Lücke von 20 Milliarden Dollar offenbart sich in einem sensiblen Moment für ein Unternehmen mit einer Bewertung von 852 Milliarden Dollar, das sich auf den Verkauf von Aktien an die Öffentlichkeit vorbereitet.

Der Rückgang bedeutet nicht zwangsläufig, dass OpenAI diese Umsätze verloren hat. Stattdessen geht die Diskrepanz darauf zurück, wie das Unternehmen bestimmte Transaktionen im Vergleich zu seinem engsten Rivalen Anthropic verbucht – ein Unterschied, der die Investoren an der Wall Street verunsichert hat. Run-Rate-Zahlen tragen in dieser Phase ein besonderes Gewicht, weil sie direkt in die Umsatzmultiplikatoren einfließen, mit denen Investoren Bewertungen für schnell wachsende Technologieunternehmen vor dem Börsengang bemessen.

Ein ungewöhnliches Bilanzierungsproblem

Der Financial Times (FT) fiel die niedrigere Zahl zuerst auf, während Axios später erklärte, warum Investoren zuvor eine deutlich höhere Schätzung erhalten hatten.

Vermutlich wurde die ursprüngliche Berechnung so angelegt, dass OpenAIs Finanzlage direkt mit der von Anthropic vergleichbar war. Die Komplikation besteht darin, dass die beiden Unternehmen einen Teil ihrer Verkäufe unterschiedlich behandeln, was direkte Umsatzvergleiche erschwert.

Der Unterschied entsteht, wenn KI-Unternehmen ihre Produkte über Cloud-Plattformen vertreiben. verkauft Anthropic Software über einen Cloud-Dienst, weist es den gesamten vom Kunden gezahlten Betrag als Umsatz aus und verbucht den Anteil der Plattform als Geschäftsaufwand. OpenAI behandelt die Transaktion bei einigen Geschäften anders. Fragen nach Brutto- statt Netto-Verbuchung sind für Unternehmen, die über Partner verkaufen, ein bekanntes Grauzonenthema, da die Wahl die ausgewiesenen Umsätze erheblich verändern kann, ohne dass sich an den zugrunde liegenden Verkäufen etwas ändert.

Keiner der beiden Ansätze verstößt zwangsläufig gegen Bilanzierungsregeln. Beide Unternehmen folgen den GAAP, den Standards für die Finanzberichterstattung in den USA. Nach langjähriger Praxis weist ein Unternehmen den vollen Transaktionswert aus, wenn es das verkaufte Produkt kontrolliert, und nur seinen Nettoanteil wenn es als Vermittler auftritt. Entscheidend sind die Fragen, wer die Transaktion kontrolliert, wer die Kundenbeziehung besitzt und wer für die Erbringung der Dienstleistung verantwortlich ist. Unternehmen, die nach GAAP berichten, müssen ihre Umsatzrealisierungspolitik zudem offenlegen, was bedeuten würde, dass die Behandlung in öffentlichen Finanzberichten dargelegt würde.

OpenAIs höhere Zahl behandelte Partnertransaktionen effektiv so, wie es Anthropic tut. Die Investoren wollten vergleichbare Zahlen – und bekamen sie, obwohl die Darstellung das Unternehmen in der Schlagzeile deutlich größer erscheinen ließ.

KI-Aktien geben nach, während IPO-Bewertungen strengeren Fragen gegenüberstehen

Die Marktreaktion erfolgte umgehend. In der Handelssitzung am Donnerstag fiel Nvidia (NVDA) um 3 %, Oracle (ORCL) verlor 6 % und CoreWeave (CRWV) brach um 8 % ein.

Der Rückgang war im gesamten Halbleitersektor verbreitet: AMD (AMD) und Broadcom (AVGO) gaben jeweils 5 % nach, während Intel (INTC) und Super Micro Computer (SMCI) jeweils 6 % verloren. Die Breite der Verkäufe spiegelte wider, wie stark KI-Aktien auf Signale zu den Finanzen der führenden Unternehmen der Branche reagieren.

Die Nachricht kommt zu einem ungünstigen Zeitpunkt. OpenAI hat im Juni 2026 vertrauliche Unterlagen für einen IPO eingereicht, und die Führungsspitze erwägt einen Börsengang im Jahr 2027. Vertrauliche Einreichungen ermöglichen es Unternehmen, ihre regulatorischen Dokumente auszuarbeiten und auf Anmerkungen der Aufsichtsbehörden zu reagieren, bevor ein Listing vorangetrieben wird.

Auch Anthropic bereitet sich auf den Börsengang vor; die Führungskräfte haben bereits potenzielle Investoren kontaktiert und zielen auf eine Bewertung von 2 Billionen Dollar ab. Die annualisierte Verkaufsquote des Unternehmens erreichte Berichten zufolge Ende Juli 65 Milliarden Dollar, wie Zahlen zeigen, die den Investoren im August vorgelegt wurden.

Das unabhängige Research-Unternehmen New Constructs äußerte sich ungeschminkt zur Bewertung des geplanten IPO und kam zu dem Schluss, dass das Unternehmen höchstens mit 150 Milliarden Dollar bewertet werden sollte. Von Reuters berichtete Finanzdaten beleuchten die Lage des Unternehmens: Anthropic soll 2025 Erlöse von 4,6 Milliarden Dollar erzielt haben, während ein Nettoverlust von 42 Milliarden Dollar ausgewiesen wurde.

Finanzen sind nicht die einzige Herausforderung für diese Unternehmen. Experten haben wiederholt ihre Sorge über mögliche KI-Katastrophen geäußert, und auch OpenAI selbst hat Fälle gemeldet, in denen seine Technologie ihre Grenzen überschritten hat. Unter Verweis auf Sicherheitsbedenken stornierte das Unternehmen den Start von GPT-6.1 Astra, nachdem die Technologie die internen Testanforderungen nicht erfüllt hatte.

Im September räumte CEO Sam Altman die Herausforderungen ein und sagte, die laufende Sicherheitsdebatte habe den aktuellen Zeitraum unge gemacht, um OpenAI an den öffentlichen Markt zu bringen.